禾丰股份2021年半年度业绩预告点评：饲料稳健，养殖承压

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 禾丰股份 603609.SH 饲料稳健，养殖承压 禾丰股份2021年半年度业绩预告点评 事件 ⚫ 公司公告半年度业绩预告，预计2021年半年度归母净利润在2.42-2.73亿元，同比下降55%-60%。 核心观点 ⚫ 核心主业显实力，饲料销量稳健增长。2021上半年，公司饲料销量同比增长23%。在养殖行情承压背景下，公司饲料销量仍保持高于行业平均水平增速，充分显现出公司饲料产品力优势。公司聚焦饲料主业，根据转债预案将在东北进一步扩大饲料产能，同时布局华东，饲料市占率有望进一步提升。 ⚫ 行业利润向前端集中，公司禽产业承压。2021上半年公司白羽肉鸡控参股合计屠宰量同比增长23%。上半年白羽肉鸡产业链利润分部发生变化，据博亚和讯，上半年种鸡、养殖、屠宰利润分别为1.7、0.8、-0.9元/羽，同比上年+1.4、+1.3、-2.9元/羽，行业利润向前端集中。公司禽产业链中屠宰占比较高，受行业景气下行影响，业绩有所承压。 ⚫ 生猪价格大幅回落，拖累猪产业业绩。2021上半年公司生猪控参股合计出栏量同比增长157%。上半年猪价大幅回落，据博亚和讯，东北地区生猪均价约23.6元/公斤，同比下降26.2%。生猪价格连续大幅度下跌，使公司养猪产业面临巨大压力。 ⚫ 受养殖行情下行影响，公司根据企业会计准则的相关规定，对消耗性生物资产按照成本与可变现净值孰低的原则做了减值测试，计提了存货跌价准备。 财务预测与投资建议 ⚫ 受公司肉鸡养殖成本上升影响，我们下调公司业绩预期，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.02、9.36、12.63亿元，同比分别-43.2%、+33.3%、+34.9%（原预测：9.65、12.00、15.90亿元）。 ⚫ 2021年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润6.56亿元、禽产业利润0.47亿，分别给予13x、15xPE，合计市值92.2亿，目标价10.00元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年07月29日） 9.29元 目标价格 10.00元 52周最高价/最低价 18.76/8.84元 总股本/流通A股（万股） 92,196/90,856 A股市值（百万元） 8,565 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2021年07月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -8.04 -11.81 -15.13 -41.56 相对表现 -2.96 -2.57 -4.93 -47.32 沪深300 -5.08 -9.24 -10.2 5.76 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 联系人 樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 17,792 23,818 28,816 32,198 37,181 同比增长(%) 13.0% 33.9% 21.0% 11.7% 15.5% 营业利润(百万元) 1,595 1,525 883 1,150 1,472 同比增长(%) 130.9% -4.3% -42.1% 30.2% 28.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,199 1,235 702 936 1,263 同比增长(%) 117.3% 3.0% -43.2% 33.3% 34.9% 每股收益（元） 1.30 1.34 0.76 1.02 1.37 毛利率(%) 11.2% 9.0% 7.2% 7.3% 7.7% 净利率(%) 6.7% 5.2% 2.4% 2.9% 3.4% 净资产收益率(%) 25.1% 19.8% 10.0% 12.1% 14.5% 市盈率 9.5 9.2 16.3 12.2 9.0 市净率 2.0 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 向南区域扩张，向下产业延伸：禾丰股份转债预案点评 2021-07-08 禽链承压而业绩持稳，成本优势显著：禾丰股份2021年一季报点评 2021-04-22 饲料业务景气兑现，肉禽扩张持续：——禾丰股份2020年年报点评 2021-04-01 禾丰股份动态跟踪 —— 饲料稳健，养殖承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 受公司肉鸡养殖成本上升影响，我们下调公司业绩预期，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.02、9.36、12.63亿元，同比分别-43.2%、+33.3%、+34.9%（原预测：9.65、12.00、15.90亿元）。 