——机床行业深度报告西部证券研发中心2021年7月26日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止分析师| 雒雅梅S0800518080002联系人| 张一鸣13816956248千亿赛道开启新一轮周期，民营机床接棒国产替代再启航 请仔细阅读尾部的免责声明核心内容2机床是“工业母机”，千亿大赛道有望诞生核心资产。中国机床行业市场规模巨大，品种繁多，具备诞生核心资产的可能。（1）市场空间大：机床行业市场容量大，是生产一切工业品的基础设备，金属切削机床和金属成形机床历史最高总市场规模接近2500亿元，是机械行业规模仅次于工程机械的大赛道。（2）有望出现核心资产：欧洲、美国和日本等制造业强国均孕育出了年收入百亿以上的大公司。我国是全球最大的机床市场，具备孕育全球龙头的土壤。（3）品类繁多：机床行业产品品类繁多，国内外各有细分龙头。未来优质的民营龙头企业有望加快提升市场份额，并提高产品品质，成为能够与国际顶尖机床企业比肩的国产龙头企业。把握行业长期逻辑，小周期中静待龙头显现。机床行业与叉车、工业机器人、注塑机等产品同属受益于顺周期的通用自动化设备。我们认为机床有独立于其他通用设备的投资逻辑：（1）规模：中国机床行业在20Q2开始陆续进入更新替换周期，未来5年行业市场规模有望持续增长；（2）格局：国产替代与“国退民进”同步进行，优质的民营机床公司有望脱颖而出，接力国营机床完成国产替代；（3）产品：传统机床走向数控化、伺服化，加工部件的精细化要求驱动国产机床从二轴、三轴向四轴、五轴机床的发展。投资建议：建议关注各细分赛道龙头民营企业（1）加工中心：国盛智科（688558.SH）、海天精工（601882.SH）（2）五轴机床：科德数控（688305.SH）（3）成形机床：亚威股份（002559.SZ）风险提示：下游制造业资本开支不及预期、机床更新替代需求不及预期、民营机床市场份额提升不及预期 CONTENTS目录CONTENTS目录建议关注020301工业母机千亿大赛道，有望诞生核心资产把握行业长期逻辑，小周期中静待龙头显现风险提示04 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公开资料整理，中国机床工具工业协会，西部证券研发中心4机床是制造业基石，国内总市场规模最高超2500亿元-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030002011201220132014201520162017201820192020金属成形机床主营业务收入（亿元）金属切削机床主营业务收入（亿元）机床行业主营业务收入YOY机床产业链我国机床行业规模高峰接近2500亿元➢机床是制造业必不可少的一环。机床是指制造机器的机器，也被称作工业母机，凡是对加工精度要求较高，表面粗糙度要求较细的零部件都需要通过机床加工，因此机床在下游制造业和国民经济发展中具有举足轻重的地位。➢我国机床市场千亿规模，近年来正处于下行整理期。我国机床市场主要分为金属切削机床和金属成形机床两大主要市场，受下游制造业景气度波动和更新换代周期影响，我国机床行业正处于下行整理期，市场规模从2015年的约2500亿下降到2020年的约1700亿，但总体规模仍相当可观。 请仔细阅读尾部的免责声明资料来演：赛迪顾问，公开资料整理，西部证券研发中心5机床千亿级市场空间，德、日、美等制造业强国均孕育出营收百亿公司企业名称国家营收规模（亿美元）主要产品山崎马扎克日本52.8CNC车床、复合车铣加工中心、立式加工中心、卧式加工中心、CNC激光系统、FMS柔性生产系统通快德国42.4成形机床+激光双龙头，激光切割机、冲床、折弯机、激光焊接设备德玛吉森精机德国38.2车削中心、铣削中心、车铣复合加工中心马格美国32.6大型龙门五轴加工中心、立式及卧式五轴加工中心天田日本31.1冲床、折弯机、压力机大隈日本19.4五轴加工中心、复合加工中心、数控车床牧野日本18.8立式及卧式五轴加工中心格劳博德国16.8五轴万能加工中心、卧式五轴加工中心哈斯美国14.8立式及卧式五轴加工中心、数控车床2019年全球排名前十的机床厂商营收规模均在百亿人民币以上➢鉴于机床行业几乎可以覆盖制造业的全部领域，各细分领域都有望孕育出规模可观的行业龙头。