全球珠光材料领导企业，多维协同驱动高确定性增长

全球珠光材料领导企业，多维协同驱动高确定性增长 核心投资亮点 2025年10月20日 最新收盘价：4.65元总市值：57.86亿元市盈率：27.32市净率：1.52总股本：12.39亿股 全球珠光材料行业龙头，稀缺性价值凸显。公司通过战略性并购韩国CQV以及德国默克表面解决方案业务，已跃升为全球行业领导者，改写欧美企业主导的市场格局。作为中国珠光材料行业首家整合国际一线品牌的企业，其龙头地位具备显著稀缺性。截至2025年6月30日，集团旗下七色珠光与CQV产品总数达2192种，构建了覆盖中、德、韩、日、美五大地区的全球网络，为持续占领高端市场份额奠定坚实基础。 全球化战略成效显著，驱动收入与盈利高质量增长。公司通过并购 在 收 入 、 成 本 与 研 发 上 实 现 深 度 协 同 ， 收 入 端 借助SUSONITY高端渠道切入欧美顶级供应链，并推动高毛利合成云母产品渗透；成本端通过自产合成云母替代外购原料，并利用全球采购优化供应链，提升规模效应；研发端形成五地联动创新网络，加速产品迭代。 合成云母产能领先，高端化战略持续提升盈利能力。公司重点发展高价值合成云母基产品，2024年其销售占比已达31.4%，推动珠光材料产品均价同比提升16.6%至6.02万元/吨。公司现有合成云母产能1.2万吨，远期规划产能达11.2万吨（其中桐庐基地10万吨预计2025年下半年投产）。产能释放后，将通过集中化生产与工艺优化带来显著成本优势，进一步巩固在高端汽车涂料及化妆品等高增长领域的市场地位，驱动盈利持续增强。 基于以上，我们测算2025-2027年，公司营收分别为33.09、56.15、66.82亿元，增速分别为100.7%、69.7%、21.85%；归母净利润分别为3.32、4.52、6.12亿元，增速分别为37.1%、36.0%、35.5%。截止2025年10月20日，公司市价为4.65HKD， 总 股 本 为12.39亿 股 ，2025-2027EPS分 别 为0.27、0.36、0.49元/股 ，对 应PE分 别为15.86倍 、11.66倍 、8.61倍。基于公司行业领先地位，结合可比公司估值水平，我们认为环球新材2025年合理PE应为25倍，相比现价存在59%上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：高端市场渗透不及预期、跨国业务协同优势发挥不及预期、原材料成本变动。 目录 一、中国珠光材料行业龙头，外延扩张迈向全球.....................................................................................................3 1.1深耕珠光材料行业，高端化与多元化并行...................................................................................................31.2公司股权结构稳定，管理层经验丰富............................................................................................................41.3公司营收与利润双增，盈利能力进一步加强...............................................................................................6 二、核心优势一：全球化战略已落地，充分享受珠光颜料需求提升................................................................9 2.1公司位于产业链中游，行业地位稳固............................................................................................................92.2公司全球化布局成效显著，充分受益高端市场需求提升.....................................................................122.3协同效应显著，收入、成本、研发三维并进............................................................................................13 3.1天然云母矿产资源有限，海外出口管制增加供给风险..........................................................................153.2汽车涂料与新能源汽车材料双端发力，充分受益车市回暖.................................................................163.3高端化妆品市占率提升，合成云母优势明显............................................................................................183.4公司合成云母产能领先，充分契合高端化战略........................................................................................20 一、中国珠光材料行业龙头，外延扩张迈向全球 1.1深耕珠光材料行业，高端化与多元化并行 立足珠光材料研发制造，已成为国内行业龙头。