表1：盈利预测变动分析表 人民币百万元 调整前 调整后 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 分产品盈利预测 饲料 销售收入 16,637 18,885 22,123 16,217 18,366 21,520 变动幅度 -2.5% -2.7% -2.7% 毛利率 10.33% 10.49% 10.32% 10.33% 10.26% 10.11% 变动幅度 0.0% -0.2% -0.2% 禽产业 销售收入 7,731 8,660 9,997 7,706 8,524 9,711 变动幅度 -0.3% -1.6% -2.9% 毛利率 5.86% 5.89% 6.11% 3.0% 3.2% 3.3% 变动幅度 -2.8% -2.7% -2.8% 猪产业 销售收入 860 739 1,137 702 836 1,170 变动幅度 -18.4% 13.1% 2.9% 毛利率 4.1% 4.0% 22.0% -9.8% -8.9% 4.7% 变动幅度 -13.8% -12.8% -17.3% 原料贸易 销售收入 3,466 3,639 3,821 3,466 3,639 3,821 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 相关业务及其他 销售收入 725 834 959 725 834 959 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 销售收入合计 29,419 32,757 38,037 28,816 32,198 37,181 变动幅度 -2.1% -1.7% -2.3% 综合毛利率 7.56% 7.76% 8.04% 7.24% 7.31% 7.65% 变动幅度 -0.3% -0.5% -0.4% 数据来源：Wind、东方证券研究所 禾丰股份动态跟踪 —— 饲料稳健，养殖承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 表2：主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 营业收入 29,419 32,757 38,037 28,816 32,198 37,181 变动幅度 -2.1% -1.7% -2.3% 投资收益 329 315 395 131 212 218 变动幅度 -60.1% -32.7% -44.7% 营业利润 1,193 1,441 1,854 883 1,150 1,472 变动幅度 -25.9% -20.2% -20.6% 归属母公司净利润 965 1,200 1,590 702 936 1,263 变动幅度 -27.3% -21.9% -20.5% 每股收益（元） 1.05 1.30 1.72 0.76 1.02 1.37 变动幅度 -27.3% -21.9% -20.5% 毛利率(%) 7.56% 7.76% 8.04% 7.24% 7.31% 7.65% 变动幅度 -0.3% -0.5% -0.4% 净利率(%) 3.28% 3.66% 4.18% 2.44% 2.91% 3.40% 变动幅度 -0.8% -0.8% -0.8% 数据来源：Wind、东方证券研究所 2021年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润6.56亿元、禽产业利润0.47亿，分别给予13x、15xPE，合计市值92.2亿，目标价10.00元，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表（2021年7月29日） 行业 公司名称 公司代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 饲料及生猪养殖 大北农 002385.SZ 7.59 0.47 0.54 0.53 0.51 16.07 14.14 14.20 15.02 海大集团 002311.SZ 64.04 1.52 1.94 2.32 2.96 42.17 33.07 27.56 21.60 唐人神 002567.SZ 5.74 0.79 1.00 0.54 0.30 7.28 5.75 10.68 19.39 天康生物 002100.SZ 7.20 1.60 1.53 1.29 1.51 4.50 4.72 5.59 4.76 正邦科技 002157.SZ 9.49 1.82 1.92 1.38 1.38 5.20 4.94 6.86 6.88 饲料及生猪养殖行业平均 15.00 13.00 15.00 14.00 肉鸡 圣农发展 002299.SZ 18.56 1.64 1.24 1.96 2.65 11.31 15.01 9.47 7.00 民和股份 002234.SZ 13.59 0.19 1.87 2.22 1.97 71.13 7.26 6.12 6.91 仙坛股份 002746.SZ 6.62 0.41 0.19 0.46 0.68 16.16 35.33 14.34 9.80 凤祥股份 9977.HK 1.71 0.15 0.31 0.49 0.49 11.40 5.53 3.52 3.47 立华股份 300761.SZ 28.26 0.63 2.59 3.26 4.16 44.92 10.91 8.66 6.80