珠光材料领域专精特新企业，国际并购迈向全球化

珠光材料领域专精特新企业，国际并购迈向全球化 核心投资亮点 中国珠光材料知名品牌，外延式扩张打开全球市场。环球新材国际是研发、生产、销售珠光材料及合成云母等关键基础性材料的国家级高新技术企业，公司拥有两千余种珠光材料产品，销售网络覆盖全球上百个国家和地区，已在国内乃至全球市场享有较高知名度。公司基本面优秀，2019-2024年公司营收从2019年的4.41亿元，增长至2024年的16.49亿元，复合增长率高达30.2%。同时公司毛利率常年维持在50%左右的水平，2024年达53.0%。2023年以来，公司相继完成对韩国CQV的并购整合、并且与德国默克达成对其表面解决方案业务的收购，通过跨国并购，环球新材国际正加速打开国际市场，成为一家新材料跨国企业。 珠光材料应用广&市场空间大，行业壁垒较深。珠光材料色彩和功能性皆优，正逐步替代传统颜料，且由于珠光材料基材多样，应用领域不断被拓宽。根据Frost&Sullivan数据，2023年全球珠光材料的市场规模235亿元，2016-2023年复合增长率14.1%，预计2030年市场规模将达到440亿，2023-2030年复合增长率9.4%。此外，生产工艺难度较高和品牌效应构筑行业深厚护城河，珠光材料市场均价连年上涨，头部玩家强者恒强。 研发驱动的增长模式，成长确定性较强。环球新材国际高度重视研发投入，随着技术的进步公司中高端产品占比已超过50%，产品矩阵持续向高端领域迭代，驱动公司营收利润双增；同时公司还持续降低生产成本，全面保障低、中、高三档产品的市场竞争力；环球新材国际还掌握合成云母的关键技术，随着合成云母基材对天然云母的替代，环球新材国际已掌握市场先机；未来伴随着并购整合，环球新材国际的产品矩阵/市场资源/研发团队有望得到全面提升，奠定公司未来十年高速发展的基础。 基于对公司稳定的内源式发展，以及外延式并购整合预期（该盈利预测不计算并购默克表面解决方案业务带来的财务变化）。我们测算2025-2027年，公司营收分别为22.29/29.00/36.31亿元，增速分别为35.2%、30.1%、25.2%；归母净利润分别为3.37/4.58/6.17亿元，增速分别为39.0%、36.1%、34.7%。PE分别为12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值水平，我们认为环球新材国际2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。（1HKD=0.9376CNY） 目录 一、中国珠光材料领军企业，外延式扩张打开全球市场.....................................................................................................31.1内源式发展练好内功，外延式并购打造第二增长曲线..........................................................................................31.2公司经营数据亮眼，增长速度与盈利能力兼备......................................................................................................41.3产能扩张叠加降本增效，营收利润双保障...............................................................................................................6二、珠光材料空间广阔，行业护城河深..................................................................................................................................82.1珠光材料色彩与功能性皆优，逐步替代传统颜料..................................................................................................82.2珠光材料基材多样，合成云母相较天然云母有比较优势......................................................................................92.3珠光材料应用领域广阔，汽车和化妆品市场新增长极........................................................................................112.4珠光材料行业壁垒高，市场价格稳定上涨.............................................................................................................13三、研发驱动的专精特新企业，竞争优势显著...................................................................................................................153.1新材料行业创新型企业，技术突破驱动公司持续增长........................................................................................153.2掌握合成云母核心技术，抢占行业发展