股权激励高目标展现长期发展信心

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海尔智家(600690) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 首席研究员 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《海尔智家（600690.SH）深度报告：桃实千年非易待，三翼鸟乘风会有时》 《海尔智家：员工持股持续推出，激励机制彰显长期信心》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 股权激励高目标展现长期发展信心 [Table_ReportDate] 2021年07月30日 [Table_Summary] ➢ 事件：公司发布2021年A股股票期权激励计划，拟向对公司整体业绩和长期发展具有重要作用的核心人员，共400人，授予5100万份股票期权，占本激励计划公告时公司股份总数的0.543%，行权价格为每股25.99元。 ➢ 21年A股股票期权激励计划考核目标：1）首次授予部分5个行权期要求21年归母净利润较20年调整后归母净利润同比增长30%+，即21年归母净利润增长39.42%+；22年归母净利润同比增长15%，23-25年归母净利润分别较21年实现复合增速15%及以上。2）预留部分若于21年授予，则预留部分考核目标与首次授予考核一致，若21年后授予则22-26年归母净利润较21年分别实现复合增长15%+。 ➢ 长期业绩目标清晰，高标准彰显企业发展信心。公司于2021年5月发布了A+H股员工持股计划，根据持股计划考核要求，为实现股票权益完全归属，21-22年公司归母净利润需分别达到119.95亿元、132.56亿元及以上，即21-22年归母净利润分别增长35.13%，10.51%。本次A股股权激励计划考核目标较员工持股计划要求更高且考核期更长，体现出公司对于未来业绩增长信心。本次股权激励覆盖人群聚焦于公司高管、核心技术人员，通过长期利益绑定实现激励作用。 ➢ 高端品牌、场景品牌、生态品牌战略，海尔领跑行业。公司坚持3in1本土化创牌，通过卡萨帝、Cnady、Fisher& Paykel等多个品牌实现全球高端家电布局，经过多年整合，公司海外市场规模及盈利水平稳步提升。国内方面，上半年海尔零售规模领跑行业，618活动期间，海尔实现冰箱、洗衣机、热水器、冷柜多品类份额第一，冰箱、洗衣机、热水器、冷柜销售增幅分别达到55%、41%、116%、43%，卡萨帝高端冰箱、洗衣机、空调在1万以上品类中稳居第一。 ➢ 三翼鸟乘风破浪，智慧家居更进一步。公司推出场景品牌三翼鸟，通过成套化、场景化的方式深挖用户价值，推动智慧家居。目前三翼鸟在国内拥有1000多家体验中心，海外800家体验中心，为全世界消费者提供服务。截至2021H1，三翼鸟全场景已累计服务1.83亿家庭，场景月交互次数突破2.4亿。我们认为三翼鸟为公司旗下多品牌提供了更多可能，未来有望成为公司业务的新助力. ➢ 盈利预测和投资建议：海尔作为国内家电龙头企业，连续12年蝉联欧睿全球大型家电品牌零售第一名。从长期来看，公司全球化布局完善，盈利水平稳步提升，三翼鸟作为场景品牌进一步深化公司智慧家居布局；21年股权激励计划体现出公司对于自身未来5年内可持续高速发展的信心。我们预计公司21-23年收入为2337.72/2559.61/2806.19亿元， 同比+11.5/+9.5/+9.6% ； 归母净利润121.10/150.86/170.30亿元， 同比+36.4/+24.6/+12.9% ， 对应PE 为18.38/14.76/13.07倍， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 200,762 209,726 233,772 255,961 280,619 增长率YoY % 9.0% 4.5% 11.5% 9.5% 9.6% 归属母公司净利润(百万元) 8,206 8,877 12,110 15,086 17,030 增长率YoY% 9.7% 8.2% 36.4% 24.6% 12.9% 毛利率% 29.8% 29.7% 29.9% 30.4% 30.7% 净资产收益率ROE% 17.1% 13.3% 15.3% 16.0% 15.3% EPS(摊薄)(元) 0.87 0.95 1.29 1.61 1.81 市盈率P/E(倍) 22.32 30.91 18.38 14.76 13.07 市净率P/B(倍) 3.82 4.11 2.81 2.36 2.00 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年07月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 100,547 114,248 134,262 162,394 192,883 营业总收入 200,762 209,726 233,772 255,961 280,619 货币资金 36,179 46,461 61,455 82,892 106,345 营业成本 140,868 147,475 163,774 178,072 194,335 应收票据 13,951 14,136 16,320 17,650 19,358 营业税金及附加 802 661 802 854 