请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月01日 双良节能（600481.SH） 双轮驱动下，上半年业绩高增长，全年业绩可期 事件：双良节能发布2021年半年度报告。 公司2021上半年业务规模高增，带动盈利能力改善明显。2021年上半年，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长69.21%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长470.35%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长552.78%，接近业绩预告的上限。报告期内，公司实现毛利率32.62%，同比提升2.00pcts，实现净利率8.68%，同比提升6.21pcts，在业务规模快速扩张的推动下，盈利能力改善明显。 碳中和目标引领下，节能节水设备业务迎发展机遇，下游需求快速增加。报告期内，公司节能节水设备业务实现高增，分业务来看，溴冷机、换热器、空冷器业务分别实现营收5.13/1.72/2.71亿元，同比增长159.5/115.4/191.9%，其中溴冷机业务报告期内持续产销两旺，换热器业务维持空分市场份额第一的位置，并大力拓展多晶硅领域客户，空冷器业务在电力、煤化工等领域仍维持第一的市占率。此外，公司积极推动智慧能源管理与服务、系统集成管理等业务，为客户输出全方位的解决方案，并积极开拓海外市场，构筑节能节水设备业务新的增长点。 新老玩家跑步入场，多晶硅料迎来大规模扩产潮，还原炉业务快速爆发。在光伏装机需求长期高速增长与硅料短期供不应求的刺激下，新老玩家跑步入场，硅料迎来大规模扩产潮。公司作为多晶硅还原系统龙头，有望充分受益。2021年上半年，公司多晶硅还原炉业务实现营收2.55亿元，同比增长197.15%，已提前完成全年度订单目标，预计下半年将迎来更大规模的设备交付，支撑全年业绩高速增长。 大尺寸硅片业务进展顺利，有望打造公司新增长极。公司积极切入硅片赛道，布局40GW扩产计划，目前已完成一期项目单晶炉采购及建造总承包招标，首批560台单晶炉预计在年底前交付，实现投产。6月30日，公司成功完成首根单晶硅棒的拉制工作，将从工艺层面推进扩产项目顺利投产，硅片业务有望成为公司未来新的增长极。 盈利预测：预计公司2021-2023年三年实现收入30.54/75.49/91.68亿元，实现归母净利润2.80/6.13/8.27亿元，对应估值50.6/23.1/17.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅料扩产收缩，公司还原炉业务不及预期；硅片竞争加剧，公司硅片业务不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,527 2,072 3,054 7,549 9,168 增长率yoy（%） 0.9 -18.0 47.4 147.1 21.4 归母净利润（百万元） 207 137 280 613 827 增长率yoy（%） -17.9 -33.5 103.7 119.1 34.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.13 0.08 0.17 0.38 0.51 净资产收益率（%） 9.3 6.1 11.4 21.0 22.9 P/E（倍） 68.5 103.0 50.6 23.1 17.1 P/B（倍） 6.2 6.4 5.8 4.8 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年7月30日收盘价 增 持（维持） 股票信息 行业 通用机械 前次评级 增 持 7月30日收盘价(元) 8.70 总市值(百万元) 14,157.13 总股本(百万股) 1,627.26 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 56.45 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《双良节能（600481.SH）：还原炉设备龙头，新晋单晶硅片玩家》2021-07-04 -32%0%32%64%96%128%160%192%224%2020-082020-122021-032021-07双良节能 沪深300 2021年08月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2879 3194 3708 5968 5815 营业收入 2527 2072 3054 7549 9168 现金 1065 1220 1828 1844 2240 营业成本 1798 1461 2122 5764 6873 应收票据及应收账款 1157 759 598 1558 1498 营业税金及附加 21 18 28 67 80 其他应收款 71 74 140 390 254 营业费用 251 211 305 453 550 预付账款 73 131 170 573 329 管理费用 128 126 177 302 367 存货 255 443 405 1036 928 研发费用 103 86 122 226 275 其他流动资产 258 566 566 566 566 财务费用 