敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月29日 公司研究 2021Q1业绩超预期，定增落地加码HJT设备产能扩产 ——捷佳伟创（300724.SZ）2020年年报及2021年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入40.44亿元，同比增长60.03%，实现归母净利润5.23亿元，同比增长36.95%，拟每10股派发现金红利1.8元（含税）；2021Q1实现营业收入11.77亿元，同比增长138.22%，实现归母净利润2.11亿元，同比高增145.60%，超出市场预期。 2020年疫情影响下业绩维持高增，2021Q1业绩超预期系订单确认收入增加所致。疫情影响下公司2020Q1业绩有所下滑，但2020年全年光伏行业需求向好，叠加公司加速推进设备研发生产和销售工作，全年业绩维持较高增速。分板块分析，太阳能电池工艺设备（主要包括半导体掺杂沉积、湿法工艺等设备）2020年实现营业收入34.25亿元（同比+59.33%），毛利率下滑5.16个pct至25.84%（主要系新收入准则中场外安装调试费用及运输费用重分类到合同履约成本所致）。自动化设备2020年实现营业收入4.71亿元（同比+65.87%），毛利率下滑14.40个pct至21.84%（原因同上）。 2021Q1公司收入和归母净利润超预期增长（同比增速分别为138.22%和145.60%），且毛利率环比提升4.53个pct至28.97%，我们认为一方面系2020Q1低基数所致，另一方面系公司开始逐步确认售价和盈利能力相对更高的HJT/PERC+及大尺寸PERC产品订单，推动公司业绩和盈利能力持续提升。 研发投入持续提升增强公司核心技术竞争力，定增落地HJT设备产能释放保障公司业绩增长。公司2020年研发投入同比增长56.03%至1.91亿元，一方面推出适应大尺寸（210mm）硅片的电池生产设备及自动化设备并已实现大规模产业化应用，另一方面成功实现国产RPD设备和PECVD设备出厂交付，从而具备了HJT电池整线设备量产能力。公司日前公告已完成25亿元定增，主要用于HJT生产的关键设备PECVD和PAR相关设备产能扩产，完全达产后每年将新增20GW PECVD设备及50套HJT PAR设备产能，在光伏行业HJT技术加速推进背景下有望保障公司业绩维持高增长。 维持“买入”评级：根据公司产能规划及行业下游对大尺寸设备和HJT设备的接受和应用情况，我们上调公司21/22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司2021-23年归母净利润为8.34/11.54/14.97亿元（上调14%/上调21%/新增），对应21-23年EPS为2.40/3.32/4.31元，当前股价对应21-23年PE为47/34/26倍。碳中和背景下光伏行业景气度维持，电池片企业旧产线改造和新产线扩张节奏持续，公司设备领先的市场地位将保障业绩稳步提升，未来HJT产能的放量也有助于国产化设备公司率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期；HJT设备推广应用进度不及预期；存货规模较大，流动性资金面临压力的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,527 4,044 5,665 7,642 9,899 营业收入增长率 69.30% 60.03% 40.07% 34.91% 29.53% 净利润（百万元） 382 523 834 1,154 1,497 净利润增长率 24.73% 36.95% 59.48% 38.36% 29.71% EPS（元） 1.19 1.63 2.40 3.32 4.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.96% 17.23% 13.21% 15.64% 17.09% P/E 94 69 47 34 26 P/B 14.1 11.9 6.2 5.3 4.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-28 注：公司2020年末总股本为3.2亿股，2021年4月完成增发，总股本变更为3.5亿股 当前价：112.09元 作者 市场数据 总股本(亿股) 3.48 总市值(亿元)： 389.74 一年最低/最高(元)： 57.88/158.88 近3月换手率： 57.28% 股价相对走势 -38%-1%36%73%110%02-2005-2008-2011-20捷佳伟创沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.35 -11.44 71.94 绝对 0.48 -10.61 72.76 资料来源：Wind 相关研报 下游扩产推动公司业绩提升，关注HJT订单放量情况——捷佳伟创（300724.SZ）2020年半年度报告点评（2020-08-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 捷佳伟创（300724.