从2019年全球排名前十的机床厂商来看，其规模均可达百亿人民币以上，且各自产品和下游领域间的重叠并不明显，表明机床行业有能力诞生多家具备突出竞争力和可观规模的行业龙头。➢相较之下，我国机床市场虽有近2000亿人民币的庞大规模，但国内主要机床企业的营收尚未超过50亿，具备广阔的提升空间。伴随着机床数控化、智能化、国产化的逐步推进，我国机床领域有望复制国外发展路径，产生多家核心企业。 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Gardner，西部证券研发中心6我国是机床最大消费国，亟待国产龙头企业诞生➢我国拥有全球最大的机床市场，具备孕育全球龙头的土壤。根据Gardner数据，2019年我国机床行业消费额达到223亿美元，折合人民币接近1600亿元，占全球机床消费额27%。庞大的市场是孕育龙头企业的前提，我国千亿级的市场给龙头机床企业的诞生提供了土壤。➢国产机床大而不强，亟待优质龙头诞生。从生产端来看，2019年我国机床产值仅为194亿元，大量机床尤其是高端机床需要依赖进口。主要原因是我国机床行业大而不强，在数控装置、高端刀具、主轴等关键环节缺乏高端产品布局。同时，国营机床厂由于体制原因导致进步较慢，在2011-2019年的行业下行期中大批清退。我国机床行业亟待一批优质的民营龙头重新扛起国产替代大旗。2019年全球主要国家机床产值和消费额（亿美元）0%50%100%150%200%250%050100150200250中国美国德国日本意大利机床消费额(亿美元)机床产值(亿美元)产值/消费额(右轴)2019年中国机床消费额占全球27%中国, 27%美国, 12%德国, 10%日本, 7%意大利, 5%韩国, 4%印度, 3%墨西哥, 3%巴西, 3%俄罗斯, 2%其他, 24%中国美国德国日本意大利韩国印度墨西哥巴西俄罗斯其他 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：国盛智科招股书，西部证券研发中心7我国机床行业大而不强，缺乏核心零部件自制能力是重要原因部件门类部件名称外购情况使用品牌涉及的境外区域及比例可替代品牌传动系统主轴传动中的主轴外购日绅中国台湾：约80%罗翌、健椿丝杠传动中的丝杠、线轨外购银泰、伊比兰伽中国台湾：约80%；西班牙：约1%上银、THK、施耐博格精密轴承外购NSK日本：约80%INA、FAG、SKF数控系统数控系统外购发那科日本：约90%德国西门子、三菱功能部件数控转台、两轴摇篮转台部分外购综欣中国台湾：约70%亘隆和自制刀库、齿轮箱刀库外购，齿轮箱部分外购德大、ZF中国台湾：约80%冈田、GDP 和自制直角头、万向头部分外购铭源中国台湾：约20%日绅、国产和自制两轴摆头外购凯斯勒德国：约90%HSD光栅尺外购发格德国：约90%海德汉编码器外购发那科日本：约80%海德汉国盛智科数控机床核心零部件外采情况➢我国机床产业链整体发展滞后，缺乏核心零部件自制能力。我国机床行业虽有千亿规模，但总体竞争力仍显不足，呈现大而不强的局面，其中一重要原因就是缺乏核心零部件的自制能力。以国内民营机床龙头国盛智科为例，无论是传动系统、数控系统还是各类功能部件中，核心零部件的外采比例普遍都超过80%。实现核心零部件的国产替代，是我国机床行业未来发展中亟待解决的瓶颈问题。 