2021年半年度报告点评：业绩超预期，加盟业态扩展带动业绩高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月30日 公司研究 业绩超预期，加盟业态扩展带动业绩高增 ——潮宏基（002345.SZ）2021年半年度报告点评 买入（维持） 公司1H2021营收同比增长62.82%,归母净利润同比增长1404.43% 公司公布2021年半年报：1H2021实现营业收入22.96亿元，同比增长62.82%；实现归母净利润2.02亿元，折合成全面摊薄EPS为0.22元，同比增长1404.43%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比增长2086.27%。 单季度拆分来看，2Q2021实现营业收入11.76亿元，同比增长47.59%；实现归母净利润0.97亿元，折合成全面摊薄EPS为0.11元，同比增长167.27%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长193.53%。 公司1H2021综合毛利率下降1.62个百分点，期间费用率下降10.41个百分点1H2021公司综合毛利率为34.60%，同比下降1.62个百分点。单季度拆分来看，2Q2021公司综合毛利率为33.31%，同比下降2.36个百分点。 1H2021公司期间费用率为22.60%，同比下降10.41个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为18.57%/2.08%/0.64%/1.30%，同比分别变化-7.07/ -1.27/-1.53/-0.54个百分点。2Q2021公司期间费用率为22.54%，同比下降6.18个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为18.67%/ 2.01%/0.62%/1.25%，同比分别变化-3.55/ -1.02/ -1.19/-0.43个百分点。 业绩超预期，加盟业态扩展带动业绩高增 报告期内，公司重点围绕渠道拓展、业绩增长及运营质量提升三个方面开展工作。公司提高自营门店质量，优化自营店资源配置，提升单店业绩，期间费用率显著下降；在渠道扩展方面，公司新开加盟店69家，撤店35家，净增加盟店34家；新开直营店6家，撤店32家，净减少直营店26家。截止报告期末，公司共有428家直营店，575家加盟店，逐步向加盟业态转型。报告期内公司代理收入同比增长193.30%，带动公司业绩高增。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩超预期，我们上调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS的预测9%/9%/7%至0.37/0.44/ 0.51元。公司加盟业态转型进展顺利，同时发力线上渠道布局，有助于提升公司竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示 时尚产业布局不达预期，K金饰品市场认可度不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,543 3,215 3,753 4,370 4,932 营业收入增长率 9.07% -9.24% 16.72% 16.45% 12.84% 净利润（百万元） 81 140 331 399 461 净利润增长率 14.28% 72.05% 136.66% 20.62% 15.68% EPS（元） 0.09 0.15 0.37 0.44 0.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.40% 4.07% 9.22% 10.31% 11.08% P/E 66 39 16 14 12 P/B 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-30 当前价：5.95元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.05 总市值(亿元)： 53.87 一年最低/最高(元)： 3.53/6.38 近3月换手率： 194.18% 股价相对走势 -10%10%30%50%70%06/2009/2012/2003/21潮宏基沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 21.45 26.79 52.84 绝对 13.55 25.30 62.13 资料来源：Wind 相关研报 一季度业绩符合预告，智慧云店发展迅速——潮宏基（002345.SZ）2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-30） 业绩略超预期，数字化转型助力公司加快业绩恢复——潮宏基（002345.SZ）2021年一季度业绩预告点评（2021-03-30） 业绩符合预告，线上业务占比显著提升——潮宏基（002345.SZ）2020年半年报点评（2020-07-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 潮宏基（002345.SZ） 图表1： 1H2021公司营收毛利率分渠道情况 分渠道 营业收入(万元） 营业成本（万元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率比上年增减（%） 自营 163,999.53 101,057.68 38.38% 40.15% 上升0.50个百分点 代理 58,000.35 45,199.45 22.07% 193.30% 不变 批发 3,591.51 3,119.95 13.13% 156.07% 下降1.43个百分点 其他业务收入 4,019.33 779.15 80.62% 42.25% 上升3.36个百分点 合计 229,610.71 150,156.23 34.60% 62.82% 下降1.62个百分点 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2021归母净利润同比增长167.27% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2019 8802.74 -5.63 0.10 8240.43 -5.44 0.09 562.32 2Q2019 4951.67 -32.93 0.05 4251.27 -35.55 0.05 700.40 3Q2019 6103.62 0.68 0.07 5823.51 4.42 0.06 280.10 4Q2019 -11738.94 NA -0.13 -11972.64 NA -0.13 233.70 1Q2020 -2275.77 NA -0.03 -2333.77 NA -0.03 58.01 2Q2020 3618.12 -26.93 0.04 3226.91 -24.10 0.04 391.22 3Q2020 6731.80 10.29 0.07 6362.87 9.26 0.07 368.93 4Q2020 5895.16 NA 0.07 6138.31 NA 0.07 -243.16 1Q2021 10524.73 NA 0.12 10054.43 NA 0.11 470.30 2Q2021 9670.03 167.27 0.11 9471.91 193.53 0.10 198.12 TTM 32821.71 NA 0.36 32027.51 NA 0.35 794.20 资料来源：公司公告 图表3：公司2Q2021净利率较上年同期上升3.68个百分点（收入及毛利率未做追溯调整） 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2019 95674.96 13.61 38.74 -2.64 26.88 9.20 -1.88 2Q2019 80789.77 2.97 37.66 -3.84 31.42 6.13 -3.28 3Q2019 90405.80 14.31 35.72 -3.19 28.57 6.75 -0.91 4Q2019 87407.26 5.26 38.56 2.94 31.29 -13.43 5.44 1Q2020 61354.98 -35.87 36.94 -1.80 38.57 -3.71 -12.91 2Q2020 79668.20 -1.39 35.67 -1.99 28.72 4.54 -1.59 3Q2020 90674.30 0.30 36.12 0.40 26.73 7.42 0.67 4Q2020 89828.37 2.77 34.92 -3.64 26.40 6.56 19.99 1Q2021 112031.36 82.60 35.96 -0.98 22.66 9.39 13.10 2Q2021 117579.35 47.59 33.31 -2.36 22.54 8.22 3.68 TTM 410113.38 28.63 35.01 -1.71 24.34 8.00 9.35 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 潮宏基（002345.SZ） 图表4：公司单季度营收和毛利增速（2018Q3-2021Q2） 图表5：公司单季度毛利率和期间费用率（2018Q3-2021Q2） -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 18Q319Q119Q320Q120Q321Q1潮宏基的单季度营收同比增速（%）潮宏基的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 18Q319Q119Q320Q120Q321Q1潮宏基的单季度毛利率（%）潮宏基的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 潮宏基（002345.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,543 3,215 3,753 4,370 4,932 营业成本 2,208 2,063 2,358 2,746 3,096 折旧和摊销 29 26 26 35 44 税金及附加 59 60 70 81 92 销售费用 821 730 724 866 980 管理费用 93 103 105 123 128 研发费用 58 57 53 61 69 财务费用 71 55 21 15 12 投资收益 48 40 0 0 0 营业利润 120 174 396 478 553 利润总额 121 175 397 479 554 所得税 41 32 60 72 83 净利润 80 143 338 407 471 少数股东损益 -1 4 7 8 10 归属母公司净利润 81 140 331 399 461 EPS(元) 0.09 0.15 0.37 0.44 0.51 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 207 334 348 457 483 净利润 81 140 331 399 461 折旧摊销 29 26 26 35 44 净营运资金增加 -245 -161 104 93 128 其他 343 329 -113 -70 -150 投资活动产生现金流 257 347 -98 -175 -150 净资本支出 -175 -2