业绩符合预期，手套和支架业务均保持稳健增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 964.05 流通股本(百万股) 486.33 市价(元) 15.95 市值(百万元) 15,376.54 流通市值(百万元) 7,756.89 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：15.95 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 蓝帆医疗（002382.SZ）：BioFreedom美国一年期临床数据优异，为FDA申报奠定基础 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1288.77 1575.95 2601.02 3727.14 4394.48 增长率yoy% -14.59% 22.28% 65.05% 43.30% 17.90% 净利润 181.07 200.86 366.71 767.81 963.86 增长率yoy% 6.38% 10.93% 82.57% 109.38% 25.53% 每股收益（元） 0.19 0.21 0.38 0.80 1.00 每股现金流量 0.17 0.24 0.22 0.66 0.89 净资产收益率 13.94% 14.08% 10.41% 18.69% 20.56% P/E 83.59 75.35 41.27 19.71 15.70 PEG 13.10 6.89 0.50 0.18 0.62 P/B 11.65 10.61 4.29 3.68 3.23 投资要点  事件：公司公告2018年三季报，实现营业收入17.93亿元，同比增长54.81%，归母净利润2.61亿元，同比增长63.66%，扣非净利润2.75亿元，同比增长72.54%；同时预告2018年全年归母净利润增速为60-90%。  业绩符合预期，手套和支架业务均保持稳健增长。2018Q3单季度实现营业收入8.25亿元，同比增长118.56%，归母净利润1.13亿元，同比增长102.08%，扣非净利润1.27亿元，同比增长132.27%，柏盛国际自2018年6月开始并表带来收入利润增速较上半年显著加快，由于柏盛国际支架业务毛利率较高，带来公司综合毛利率38.78%，同比提高7.92pp，与此同时公司期间费用率22.16，同比提高10.20pp，一方面是柏盛并表费用较高，另一方面公司在收购柏盛的中介和交易费用陆续在9-10月结算，预计影响近4000万元。  手套业务增长恢复，新产能释放下有望带来新的增长动力。前三季度公司手套业务受一季度环保升级改造等突发因素影响增速预计在个位数，2018Q3单季度预计已恢复到10%以上增长，考虑到2018-2019年陆续还有40亿丁腈手套产能建成投产，未来手套业务增长有望持续提升。  支架业务保持稳定增长，国内市场市占率稳步提高。前三季度柏盛国际扣非利润预计已完成全年业绩承诺的75%（约2.7亿元），全年业绩承诺预计可以完成，其中国内市场支架销量增速延续上半年25%以上增长，收入增速预计超过20%，市占率进一步提高；与此同时前三季度重磅新品Biofreedom在日本植入量过万支，美国1年期临床实验数据良好助力FDA申报，新市场放量可期。  “低值+高值”耗材双主业发展打造成跨国医疗器械平台。我们认为公司具备三大优势：1、强执行力、国际化视野、相互独立的经营管理带来的整合优势；2、低值耗材的全球龙头地位带来稳定的业绩增长能力；3、高值耗材领域强产品力带来高成长性。  盈利预测与估值：我们预计2018-20年公司收入26.01、37.27、43.94亿元，同比增长65.05%、43.30%、17.90%，归母净利润3.67、7.68、9.64亿元，同比增长82.57%、109.38%、25.53%，对应EPS为0.38、0.80、1.00。目前公司市值在154亿左右，考虑到公司低值耗材业务稳定增长，支架业务中新产品有望持续放量，我们采用分部估值法，其中支架业务给予35倍估值，手套业务给予20倍估值，则公司2019年合理市值为220亿元，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，市场销售预测不及预期风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017-07-182017-08-182017-09-182017-10-182017-11-182017-12-182018-01-182018-02-182018-03-182018-04-182018-05-182018-06-182018-07-182018-08-182018-09-182018-10-18蓝帆医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年10月31日 蓝帆医疗(002382)/医疗器械 业绩符合预期，手套和支架业务均保持稳健增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：蓝帆医疗分季度财务数据 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：蓝帆医疗分季度营业收入情况 图表3：蓝帆医疗分季度归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q营业收入310.62334.99317.46402.52378.25377.60417.57384.86583.10825.28营收同比增长-19.97%-10.75%-16.04%23.59%21.77%12.72%31.53%-4.39%54.15%118.56%营收环比增长7.85%-5.23%26.79%-6.03%-0.17%10.59%-7.83%51.51%41.53%营业成本215.92242.88248.71277.40266.25257.29280.20281.39380.15436.20营业费用13.0610.0715.5317.9216.5712.5914.0712.8264.91131.31管理费用27.8424.7917.0528.0220.9425.1456.9327.1348.5997.75财务费用-6.37-2.08-13.211.246.849.325.7712.83-9.1911.25营业利润67.7858.1837.3671.3862.1570.4553.7046.75104.98142.80利润总额68.7864.6832.5266.6863.6871.1252.1449.88104.80142.01所得税14.7715.94-0.7914.6011.7515.369.94-8.1913.1425.27归母净利润54.3448.9033.2252.0951.2855.8741.6358.4089.31112.89-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010020030040050060070080090016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3营业总收入（百万元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：蓝帆医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产765296836944382营业收入1576260137274394 现金236218826603169营业成本1081148618772186 应收账款197357489590营业税金及附加20334755 其他应收款46910营业费用61325447505 预付账款517089103管理费用131299410461 存货247317415475财务费用23-16 -34 -41 其他流动资产30303334资产减值损失8888非流动资产10721029986940公允价值变动收益0000 长期投资33333333投资净收益2222 固定资产687678654622营业利润2584679741221 无形资产77737067营业外收入4444 其他非流动资产275244229219营业外支出8888资产总计1837399746805322利润总额2544639691217流动负债391455549605所得税5294197248 短期借款61616161净利润202369772969 应付账款229288381434少数股东损益1245 其他流动负债101106107110归属母公司净利润201367768964非流动负债17131515EBITDA3365079971239 长期借款0000EPS（元）0.410.380.801.00 其他非流动负债17131515负债合计409469563620主要财务比率 少数股东权益24814会计年度20172018E2019E2020E 股本494964964964成长能力 资本公积361168316831683营业收入22.3%65.0%43.3%17.9% 留存收益60887714612041营业利润18.8%81.3%108.4%25.4%归属母公司股东权益1426352441094689归属于母公司净利润10.9%82.6%109.4%25.5%负债和股东权益1837399746805322获利能力毛利率(%)31.4%42.9%49.6%50.3%现金流量表净利率(%)12.7%14.1%20.6%21.9%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)14.1%10.4%18.7%20.6%经营活动现金流228213632862ROIC(%)20.0%28.4%53.9%64.1% 净利润202369772969偿债能力 折旧摊销56555859资产负债率(%)22.2%11.7%12.0%11.6% 财务费用23-16 -34 -41 净负债比率(%)14.99%13.07%10.87%9.88% 投资损失-2 -2 -2 -2 流动比率1.966.526.737.25营运资金变动-55 -203 -178 -134 速动比率1.295.795.946.42 其他经营现金流4101610营运能力投资活动现金流-230 -8 -11 -10 总资产周转率0.920.890.860.88 资本支出256101010应收账款周转率8988 长期投资12000应付账款周转率5.495.745.615.37 其他投资现金流372-1 -0 每股指标（元）筹资活动现金流-39 1747-150 -343 每股收益(最新摊薄)0.210.380.801.00 短期借款61000每股经营现金流(最新摊薄)0.240.220.660.89 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)1.483.664.264.86 普通股增加047000估值比率 资本公积增加6132200P/E75.3541.2719.7115.70 其他筹资现金流-106 -