长期激励计划第一期股权激励计划点评：市场化激励落地，高增目标彰显信心

盾安环境(002011) 市场化激励落地，高增目标彰显信心 ——长期激励计划第一期股权激励计划点评 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 021-38038437 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.co xiecongrui@gtjas.com fanxiali@gtjas.com 证书编号S0880521050002 S0880523090004 S0880523090006 本报告导读： 公司发布长期滚动激励计划第一期，2024-26年业绩增长目标较高，符合公司中长期发展趋势且兑现程度高，看好公司中长期稳健成长。 事件： 公司发布长期激励计划第一期暨2023年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。本激励计划的激励对象共计416人次，包括公司董监高及核心技术业务人员等。本激励计划授予价格为6.61元/股，授予 家用电器业/可选消费品 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：20.37 上次预测：20.37 当前价格：13.45 2023.12.27 交易数据52周内股价区间（元） 10.03-16.26 总市值（百万元） 14,212 总股本/流通A股（百万股 1,057/915 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 87% 日均成交量（百万股） 9.68 日均成交值（百万元） 116.17 52周内股价走势图 的股票期权的行权价格为13.21元/股。股票来源为公司向激励对象盾安环境深证成指 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 定向发行的本公司人民币A股普通股股票。 评论： 维持盈利预测与目标价。预测2023-2025年的EPS分别为0.69、0.89、 1.06元，同比-13%/+28%/+20%（2023年预计扣非增速为44%），维持目标价20.37元。当前股价对应2024年14.3xPE。 格力入主终带来长期市场化激励机制，进一步焕发公司活力。本计划 旨在构建长期激励机制，鼓励核心人才长期服务公司，推动公司中长期战略目标的实现。因此公司对于授予限制性股票实施其中50%部分十年期深度锁定，另外规划2023-2025年每年各推出一期子计划实现滚动激励。我们认为激励旨在持续加强高管及核心骨干深度绑定，授予价格相对合理，核心骨干参与积极性得以保证，在公司摆脱债务拖累重回经营正轨后，本次激励有望进一步激发活力。 激励考核目标彰显信心，符合公司中长期发展趋势且可兑现程度较 高。本次激励2024-2026年分别以2022扣非归母净利润（4.61亿元） 为基数，增长率不低于100%/130%/170%。参考我们2023的盈利预测水平，对应24-26年分别同比+26%/+15%/+17%。即使考虑股权激励费 用，未来三年业绩复合增长率也达到15-20%。我们认为公司2024-26 年稳健增长相对具有确定性，当前股价水平公司估值安全性仍在。 预计汽零热管理板块将逐步贡献增量，助力业绩目标达成。公司与主机厂合作下半年开始加速叠加新基地投入使用产能提升，订单转化收 入效率不断提高，盈利端23Q3迎来拐点，实现盈利。我们预计，2023-2025年公司汽车热管理业务收入分别为4.7/10.1/17.5亿元，预计贡献利润0.18、0.91、1.93亿元。 风险提示：车企客户竞争加剧，供应链导入节奏放缓；电子膨胀阀、 热管理部件需求预测具有主观性；股权激励参与度不及预期。 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-122023-032023-062023-09 相关报告 阀为盾，热驰远2023.11.30 盾安环境(002011) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com