945 应收账款 11,016 15,930 15,383 17,243 19,160 销售费用 33,682 33,642 36,468 39,674 44,057 预付账款 1,273 765 1,043 1,143 1,204 管理费用 10,113 10,053 10,754 11,518 12,628 存货 28,229 29,447 31,979 35,185 38,315 研发费用 6,267 6,860 8,299 8,831 9,822 其他 9,900 7,507 8,082 8,281 8,500 财务费用 893 1,196 -498 -1,035 -1,699 非流动资产 86,907 89,212 91,648 93,524 95,312 减值损失合计 -861 -1,336 -36 -41 -43 长期股权投资 20,461 21,568 21,568 21,568 21,568 投资净收益 5,480 4,060 3,857 4,351 4,771 固定资产（合计） 21,180 20,896 22,252 23,477 24,495 其他 1,694 1,034 1,524 1,892 1,901 无形资产 10,687 10,018 10,543 10,829 11,036 营业利润 14,449 13,598 19,517 24,250 27,159 其他 34,579 36,731 37,285 37,650 38,214 营业外收支 181 -43 0 0 0 资产总计 187,454 203,459 225,910 255,918 288,195 利润总额 14,631 13,554 19,517 24,250 27,159 流动负债 95,610 109,393 115,115 124,793 134,312 所得税 2,296 2,232 3,147 3,921 4,401 短期借款 8,585 7,688 7,000 7,650 7,500 净利润 12,334 11,323 16,370 20,329 22,758 应付票据 19,309 21,236 23,467 25,373 27,791 少数股东损益 4,128 2,446 4,260 5,243 5,729 应付账款 33,751 36,303 39,075 42,965 46,873 归属母公司净利润 8,206 8,877 12,110 15,086 17,030 其他 33,966 44,166 45,573 48,805 52,148 EBITDA 13,693 16,125 16,635 19,740 21,417 非流动负债 26,855 25,956 25,956 25,956 25,956 EPS (当年)(元) 0.87 0.95 1.29 1.61 1.81 长期借款 13,276 11,821 11,821 11,821 11,821 其他 13,578 14,134 14,134 14,134 14,134 现金流量表 单位:百万元 负债合计 122,464 135,348 141,070 150,749 160,268 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 17,102 1,295 5,555 10,798 16,527 经营活动现金流 15,083 17,599 17,676 21,868 24,059 归属母公司股东权益 47,888 66,816 79,285 94,371 111,400 净利润 12,334 11,323 16,370 20,329 22,758 负债和股东权益 187,454 203,459 225,910 255,918 288,195 折旧摊销 4,663 5,089 2,960 2,729 2,585 财务费用 1,475 1,712 1,016 1,015 1,027 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -5,480 -4,060 -3,857 -4,351 -4,771 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 965 1,868 1,389 2,334 2,633 营业总收入 200,762 209,726 233,772 255,961 280,619 其它 1,125 1,667 -202 -187 -174 同比（%） 9.0% 4.5% 11.5% 9.5% 9.6% 投资活动现金流 -10,962 -5,264 -1,338 -66 571 归属母公司净利润 8,206 8,877 12,110 15,086 17,030 资本支出 -5,933 -7,449 -5,195 -4,417 -4,199 同比（%） 9.7% 8.2% 36.4% 24.6% 12.9% 长期投资 -4,669 1,381 0 0 0 毛利率（%） 29.8% 29.7% 29.9% 30.4% 30.7% 其他 -360 804 3,857 4,351 4,771 ROE% 17.1% 13.3% 15.3% 16.0% 15.3% 筹资活动现金流 -6,013 -1,026 -1,345 -365 -1,177 EPS (摊薄)(元) 0.87 0.95 1.29 1.61 1.81 吸收投资 441 1,331 37