迈为股份（300751） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中报点评：盈利能力超市场预期，定增募资HJT整线设备扩产 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,285 3,446 4,900 6,241 同比（%） 59.0% 50.8% 42.2% 27.4% 归母净利润（百万元） 394 560 909 1,246 同比（%） 59.3% 41.9% 62.4% 37.0% 每股收益（元/股） 3.83 5.43 8.83 12.09 P/E（倍） 148.84 104.89 64.59 47.13 事件1：公司2021H1实现营业收入12.4亿元，同比+32.07%，实现归母净利润2.5亿元，同比+33.17%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+64.03%。 事件2公司拟定增募资28亿元，其中23亿元用于新建位于苏州吴江经济开发区的 HJT 电池设备制造基地，建设周期为3年，项目建成达产后可实现年产 PECVD、PVD 及自动化设备各40套；其余5亿元用于补充流动资金。 投资要点  定增募资28亿元加码HJT设备，整线设备龙头势不可挡：公司定增募资28亿元加码HJT设备将加速电池技术革命，2021年进入异质结前期规模爆发，此前金刚玻璃1.2GW项目落地，验证了新进入者在新一代电池技术路线的选择上更倾向于HJT而非TOPCon，HJT对新进入者非常友好。我们判断2021年进入HJT前期的较大规模扩产，并且主要依靠光伏行业的新进入者扩产。我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，整个2020-2022年HJT设备的市场空间约310亿。  PERC向HJT过渡之年，PERC时代收尾业绩答卷亮眼：公司2021H1实现营业收入12.39亿元，同比+32.1%，实现归母净利润2.52亿元，同比+33.2%，扣非后归母净利润为2.4亿元，同比+64%。2021年是公司订单由PERC向HJT转型的关键时点，虽市场关注HJT进展多于短期PERC业绩，但公司中报业绩仍实现高速增长，主要系：（1）210 大尺寸电池片加速渗透，技术迭代利好设备商。（2）全球丝印设备新增市场销售额市占率第一，目前中报体现出的是利润增速大幅超过收入增速——核心在于毛利率的提升和产品单价的回升。  毛利率大幅提升，持续加大研发投入推动技术革命：2021H1公司综合毛利率38.6%，同比+4.4pct；净利率19.9%，同比+0.5pct，盈利能力超市场预期，表明了公司的良好的风险控制能力和产品议价能力。公司2021H1研发费用1.3亿元，同比+121.79%，研发费用率10.54%，同比+4.26pct，研发投入大幅增长主要因为报告期内研发人员及研发项目投入增加，为公司自主研发拓展产品线提供强有力支撑。  盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们维持公司2021-2023年的净利润预测，分别为5.60/9.09/12.46亿元（维持不变），当前股价对应动态PE分别为105/65/47倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品研发不及预期，HJT扩产不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 569.99 一年最低/最高价 160.98/598.99 市净率(倍) 22.99 流通A股市值(百万元) 29908.61 基础数据 每股净资产(元) 24.80 资产负债率(%) 59.51 总股本(百万股) 103.10 流通A股(百万股) 52.47 [Table_Report] 相关研究 1、《迈为股份（300751）：通威系累计12亿订单，技术迭代迈为优势持续扩大》2021-07-06 2、《迈为股份（300751）：面板领域拓展顺利，泛半导体设备龙头初显》2021-07-05 3、《迈为股份（300751）：2021半年报业绩预告点评：业绩预告符合预期，静待HJT时代自身阿尔法凸显》2021-07-02 [Table_Author] 2021年07月24日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%240%2020-072020-112021-03迈为股份沪深300 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件1：公司2021H1实现营业收入12.4亿元，同比+32.07%，实现归母净利润2.5亿元，同比+33.17%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+64.03%。 事件2：公司拟定增募资28亿元，其中23亿元用于新建位于苏州吴江经济开发区的 HJT 电池设备制造基地，建设周期为3年，项目建成达产后可实现年产 PECVD、PVD 及自动化设备各40套；其余5亿元用于补充流动资金。 1. 定增募资28亿元加码HJT设备，整线设备龙头势不可挡 公司拟定增募资28亿元，其中23亿元用于新建位于苏州吴江经济开发区的HJT电池设备制造基地，建设周期为3年，项目建成达产后可实现年产PECVD、PVD及自动化设备各40套，公司预计达产后每年可实现销售收入60亿元；其余5亿元用于补充流动资金。 图1：公司定增募资28亿元，其中23亿元用于HJT设备产业化项目 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 HJT设备龙头定增募资加速电池技术革命，2021年进入异质结前期规模爆发。