2021年半年度报告点评：业绩维持高增，定增募资23.12亿元加码HJT设备产业化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月25日 公司研究 业绩维持高增，定增募资23.12亿元加码HJT设备产业化 ——迈为股份（300751.SZ）2021年半年度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年半年度报告，2021H1实现营业收入12.39亿元，同比增长32.07%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长33.17%；经营活动产生的现金流量净额达3.04亿元，同比高增677.16%。 丝网印刷设备销售维持高增，HJT整线订单持续落地。2021年上半年，公司通过持续的研发投入和市场开拓在各项业务均取得了收入的快速增长。分板块来看，公司丝网印刷成套设备性能及技术行业领先，2021H1营业收入同比增长53.97%至10.17亿元，毛利率同比提升5.78个pct至37.65%，我们认为毛利率的提升和高毛利率的HJT整线订单逐步交付并确认收入有关；公司单机设备营业收入同比下降34.05%至1.58亿元。此外，公司通过自主研发的HJT丝网印刷、PECVD、PVD设备、以及通过参股公司吸收引进的日本YAC制绒清洗技术实现了HJT电池设备的整线供应能力，2021H1取得的HJT电池设备整线订单同比有所上升，未来有望持续贡献业绩增量。 布局HJT整线技术生态初具成效，拟定增募资23.12亿元加码HJT设备产业化进程。公司积极布局HJT整线设备解决方案，把握技术更迭机会，在技术和订单的双重加持下未来市占率有望提升：技术方面，7月2日由公司提供整线设备的安徽华晟HJT量产线上的电池片最高转换效率达到25.26%，追平世界纪录并更具大规模量产指导意义；订单方面，利用公司深耕光伏设备领域多年并在丝网印刷设备方面取得的积累，叠加本身异质结方面的技术优势，公司已先后中标安徽华晟、通威金堂等多个异质结项目的整线订单，未来有望持续实现突破。 在异质结技术及订单行业领先的基础上，公司拟募资23.12亿元用于异质结太阳能电池片设备产业化项目的建设（另募资5亿元用于补流），该项目预计在达产后可以新增年产PECVD、PVD设备和自动设备各40套；叠加公司在技术方面的持续突破（新一代SMBB产品、银包铜国产化等），公司有望维持先发优势并在异质结电池渗透率持续提升的背景下进一步提升其市占率水平。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润分别为5.60/7.81/10.20亿元，对应EPS分别为5.43/7.57/9.90元，当前股价对应21-23年PE为105/75/58倍。公司凭借在电池片制造环节的丝网印刷整套设备龙头地位，积极布局培育HJT技术生态并实现突破，未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，我们看好公司未来的发展前景和业绩的持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险；HJT高效电池设备的技术路线存在不确定性。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,438 2,285 3,223 4,585 5,998 营业收入增长率 82.48% 58.96% 41.01% 42.28% 30.81% 净利润（百万元） 248 394 560 781 1,020 净利润增长率 44.82% 59.34% 42.04% 39.37% 30.69% EPS（元） 4.76 7.57 5.43 7.57 9.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.22% 22.59% 25.14% 26.95% 27.13% P/E 120 75 105 75 58 P/B 21.8 17.0 26.4 20.3 15.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-23 注：转增股本后公司总股本从2020年底的0.52亿股提升至2021年的1.03亿股 当前价：569.99元 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.03 总市值(亿元)： 587.67 一年最低/最高(元)： 290.44/1080.70 近3月换手率： 170.00% 股价相对走势 -10%42%94%145%197%06/2009/2012/2003/21迈为股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 50.50 -6.02 60.25 绝对 47.62 69.98 211.46 资料来源：Wind 相关研报 丝网印刷设备销售维持高增，HJT整线供应实现突破——迈为股份（300751.SZ）2020年年报点评（2021-04-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 迈为股份（300751.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,438 2,285 3,223 4,585 5,998 营业成本 952 1,508 2,161 3,098 4,052 折旧和摊销 5 14 20 27 33 税金及附加 9 13 19 28 36 销售费用 99 114 161 229 300 管理费用 70 100 142 183 216 研发费用 94 166 193 275 360 财务费用 -12 14 9 21 35 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 277 389 604 861 1,140 利润总额 292 451 652 909 1,188 所得税 48 64 92 128 168 净利润 244 387 560 781 1,020 少数股东损益 -4 -8 0 0 0 归属母公司净利润 248 394 560 781 1,020 EPS(元) 4.76 7.57 5.43 7.57 9.90 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -84 375 425 519 496 净利润 248 394 560 781 1,020 折旧摊销 5 14 20 27 33 净营运资金增加 458 561 527 853 1,155 其他 -795 -595 -681 -1,141 -1,712 投资活动产生现金流 -159 -158 -102 -102 -52 净资本支出 -159 -153 -102 -102 -52 长期投资变化 0 4 0 0 0 其他资产变化 0 -9 0 0 0 融资活动现金流 29 -84 203 128 121 股本变化 0 0 51 0 0 债务净变化 71 -32 290 261 312 无息负债变化 1,002 299 345 284 388 净现金流 -216 116 526 545 565 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,005 4,652 5,769 6,983 8,548 货币资金 767 763 1,289 1,834 2,399 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 179 587 803 1,020 1,335 应收票据 475 609 838 1,009 1,320 其他应收款（合计） 22 15 32 46 60 存货 2,066 2,097 2,144 2,306 2,617 其他流动资产 197 76 76 76 76 流动资产合计 3,719 4,212 5,247 6,385 7,928 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 4 4 4 4 固定资产 146 186 287 376 415 在建工程 73 131 112 100 80 无形资产 16 39 39 38 37 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 38 19 19 19 19 非流动资产合计 286 440 522 599 620 总负债 2,650 2,917 3,552 4,097 4,798 短期借款 197 65 314 525 812 应付账款 544 723 973 1,084 1,297 应付票据 415 207 296 424 555 预收账款 1,411 0 0 0 0 其他流动负债 - 72 72 72 72 流动负债合计 2,642 2,794 3,392 3,887 4,563 长期借款 0 91 141 191 216 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 17 17 17 17 非流动负债合计 7 122 160 210 235 股东权益 1,355 1,735 2,217 2,886 3,750 股本 52 52 103 103 103 公积金 778 868 817 817 817 未分配利润 529 826 1,308 1,977 2,841 归属母公司权益 1,359 1,746 2,228 2,897 3,761 少数股东权益 -4 -11 -11 -11 -11 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 33.8% 34.0% 32.9% 32.4% 32.4% EBITDA率 19.7% 21.3% 20.6% 20.4% 20.8% EBIT率 19.3% 20.4% 19.9% 19.8% 20.2% 税前净利润率 20.3% 19.7% 20.2% 19.8% 19.8% 归母净利润率 17.2% 17.3% 17.4% 17.0% 17.0% ROA 6.1% 8.3% 9.7% 11.2% 11.9% ROE（摊薄） 18.2% 22.6% 25.1% 26.9% 27.1% 经营性ROIC 17.0% 19.5% 20.7% 21.7% 21.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 66% 63% 62% 59% 56% 流动比率 1.41 1.51 1.55 1.64 1.74 速动比率 0.63 0.76 0.92 1.05 1.16 归母权益/有息债务 6.89 10.58 4.90 4.05 3.66 有形资产/有息债务 20.17 27.59 12.46 9.61 8.22 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 6.86% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 管理费用率 4.84% 4.36% 4.40% 4.00% 3.60% 财务费用率 -0.81% 0.63% 0.28% 0.46% 0.58% 研发费用率 6.56% 7.26% 6.00% 6.00% 6.00% 所得税率 16% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 1.00 1.50 1.09 1.51 1.98 每股经营现金流 -1.62 7.20 4.12 5.04 4.81 每股净资产 26.13 33.52 21.61 28.10 36.48 每股销售收入 27.65 43.86 31.26 44.47 58.18 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 120 75 105 75 58 PB 21.8 17.0 26.4 20.3 15.6 EV/EBITDA 105.0 62.3 89.4 63.5 47.9 股息率 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 原点资产 oPtOtQyRzRu