请仔细阅读尾部的免责声明资料来演：机床工具工业协会，西部证券研发中心8机床品类繁多，切削和成形是两大细分领域各类型机床分类成形机床细分领域市场规模车床31%铣床13%镗床6%加工中心37%磨床11%螺纹加工中心1%钻床1%压力机50%折弯机13%冲床7%剪切机3%其他27%切削机床细分领域市场规模 请仔细阅读尾部的免责声明资料来演：公开资料整理，西部证券研发中心9金属切削机床细分种类 请仔细阅读尾部的免责声明资料来演：公开资料整理，西部证券研发中心10金属成形机床细分种类 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公开资料整理，西部证券研发中心11机床行业品种繁多，细分赛道各有龙头国内龙头国外龙头金属切削机床加工中心国盛智科、海天精工、科德数控、创世纪山崎马扎克、德玛吉森精机、德国哈默、日本大隈车床津上（中国）、沈阳机床、秦川机床、浙海德曼山崎马扎克、日本西铁城、日本津上铣床北京北一、沈阳机床、秦川机床山崎马扎克、德玛吉森精机、日本牧野、美国哈斯磨床华辰装备、上海机床、贵州险峰德国昆格里斯、意大利库米里金属成形机床折弯机亚威股份、江苏金方圆、江苏扬力德国通快、日本天田、瑞士百超、加拿大爱克剪板机亚威股份、江苏金方圆、江苏扬力日本阿马达、瑞士百超、加拿大爱克转塔冲床亚威股份、江苏金方圆、江苏扬力、济南捷迈德国通快、日本天田、日本村田压力机济南二机床、扬州锻压、天津天锻德国SMS、日本会田、日本小松➢机床行业细分品类较多，每个品类都诞生了相应的龙头企业。金属切削机床领域，【国盛智科】、【海天精工】、【创世纪】是数控加工中心的代表企业，【津上机床（中国）】、【浙海德曼】和【秦川机床】在车床领域较有优势，【华辰装备】的轧辊磨床已达到国际一线水准；金属成形机床领域，【亚威股份】是该领域唯一一家民营上市公司，在折弯机、冲床和剪板机等领域做到国内龙头。未来优质的民营龙头企业有望加快提升市场份额，并提高产品品质，成为能够与国际顶尖机床企业比肩的国产龙头企业。机床行业各细分赛道均有国产龙头诞生 CONTENTS目录CONTENTS目录建议关注020301工业母机千亿大赛道，有望诞生核心资产把握行业长期逻辑，小周期中静待龙头显现风险提示04 请仔细阅读尾部的免责声明资料来演：国家统计局，西部证券研发中心13我国机床行业景气度自20年下半年来持续回暖-200%-100%0%100%200%300%400%500%2017-032017-092018-052018-112019-072019-122020-072020-12机床数控装置-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2017-032017-072018-032018-072019-032019-072019-112020-052020-09数控切削机床数控成形机床20年下半年起机床销量连续数月快速反弹20年下半年起机床数控装置销量持续高增机床行业主营业务收入持续回暖➢受经济回暖和下游制造业需求持续推动，我国机床行业景气度自20年下半年起持续回升，机床行业主营业务收入规模已恢复至疫情前水平，且切削机床和成形机床等主要品类销量都已重回正增长。➢同时，机床数控装置作为行业中领先机床销量3-4个月的先验指标，自2020年中起保持高速增长，预示着2021年上半年机床销量仍将延续增长态势。-30-20-10010202017-032017-112018-072019-032019-112020-07主营业务收入:机床工具行业:累计同比(%)主营业务收入:机床工具行业:累计同比(%) 请仔细阅读尾部的免责声明资料来演：赛迪顾问，公开资料整理，西部证券研发中心1421年上半年或为短期顺周期顶点机床、叉车、工业机器人等同比增速或位于阶段性高点➢2021年6月，我国制造业PMI指数为50.9%，较上月微降0.1pct，自20年3月以来已连续十五月位于荣枯线以上，表明我国制造业仍处于平稳复苏态势。➢2020年下半年以来，与制造业资本开支紧密相关的机床、工业机器人和叉车等市场持续火爆，根据最新数据，2021年5月金属切削机床销量同比增长46.34%，工业机器人产量同比增长67.15%，但增速已有趋缓态势。考虑到制造业PMI增速已有所放缓，叠加传统淡旺季和天气因素，预计下半年机床、工业机器人和叉车等销量增速都将逐步下降，21年上半年或为短期顺周期顶点。20Q2以来PMI始终站在荣枯线以上3035404550552019-012019-062019-