8 13 14 64 92 非流动资产 976 915 1030 1896 2006 资产减值损失 -5 -16 -14 -47 -50 长期投资 305 271 238 206 174 其他收益 5 16 10 9 10 固定资产 448 443 611 1483 1636 公允价值变动收益 12 20 16 18 17 无形资产 93 90 61 44 31 投资净收益 11 1 9 6 6 其他非流动资产 131 110 120 164 166 资产处置收益 -1 -1 0 0 0 资产总计 3856 4109 4737 7864 7820 营业利润 234 159 335 753 1014 流动负债 1553 1893 2267 4895 4156 营业外收入 19 7 13 10 12 短期借款 370 381 381 1534 1094 营业外支出 1 0 3 3 2 应付票据及应付账款 620 696 516 1405 1344 利润总额 252 166 345 761 1024 其他流动负债 563 815 1370 1956 1718 所得税 37 31 64 141 189 非流动负债 4 4 9 15 13 净利润 215 136 281 620 835 长期借款 0 0 5 11 9 少数股东损益 8 -2 1 7 8 其他非流动负债 4 4 4 4 4 归属母公司净利润 207 137 280 613 827 负债合计 1557 1897 2277 4910 4169 EBITDA 297 209 385 891 1241 少数股东权益 19 14 15 22 29 EPS（元） 0.13 0.08 0.17 0.38 0.51 股本 1637 1632 1632 1632 1632 资本公积 36 26 26 26 26 主要财务比率 留存收益 625 550 761 1226 1852 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2279 2198 2446 2933 3622 成长能力 负债和股东权益 3856 4109 4737 7864 7820 营业收入(%) 0.9 -18.0 47.4 147.1 21.4 营业利润(%) -20.9 -31.8 110.0 125.0 34.6 归属于母公司净利润(%) -17.9 -33.5 103.7 119.1 34.8 获利能力 毛利率(%) 28.8 29.5 30.5 23.6 25.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.2 6.6 9.2 8.1 9.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.3 6.1 11.4 21.0 22.9 经营活动现金流 275 334 801 17 1351 ROIC(%) 7.8 4.8 9.3 13.9 18.0 净利润 215 136 281 620 835 偿债能力 折旧摊销 55 56 63 127 198 资产负债率(%) 40.4 46.2 48.1 62.4 53.3 财务费用 8 13 14 64 92 净负债比率(%) -30.2 -37.9 -58.5 -10.0 -31.0 投资损失 -11 -1 -9 -6 -6 流动比率 1.9 1.7 1.6 1.2 1.4 营运资金变动 5 127 468 -770 250 速动比率 1.5 1.1 1.1 0.8 1.0 其他经营现金流 3 4 -16 -18 -17 营运能力 投资活动现金流 0 42 -153 -970 -284 总资产周转率 0.7 0.5 0.7 1.2 1.2 资本支出 35 22 148 899 142 应收账款周转率 2.2 2.2 4.5 7.0 6.0 长期投资 28 62 33 32 32 应付账款周转率 3.2 2.2 3.5 6.0 5.0 其他投资现金流 63 125 29 -39 -110 每股指标（元） 筹资活动现金流 -276 -215 -40 -183 -231 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.08 0.17 0.38 0.51 短期借款 -58 11 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.21 0.49 0.01 0.83 长期借款 0 0 5 5 -2 每股净资产(最新摊薄) 1.40 1.35 1.50 1.80 2.23 普通股增加 0 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 -10 0 0 0 P/E 68.5 103.0 50.6 23.1 17.1 其他筹资现金流 -222 -211 -45 -188 -229 P/B 6.2 6.4 5.8 4.8 3.9 现金净增加额 3 159 608 -1136 836 EV/EBITDA 45.5 64.1 33.1 15.6 10.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年7月30日收盘价 2021年08月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但