敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第1页 共28 页 证券研究报告 新三板公司研究 福昕软件（832422）：十二载磨一剑，专注PDF文档处理的全球领导企业 2016年06月27日 肖超（分析师） 温朝会（研究助理） 电话： 020-88836107 020-88836105 执业编号： A1310512070009 A1310115050001 邮箱： xiaoc@gzgzhs.com.cn wenchh@gzgzhs.com.cn 根据一万小时定律，一个人，要成为某个领域的专家，需要持续不断努力10000小时；一家企业，在PDF版式文档领域已经专注十二年，以创始人熊雨前为首的核心团队持续投入研究，并培养出了100多人的专业技术队伍。福昕软件，一家专注PDF文档的全球知名企业。 【高效、安全的文档管理需求刺激PDF软件市场规模扩张】 PDF标准以其不受操作系统、终端等影响的优势成为版式文档领域的事实标准。随着智能终端的普及各行业都有有效管理信息的需求，尤其在ECM和数字出版等领域的快速发展刺激了PDF相关软件的需求。根据统计，2013年全球PDF传统收入为14.49亿美元，预计2017年将达到23.2亿美元。 【十二载磨一剑，锻造世界级PDF产品体系】 自2004年推出第一款PDF阅读器以来，福昕已经打造了PDF阅读器标准版、企业版、PDF功能开发SDK、行业解决方案等全系列产品体系，可全面满足客户PDF应用需求。公司50%以上为技术员工，是典型的技术驱动企业，公司产品在安全性、响应速度、部署方便性等方面具有领先优势。 【全球渠道布局，国际收入占比达90%以上】 公司搭建了线上销售、预装、线下推广全方位的营销体系，在全球53个国家建立了188个渠道网络，国际收入占比近95%，已经成为仅次于Adobe的全球PDF巨头。 【三起并购、三家合营，借力资本市场迅速扩张】 公司成立以来累计融资4次，融资金额约1.47亿。借力资本，公司并购了西班牙Dataintro、德国LuraTech、澳大利亚Debenu等3家公司，并合营成立了福建网签、航天福昕、投资Sumilux等，获得了Ultraform表单、基于JPEG2000的图像压缩等技术，进一步完善了公司技术结构和市场拓展空间。 【互联PDF和OFD，引领国际和国内文档标准，打造新增长点】 公司提出独有的互联PDF概念，可实现对PDF文档的追溯，有望在标准上引领PDF发展；组织研发国内版式文档标准OFD，并联合成立航天福昕，将受益文档管理软件国产化。 【财务预测和估值】 2016年，预计公司营收规模达1.90亿，同比增长34.52%，归母净利润达4224万，同比增长近10%。2017年、2018年公司营收分别达到2.74亿和3.96亿，同比增长44.43%和44.55%，归母净利润达7313万和 12833万，同比增长分别为73.14%和75.49%，公司处于快速增长轨道。对比A股公司估值水平，考虑新三板流动性折价，给予福昕软件目标价35.10元，对应PE30 X，EPS1.17元/股。 【风险提示】 互联PDF标准的推广见效较慢，存在市场拓展风险；OFD文档的推进速度存在国家政策风险。 上 强烈推荐（首次） 现价： 25.70 目标价： 35.10 相关报告 1.《2016 年中期策略： TMT 板块本土势力崛起，新兴领域明星公司众多》20160615 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第2页 共28 页 证券研究报告 新三板公司研究 目 录 1、专业的文档管理市场空间广阔 ......................................................................................................................... 4 1.1版式文档跨平台优势突出 ......................................................................................................................... 4 1.2软件行业蓬勃发展 ..................................................................................................................................... 5 1.3 PDF软件市场空间广阔 ............................................................................................................................ 5 2、十二载磨一剑，专注PDF处理领域 ............................................................................................................... 6 2.1 十二载磨一剑：福昕产品十二载的升级历程 ........................................................................................ 6 2.2 产品渐成体系：福昕产品体系图谱 ...................................................................................................... 10 2.3 核心技术已成壁垒：专利、员工构成 ................................................................................................... 11 2.4 安全优先，差异化竞争：全球领先的文档处理专家 .......................................................................... 13 3、全球化布局，搭建立体化的营销体系 ........................................................................................................... 14 3.1 线上、线下联动，搭建立体化的营销体系 .......................................................................................... 14 3.2 全球化的渠道，福昕全球业务布局地图 .............................................................................................. 15 3.3 为IT巨头服务，知名客户有力推升公司品牌 .................................................................................... 17 3.4 7×24优质服务确保客户感知 .................................................................................................................. 19 4、三起并购、三家合营，借力资本市场迅速扩张 ........................................................................................... 19 4.1 资本市场融资 .......................................................................................................................................... 19 4.2 围绕PDF主业积极并购 ........................................................................................................................ 20 4.3 合营企业拓展福昕生存空间 .................................................................................................................. 20 5、互联PDF和OFD，引领国际和国内文档标准，打造新增长点 ................................................................ 21 5.1 面向未来，搭建互联PDF生态圈......................................................................................................... 21 5.2 国产OFD标准推广实现版式文档的完全自主可控 ............................................................................ 23 6、财务预测与估值 ............................................................................................................................................... 23 6.1 财务预测 .................................................................................................................................................. 23 6.2 公司估值 .................................................................................................................................................. 24 7、风险提示 ........................................................................................................................................................... 24 敬请参阅最后一页重要声明