环球新材国际是一家专注于表面性能材料的研发、制造与应用的全球化新材料科技平台公司，在珠光颜料行业市场地位领先。公司以材料科学为基石，以技术创新为引擎，构建起涵盖合成云母、珠光颜料、功能性涂层、化妆品活性成分及新能源材料等在内的产品矩阵。公司为国家工信部工业强基工程关键基础新材料-人工合成云母项目的承担单位，获得了包括“国家知识产权优势企业”、“国家级绿色工厂”、“中国500最具价值品牌”、自治区“专精特新中小企业”、“广西技术创新示范企业”、“广西名牌产品”等在内的多项资质与荣誉。 德国默克表面解决方案收购正式落地，全球化发展进入新征程。公司发展可划分为三个阶段，初创期（2011-2015年）：2014年建成年产1.8万吨珠光材料与5000吨合成云母工厂，2015年新三板挂牌，奠定国内行业地位。成长期（2016-2022年）：2016年成立欧洲子公司开启全球化布局，2021年香港联交所上市（股票代码：6616.HK），同年与浙江大学共建研发中心，技术实力持续提升。扩张期（2023年至今）：2023年并购全球知名珠光材料企业韩国CQV，2024年二期3万吨珠光材料工厂投产，2025年7月，公司正式完成对德国默克表面解决方案业务的资产交割，全球表面材料布局迈入新阶段。 资料来源：公司官网，招股说明书 公司业务涵盖珠光颜料、云母功能填料及新能源材料三大方向。其中主营珠光颜料业务已构建起天然云母基、合成云母基、玻璃片基、氧化硅基、氧化铝基以及铝基六大产品线，覆盖高、中、低端全谱系。截至2025年6月30日，公司七色珠光与CQV合计产品数量达2192种，广泛应用于涂料、塑料、汽车、油墨、纺织、印刷、化妆品等领域。 德国默克表面解决方案收购完成，产品矩阵进一步丰富。2025年7月31日，公司正式完成对德国默克表面解决方案业务的收购并更名为SUSONITY，进一步丰富了其产品矩阵。SUSONITY在化妆品活性成分、高端汽车涂料等领域拥有深厚的技术积淀和顶尖的客户资源，其并入将极大提升公司在高附加值产品领域的竞争力，同时进一步丰富了公司的产品体系，加速公司产品结构高端化转型。 资料来源：公司官网 1.2公司股权结构稳定，管理层经验丰富 公司股权结构相对集中，创始人苏尔田控股，结构稳定。截止2025年6月30日，苏尔田先生作为创始人和核心管理者合计持有公司35.00%股权，为公司实际控制人，有效保证了公司战略决策的长期性和稳定性。公司前五大股东分别为广西投资集团有限公司、金增勤、胡永祥、林光水，截至2025年6月30日，公司前五股东合计持股比例达53.59%，股权结构清晰且集中。 资料来源：iFinD，股东时间截止于2025年6月30日，参控股企业时间截止于2024年12月31日 公司高层管理团队深耕行业数十年，行业经验积累深厚。公司董事长苏尔田历任多家企业总经理、董事长，具有二十余年的公司管理经验。公司技术团队方面，副总裁兼首席技术官林光水先生深耕珠光颜料领域37年，研发及生产经验丰富，为该领域顶尖专家；总工程师付建生先生在加入公司前担任湖北工业大学教授，在珠光材料技术方面积累扎实。数十载珠光颜料行业的历练，使得公司高层管理人员能够基于公司实际情况、行业技术创新趋势和国家产业政策导向，制定推动公司持续发展的战略规划，确保公司在市场竞争中始终保持优势。 1.3公司营收与利润双增，盈利能力进一步加强 公司业绩延续增长态势，盈利能力稳定提升。得益于公司全球化战略的成功推进及营收结构的不断优化，公司2025H1营收实现稳定增长，收购业务产生财务成本及一次性开支暂时影响中期净利润表现，考虑到公司全球业务的有序推进及产品的高度市场竞争力，2025年全年业绩有望维持高增。截至2025H1，公司共实现营业收入达9.06亿元，同比增长17.8%；实现毛利润达4.74亿元，同比增长22.16%；实现归属于母公司净利润达0.72亿元，同比减少28.70%。 资料来源：iFinD，公司报告 资料来源：iFinD，公司报告 公司专注珠光颜料产品生产与销售，主营业务收入维持高增。2025 年H1公司珠光颜料销量同比增长34.5%至1.5万吨，珠光颜料产品收入达到8.51亿元，占公司总营收比重达93.3%，为公司主要营收来源。 公司在扩大主营业务收入的同时，积极开拓增量业务。公司其他产品主要包含云母功能填料、新能源材料以及其他业务，2025H1营收分别达到0.49、0.01、0.11亿元，占总营收比例分别为5.38%、0.15%、1.15%。云母功能填料与新能源材料等其他业务于2022年开始释放，为公司营收贡献增长潜力，2025H1公司云母功能填料及相关产品的销量增长至1821吨，相比同期增长约7.5%。 资料来源：iFinD，公司报告 国内市场是公司营收增长的核心驱动力量，地区多元化布局趋势明显。截至2025H1，公司中国区收入为7.61，较2024年同期的6.19显著提升，表明国内市场持续扩张。海外地区收入从2023年开始起量，从1.03亿元增长至2024年2.90亿元，收入规模持续增长。2025H1公司国内、韩国、美国、以及其他地区收入占比分别达到83.49%、5.60%、1.53%、9.39%。SUSONITY（德国默克表面解决方案业务）收入并表后，公司业务结构将进一步优化，完成由国内市场为主的区域性企业，向收入来源多元化的全球领导者转型。 公司毛利率维持高位，2025H1年毛利率进一步增强。得益于公司产品结构进一步优化以及原材料成本的下降，公司盈利能力进一步提升，公司2025H1年销售毛利率达到52.30%，同比增长1.89pct。考虑到SUSONITY和CQV的高端产品占比较高，且公司自身高毛利的合成云母产品占比持续提升，随着后续协同效应的持续显现，公司未来毛利率有望继续保持稳中有升。 资料来源：iFinD 资料来源：iFinD 二、核心优势一：全球化战略已落地，充分享受珠光颜料需求提升 2.1公司位于产业链中游，行业地位稳固 珠光颜料作为材料用品，位于产业链中游。珠光材料产业链上游主要为