近期通威，隆基，华晟等已经布局HJT的电池厂厂商，最新的效率数据不断刷新25%+的最高记录和24.5%的量产记录，标志着HJT的扩产大幕已经拉开，此前金刚玻璃1.2GW项目落地，验证了新进入者在新一代电池技术路线的选择上更倾向于HJT而非TOPCon。目前HJT的高效率&低衰减，和不断降本的成本下限空间，都已经被市场普遍认可，但由于HJT路线和主流PERC技术在核心设备、工艺、技术人才要求上存在较大不兼容性，因此对新进入者非常友好。我们判断2021年进入HJT前期的较大规模扩产，并且主要依靠光伏行业的新进入者扩产。我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，整个2020-2022年HJT设备的市场空间约310亿。 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图2：根据我们测算，预计2020-2022年HJT设备的市场需求约310亿 数据来源：中国光伏业协会等，东吴证券研究所 2. PERC向HJT过渡之年，PERC时代收尾业绩答卷亮眼 公司2021H1实现营业收入12.39亿元，同比+32.1%；实现归母净利润2.52亿元，同比+33.2%，处于业绩预告中位数，符合市场预期；扣非后归母净利润为2.4亿元，同比+64%。2021年是公司订单由PERC向HJT转型的关键时点，公司2021年新接订单中HJT有望和PERC持平甚至超过。在PERC尾声之年，虽市场关注HJT进展多于短期PERC业绩，但公司中报业绩仍实现高速增长，主要系：（1）210 大尺寸电池片加速渗透，技术迭代利好设备商，公司充分受益于下游电池片厂大规模淘汰非210产能新建210产能带来的设备订单。（2）全球丝印设备新增市场销售额市占率第一，2018年公司丝网印刷设备新增市场市占率高达80-90%，2020年以来迈为战略性地采取“聚焦优质客户&规避短期风险”的策略，主动将市占率控制在70%左右，目前中报体现出的是利润增速大幅超过收入增速——核心在于毛利率的提升和产品单价的回升。 4 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：公司2021H1实现营收12.39亿元，同比+32.1% 图4：公司2021H1实现归母净利润2.52亿元，同比+33.2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 毛利率大幅提升，持续加大研发投入推动技术革命 2021H1公司综合毛利率38.6%，同比+4.4pct；净利率19.9%，同比+0.5pct，盈利能力超市场预期，表明了公司的良好的风险控制能力和产品议价能力。公司2021H1期间费用率为18.2%，同比+2.6pct。其中，销售费用率5.1%，同比-0.4pct；财务费用率-1.2%，同比-0.8pct；管理费用率（含研发）为14.25%，同比+3.7pct，管理费用率明显提升主要系加大研发投入所致。公司2021H1研发费用1.3亿元，同比+121.79%，研发费用率10.54%，同比+4.26pct，研发投入大幅增长主要因为报告期内研发人员及研发项目投入增加，为公司自主研发拓展产品线提供强有力支撑。 图5：公司2021H1盈利能力企稳回升 图6：公司2021H1期间费用控制良好 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025201620172018201920202021H1营业总收入（亿）yoy%0%10%20%30%40%50%60%70%0112233445201620172018201920202021H1归属母公司股东净利润（亿）yoy%0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021H1毛利率(%)净利率(%)-5%0%5%10%15%20%201620172018201920202021H1销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%) 5 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：公司2021H1研发费用率大幅增加 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 预收款&存货均保持正向增长，现金流同比大幅转正 截至2021H1，公司的合同负债（预收账款）为21.32亿元，同比+32%；存货为29.43亿元，同比+53%。公司预收款&存货持续正向增长，在手订单充足，支撑短期业绩增长。2021H1公司经营性净现金流为正的3亿元，同比2020H1的-0.5亿元大幅转正，回款情况持续优化。 图8：公司2021H1合同负债持续增长 图9：公司2021H1存货持续增长 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8201620172018201920202021H1研发支出（亿）研发支出占营业收入0%20%40%60%80%100%120%0.05.010.015.020.025.0201620172018201920202021H1预收账款/合同负债（亿）yoy%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035201620172018201920202021H1存货（亿）yoy% 6 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table