迈为股份（300751） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，HJT整线设备龙头强者恒强 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,285 3,121 4,452 6,646 同比（%） 59.0% 36.6% 42.6% 49.3% 归母净利润（百万元） 394 631 919 1,399 同比（%） 59.3% 59.9% 45.6% 52.3% 每股收益（元/股） 3.83 5.84 8.51 12.96 P/E（倍） 142.03 93.13 63.95 41.98 事件：2022年1月16日迈为股份发布2021年业绩预告。 投资要点  业绩预告超市场预期，符合我们预期 Wind一致预期迈为股份2021年归母净利润为6亿元，公司业绩预告预计2021年归母净利润5.8-6.8亿元，同比+47.1%-72.4%，业绩预告中位数为6.3亿元，超市场预期，符合我们预期；扣非归母净利润为5.4-6.4亿元，同比+59.5%-89.1%。Q4单季度实现归母净利润1.2-2.2亿元，同比+3%-87%，HJT整线设备龙头在PERC时代尾声仍实现业绩高增。  光伏设备贡献最大业绩弹性，2022年HJT降本增效加速进行 我们预计2022年HJT扩产由新玩家&PERC产能较少的老玩家推动，我们预计2022年HJT扩产20-30GW。我们预计迈为股份作为HJT整线设备龙头，2022年有望新接15-20GW HJT整线订单，市占率达70+%。2022年HJT降本增效加速，包括“量产效率达25%的微晶技术+SMBB+银包铜+国产银浆+硅片薄片化”导入量产。2022年底实现与PERC的每W制造成本打平，我们预计2023年行业内新旧玩家均将开启HJT大规模扩产，2023年行业扩产可达50GW以上。  半导体设备：迈为股份首获晶圆激光开槽设备订单，印证公司研发实力 晶圆切割设备基本被日本DISCO垄断，市场份额90%以上。迈为股份是国内第一家为长电科技等供应半导体晶圆激光开槽设备的制造商，晶圆激光改质切割设备也即将进行产品验证，半导体设备拓展顺利。2020年晶圆切割设备市场规模约为11亿美元，我们预计2021/2022年分别约为17/18亿美元，迈为股份有望充分受益于国产化进程。  OLED设备：突破大客户京东方，供货国内首台OLED弯折激光切割设备 面板环节设备分为Array，Cell，Module，三个环节，设备占比分别为70%:25%:5%，迈为股份主要布局的是Cell环节和Module环节的激光。 面板行业的激光设备，年对应市场空间为60亿元左右，若国产化率为30%，则对应空间为20亿元。以2021年12月迈为股份中标京东方的OLED柔性屏弯折激光切割(Bending Cut)设备为例，设备单价为3000万元/台。迈为股份中标对应的是京东方绵阳1台，京东方重庆1台，如果日后京东方的屏幕在客户端验证顺利，我们判断该设备的市场空间很大。  盈利预测与投资评级：公司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头充分受益于 HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间。我们维持公司2021-2023年归母净利润为 6.31/9.19/13.99亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 93/64/42 倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及市场预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 543.91 一年最低/最高价 206.80/804.68 市净率(倍) 20.20 流通A股市值(百万元) 36642.11 基础数据 每股净资产(元) 26.92 资产负债率(%) 57.58 总股本(百万股) 108.07 流通A股(百万股) 67.37 [Table_Report] 相关研究 1、《迈为股份（300751）：OLED面板设备突破大客户京东方，供货国内首台OLED弯折激光切割设备》2021-12-29 2、《迈为股份（300751）：中报点评：盈利能力超市场预期，定增募资HJT整线设备扩产》2021-07-24 3、《迈为股份（300751）：通威系累计12亿订单，技术迭代迈为优势持续扩大》2021-07-06 [Table_Author] 2022年01月17日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -69%-34%0%34%69%103%137%171%2021-012021-052021-09沪深300迈为股份 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 迈为股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4212 6445 8982 12859 营业收入 2285 3121 4452 6646 现金 763 845 1029 896 减:营业成本 1508 1926 2729 4026 应收账款 1212 1283 1830 2913 营业税金及附加 13 17 27 40 存货 2097 3694 5233 7721 营业费用 114 156 223 332 其他流动资产 140 624 890 1329 管理费用 101 323 447 666 非流动资产 440 666 833 1282 财务费用 14 -8 -11 -11 长期股权投资 4 4 4 4 资产减值损失 14 0 0 0 固定资产 186 445 623 986 加:投资净收益 -0 0 0 0 在建工程 131 99 90 177 其他收益 -160 1 1 1 无形资产 39 38 37 35 营业利润 389 708 1040 1595 其他非流动资产 79 79 79 79 加:营业外净收支 62 20 20 20 资产总计 4652 7111 9815 14141 利润总额 451 728 1060 1615 流动负债 2794 4728 6667 9828 减:所得税费用 64 109 159 242 短期借款 74 50 50 50 少数股东损益 -8 -12 -18 -27 应付账款 930 1794 2542 3750 归属母公司净利润 394 631 919 1399 其他流动负债 1791 2884 4076 6028 EBIT 551 700 1029 1583 非流动负债 122 122 122 122 EBITDA 565 735 1084 1666 长期借款 91 91 91 91 其他非流动负债 31 31 31 31 负债合计 2917 4851 6790 9950 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 -11 -22 -38 -62 每股收益(元) 3.83 5.84 8.51 12.96 归属母公司股东权益 1746 2282 3063 4253 每股净资产(元) 16.95 21.13 28.36 39.38 负债和股东权益 4652 7111 9815 14141 发行在外股份(百万股) 103 108 108 108 ROIC(%) 27.4% 28.2% 33.6% 38.0% ROE(%) 22.6% 27.6% 30.0% 32.9% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 34.0% 38.3% 38.7% 39.4% 经营活动现金流 375 412 544 608 销售净利率(%) 16.9% 20.2% 20.6% 21.1% 投资活动现金流 -158 -212 -222 -531 资产负债率(%) 62.7% 68.2% 69.2% 70.4% 筹资活动现金流 -84 -119 -138 -210 收入增长率(%) 59.0% 36.6% 42.6% 49.3% 现金净增加额 116 82 184 -133 净利润增长率(%) 59.3% 59.9% 45.6% 52.3% 折旧和摊销 14 35 55 83 P/E 142.03 93.13 63.95 41.98 资本开支 -164 -212 -222 -531 P/B 32.08 25.74 19.18 13.81 营运资本变动 -186 -243 -413 -850 EV/EBITDA 104.29 86.49 60.45 41.22 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街