化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 化工 2021年07月27日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-OPEC+增产不改高油价预期，长丝需求持续改善》-2021.7.25 《新材料行业周报-MLCC材料系列一：MLCC需求提升+国产替代，国产离型膜开始放量》-2021.7.25 《化工行业周报-双碱联动持续去库需求旺盛，行业景气强势上行》-2021.7.25 光玻如期带动纯碱需求，密集点火下纯碱或加速上行 ——纯碱行业系列报告二 金益腾（分析师） 张晓锋（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 光伏玻璃产能置换限制放开，2021年H1纯碱价格持续上涨 2020年底，工信部宣布光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案。此后多家光伏玻璃企业纷纷宣布扩产计划，行业对未来纯碱需求持乐观态度。2021年H1，纯碱厂家持续维持高开工、高库存，纯碱行业开工率始终维持在较高水平。2021年H1，纯碱累计产量为1,474.40万吨，分别较2019年、2020年同期大幅增长11.31%、10.72%。需求端，2021年以来，陆续有浮法玻璃、光伏玻璃产线点火，浮法玻璃、光伏玻璃的日熔量均高于2020年同期，对重质纯碱需求呈现持续增长趋势。根据卓创资讯数据，2021年H1，纯碱表观消费量累计值为1,438.91万吨，分别较2019年、2020年同期大幅增长14.36%、11.87%。但光伏玻璃产线投产普遍集中在下半年，上半年纯碱供给仍显宽松，厂家库存水平持续处于高位。在行业一致预期推动下，厂家“惜售”情绪渐浓，纯碱价格一路上扬。根据Wind数据，截至2021年7月23日，全国重质纯碱市场价（中间价）为2,136元/吨，较2021年初大幅上涨45.21%。 ⚫ 2021年下半年浮法玻璃需求或有增无减，浮法玻璃日熔量有望维持高位 房地产进入后周期时代，大幅提振玻璃需求。根据国家统计局数据，2017年-2019年，房地产新开工面积逐年增长，分别达16.17、18.89、20.52亿平方米，累计同比+6.90%、+16.80%、+8.60%。我们认为，2017年-2019年房屋新开工面积逐年增长，对应2021年应为竣工大年，加之部分工程竣工周期受疫情推迟至2021年，2021年浮法玻璃需求有望同比大幅增长。根据Wind数据。2021年1-6月，房屋竣工面积达3.65亿平米，较2019年同期大幅增长12.51%。进入2021年Q3，房屋竣工端迎来冬季前的最后一轮赶工潮，房屋销售也将迎来传统旺季。预计2021年H2浮法玻璃需求有增无减，高盈利下浮法玻璃日熔量有望维持高位。 ⚫ 2021年H2光伏玻璃将密集点火，纯碱或将出现至少60万吨左右的供给缺口 需求端，根据卓创资讯数据，2020年纯碱表观消费量为2,658.54万吨，其中光伏玻璃对应纯碱需求为160万吨。根据卓创资讯数据，2021年下半年预计或有合计20,930吨/日的光伏玻璃产能点火投产，对应将新增纯碱年化需求152.79万吨，若所有新增产能全部如期投产，2021底光伏压延玻璃日熔量或将增加至56,870吨/日，对应纯碱年化需求将增加至415万吨。供给端，目前纯碱行业产能为3,349万吨/年，较2020年仅增加32万吨/年。新增产能方面，2021年，河南骏化预计于年底新增20万吨纯碱产能，此外再无新增产能。我们根据光伏玻璃点火进度进行中性测算，预计2021年下半年，国内纯碱行业或将出现60万吨左右的供给缺口。当前纯碱厂库处于历史分位的18.83%，供给已到达“天花板”，随着需求逻辑逐渐兑现，纯碱价格将加速上涨。受益标的：三友化工、远兴能源、山东海化、云图控股、中盐化工、和邦生物、华昌化工、金晶科技等。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动、下游需求下滑、原材料价格大幅上涨等。 0%9%17%26%34%43%2020-072020-112021-03化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 光伏玻璃放开产能限制逆转纯碱供需预期，纯碱价格一路上扬 ......................................................................................... 4 2、 2021年供需格局良好推动浮法玻璃持续上涨，光伏玻璃点火进度渐入佳境 .................................................................... 6 2.1、 需求旺盛，供给受限，浮法玻璃价格持续上涨 .......................................................................................................... 6 2.1.1、 房地产竣工面积持续增长，浮法玻璃需求有望维持高位 ............................................................................... 7 2.1.2、 2021年以来，浮法玻璃日熔量持续增加 .......................................................................................................... 8 2.2、 2021年H2，光伏玻璃集中点火拉开序幕，纯碱价格加速上涨拐点显现 ............................................................... 9 2.2.1、 2021年以来硅料价格大幅上涨，组件开工率低迷，光伏玻璃价格大幅下跌 .............................................. 9 2.2.2、 光伏玻璃需求将持续增长................................................................................................................................. 10 2.2.3、 光伏玻璃产能置换限制放开，2021年下半年光伏玻璃集中投产 ................................................................ 11 2.3、 碳酸锂产能增长，有望拉动纯碱需求 ........................................................................................................................ 13 3、 2021年下半年，纯碱或将全面供不应求.............................................................................................................................. 13 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15 图表目录 图1： 2021年以来，纯碱价格一路上行 ...................................................................................................................................... 4 图2： 纯碱厂家库存水平下降至历史低位 ................................................................................................................................... 5 图3： 2021年7月，重质纯碱均价创历史同期新高 ................................................................................................................... 6 图4： 2021年7月，重质纯碱均价创历史同期新高 ................................................................................................................... 6 图5： 2020年，光伏玻璃仅占纯碱总需求量的6% .................................................................................................................... 6 图6： 2020年，光伏玻璃对应纯碱需求为159.51万吨 .............................................................................................................. 6 图7： 平板玻璃价格创历史新高 ................................................................................................................................................... 7 图8： 2021年2月后，平板玻璃库存快速下降 ........................................................................................................................... 7 图9： 2017-2019年，房屋新开工面积持续增长 ......................................................................................................................... 8 图10： 2020年1-6月，房屋竣工面积大幅增长 ......................................................................................................................... 8 图11： 2021年1-6月，商品房销售面积大幅增长 .....................................................