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,527 4,044 5,665 7,642 9,899 营业成本 1,717 2,976 4,233 5,727 7,427 折旧和摊销 16 25 29 33 37 税金及附加 14 22 28 38 49 销售费用 179 81 113 153 198 管理费用 73 86 113 153 198 研发费用 123 191 255 344 445 财务费用 -15 52 -16 -36 -34 投资收益 8 -42 8 8 8 营业利润 428 581 969 1,332 1,722 利润总额 429 583 971 1,334 1,724 所得税 55 71 116 160 207 净利润 374 512 854 1,174 1,517 少数股东损益 -7 -11 20 20 20 归属母公司净利润 382 523 834 1,154 1,497 EPS(元) 1.19 1.63 2.40 3.32 4.31 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -254 334 436 668 725 净利润 382 523 834 1,154 1,497 折旧摊销 16 25 29 33 37 净营运资金增加 118 226 1,032 1,187 1,578 其他 -770 -441 -1,458 -1,706 -2,387 投资活动产生现金流 632 -78 -97 -77 -57 净资本支出 -118 -167 -105 -85 -65 长期投资变化 129 85 0 0 0 其他资产变化 621 4 8 8 8 融资活动现金流 -333 122 2,265 -49 -83 股本变化 0 1 26 0 0 债务净变化 0 194 -194 0 0 无息负债变化 1,238 2,600 499 968 1,102 净现金流 48 362 2,604 542 584 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 6,011 9,283 12,886 14,942 17,444 货币资金 929 1,548 4,152 4,693 5,278 交易性金融资产 90 0 0 0 0 应收帐款 389 1,000 1,326 1,788 2,316 应收票据 435 1,453 1,699 2,293 2,970 其他应收款（合计） 36 37 48 62 78 存货 3,342 3,823 4,188 4,536 5,154 其他流动资产 246 395 395 395 395 流动资产合计 5,553 8,693 12,260 14,265 16,739 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 129 85 85 85 85 固定资产 245 251 270 288 300 在建工程 1 39 82 104 109 无形资产 29 29 33 37 41 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 85 85 85 85 非流动资产合计 458 591 625 677 705 总负债 3,455 6,248 6,554 7,522 8,624 短期借款 0 194 0 0 0 应付账款 629 1,390 1,693 2,291 2,971 应付票据 430 675 847 1,145 1,485 预收账款 2,201 0 0 0 0 其他流动负债 -19 165 165 165 165 流动负债合计 3,424 6,208 6,513 7,481 8,583 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 31 41 41 41 41 非流动负债合计 31 41 41 41 41 股东权益 2,556 3,035 6,331 7,420 8,820 股本 320 321 348 348 348 公积金 1,235 1,310 3,835 3,835 3,835 未分配利润 998 1,431 2,155 3,224 4,603 归属母公司权益 2,552 3,036 6,313 7,381 8,761 少数股东权益 3 -1 19 39 59 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 32.1% 26.4% 25.3% 25.1% 25.0% EBITDA率 21.5% 21.9% 19.5% 19.0% 18.9% EBIT率 20.8% 21.1% 19.0% 18.6% 18.5% 税前净利润率 17.0% 14.4% 17.1% 17.5% 17.4% 归母净利润率 15.1% 12.9% 14.7% 15.1% 15.1% ROA 6.2% 5.5% 6.6% 7.9% 8.7% ROE（摊薄） 15.0% 17.2% 13.2% 15.6% 17.1% 经营性ROIC 20.0% 27.9% 25.2% 25.0% 24.4% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 57% 67% 51% 50% 49% 流动比率 1.62 1.40 1.88 1.91 1.95 速动比率 0.65 0.78 1.24 1.30 1.35 归母权益/有息债务 - 15.68 - - - 有形资产/有息债务 - 47.27 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 7.07% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 管理费用率 2.88% 2.12% 2.00% 2.00% 2.00% 财务费用率 -0.60% 1.29% -0.28% -0.47% -0.34% 研发费用率 4.85% 4.73% 4.50% 4.50% 4.50% 所得税率 13% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.18 0.18 0.25 0.34 0.44 每股经营现金流 -0.79 1.04 1.26 1.92 2.08 每股净资产 7.98 9.45 18.16 21.23 25.20 每股销售收入 7.90 12.59 16.29 21.98 28.47 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 94 69 47 34 26 PB 14.1 11.9 6.2 5.3 4.4 EV/EBITDA