先机........................................................................................................173.3并购整合加速扩张，全球化布局雏形渐显............................................................................................................18四、盈利预测及投资建议........................................................................................................................................................20五、风险提示............................................................................................................................................................................21 一、中国珠光材料领军企业，外延式扩张打开全球市场 1.1内源式发展练好内功，外延式并购打造第二增长曲线 中国珠光材料行业知名品牌。环球新材国际是一家研发、生产、销售珠光材料、人工合成云母、新能源材料及无机非金属材料等的国家高新技术企业。公司综合实力于全球同行业内排名前列，先后获评“国家级绿色工厂”、“中国500强最具价值品牌”、“国家知识产权优势企业”、“中华全国总工会模范职工之家”等荣誉称号。公司是国家工信部工业强基工程关键基础新材料-人工合成云母项目的承担单位。 经营战略清晰，十余年间迅速崛起。2011年03月，广西七色珠光效应材料有限公司成立；2014年03月，年产5000吨人工合成云母项目启动建设；2014年04月，与北京大学共建“七色珠光北京大学博士后工作站”；2014年08月，成功完成股份制改革，变更为“广西七色珠光材料股份有限公司”；2014年10月，被认定为国家高新技术企业；2015年02月，在全国中小企业股份转让系统挂牌上市；2016年12月，成立欧洲子公司；2019年11月，七色珠光二期年产3万吨珠光效应材料项目开工；2021年07月，“环球新材国际控股有限公司”（股份代号：06616.HK）在香港联合交易所主板上市；2021年09月，与浙江大学共建“浙江大学七色珠光新材料联合研发中心”；2023年01月，成功并购了全球著名珠光材料企业韩国CQV；2024年，年产30000吨珠光效应材料工厂投产，并且与德国默克公司签署协议，拟以6.65亿欧元收购其全球表面解决方案业务。 资料来源：公开资料整理 外延式扩张加速全球化布局，并购整合成果斐然。2023年成功并购韩国CQV以来，自2023年底正式完成CQV收购的交割程序以来，并购整合带来的协同效应充分体现。2024年CQV实现营业收入601.46亿韩元，同比增长17.7%； 实现净利润92.65亿韩元，同比增长170.5%。CQV作为全球知名的珠光材料企业，在化妆品级和汽车级珠光材料有着深厚的积累。而环球新材国际则在供应链及生产工艺方面有着深厚积累，能够帮助被并购企业实现降本增效。并且通过品牌/产品/市场渠道方面的整合，实现了双方业务规模的共同扩大。经过CQV的整合，我们认为环球新材国际的并购整合能力已经充分展现。未来对于德国默克表面活性材料业务的并购，有望复制在CQV的成功。 基于公司掌握的合成云母及珠光材料等关键技术，目前已经形成了较为齐全的珠光材料及合成云母产品系列，涵盖高、中、低端各个层次，包括工业级、耐候级、化妆品级等三大种类八大系列共2100多个品种。产品广泛应用于涂料、汽车面漆、化妆品、船舶防腐、塑料、油墨、陶瓷、皮革、建材、3D打印、防伪、种子包衣等诸多领域；现已形成覆盖全球主要国家的市场营销网络，产品出口全球100多个国家和地区。 资料来源：公开资料整理 1.2公司经营数据亮眼，增长速度与盈利能力兼备 历史营收增速较快，2024年超预期。2019-2024年公司营收从2019年的4.41亿元，增长至2024年的16.49亿元，复合增长率高达30.2%。核心原因有三：1、下游需求旺盛，行业保持两位数增长趋势。2、环球新材国际产品矩阵持续向高端迭代，中高端市场开拓带来超出市场平均水平的增长速度。3、公司产品竞争力较强，市场占有率持续提升。2024年，公司营收16.49亿元，同比增长55.0%。一方面是国内业务高速增长，营收13.32亿元，同比增长38.6%；另一方面是CQV并表，贡献收入3.17亿元。因此我们认为从2024年开始，公司业务增长又呈现出“内源式增长+外延式并购”双轮驱动的格局，未来公司发展有望进一步提速。 资料来源：Wind 资料来源：Wind 市场竞争力较强，盈利能力稳定。过去数年公司净利率水平持续保持在20%左右，随着市场环境的动态变化，公司盈利能力得以维持的核心原因在于产品结构持续向中高端转型，且随着业务体量的扩大，规模优势持续彰显。随着2023及2024年并购带来的一次性费用影响消除，预期环球新材国际净利率水平有望回升。2024年公司净利润3.20亿元，同比增长50.2%。 资料来源：Wind 资料来源：Wind 全球化布局持续深化，国际并购加速占领全球市场。环球新材国际深耕海外市场多年，拥有覆盖全球市场的销售网络，产品销往全球上百个国家和地区。2024年 ， 公 司 在 中 国/韩 国/美 国/欧 洲/其 他 区 域 分 别 实 现 销 售 收入13.58/1.12/0.25/0.60/0.93亿元，占比分别为82.4%/6.8%/1.5%/3.7%/5.6%。随着公司与CQV持续发挥协同效应