2021年半年度业绩点评报告：投产C2，加码C3，未来成长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年7月26日，公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入107.7亿元，同比增长125.7%，实现归母净利润21.3亿元，同比增加348.1%，实现扣非归母净利润20.3亿元，同比增长337.9%。 一、 二、分析与判断  受益于C2化学品项目投产及C3化学品板块量价齐升，业绩高增长 2021年上半年公司盈利实现高增长，主要原因有：（1）C2化学品项目投产带来业绩增长：连云港石化公司一期项目（C2化学品项目）于2021年5月投产，新增聚乙烯、环氧乙烷和乙二醇销售收入15.3亿元，新增毛利5.6亿元。（2）C3化学品板块量价齐升：受益于年产36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一阶段在2021Q1的顺利投产及C3大宗化工品涨价，公司C3业务迎来量价齐升。  加码C3产业链布局，巩固行业领先地位 公司持续加码C3产业链布局，规模化优势凸显。截至目前，公司拥有产能丙烯90万吨、聚丙烯45万吨、丙烯酸及酯171万吨、双氧水22万吨；此外，公司于2021年3月20日公告，拟新建80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，预计将于2024年投产，届时公司C3产业链产能将进一步增加，行业领军者地位进一步得到夯实，规模效应逐步显现。  投产C2大宗化工品，布局新能源化工新材料，打开成长新空间 公司逐步投产C2化学品，并进一步布局新能源新材料，未来可期。据公告，公司连云港石化公司C2项目一阶段于2021年5月开车成功，同时项目二阶段已进入安装阶段，预计将于2022年中期建成投产，预计将为带来巨大的业绩增量。此外，公司依托C2、C3产业链平台，围绕新能源行业，布局化学新材料，计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置。同时，公司利用大量副产绿氢，推进在氢能开发及利用等方面的合作与布局，利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收为236.3/380.8/523.6亿元，归母净利润为39.3/65.1/89.5亿元，EPS为2.28/3.78/5.20元，对应PE为16.6/10.0/7.3倍。参考可比公司2021年14.6倍的PE，考虑到公司C2项目的投产将在未来1-2年带来巨大的业绩增长，给予公司高于可比公司平均PE水平的估值，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 乙烯丙烯价格下跌；连云港项目推进速度放缓。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 38.01元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-7-26 近12个月最高/最低（元） 48.46/17.1 总股本（百万股） 1,720 流通股本（百万股） 1,714 流通股比例（%） 99.66 总市值（亿元） 654 流通市值（亿元) 652 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 研究助理：曾杰煌 执业证号： S0100121070026 电话： 0755-22662096 邮箱： zengjiehuang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.卫星石化（002648）2020年年报点评报告：毛利率小幅提升，净利同比增长31% 2.卫星石化（002648）2020年三季报报点评报告：受疫情影响，前三季度净利同比下滑2.2% -50%0%50%100%150%200%250%300%20-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-07沪深300卫星石化[Table_Title] 卫星石化（002648） 公司研究/点评报告 投产C2，加码C3，未来成长可期 —卫星石化2021年半年度业绩点评报告 点评报告/基础化工 2021年07月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 卫星石化（002648） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,773 23,625.56 38,083.64 52,356.80 增长率（%） -0.1% 119.3% 61.2% 37.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,661 3,927.83 6,505.89 8,952.41 增长率（%） 30.5% 136.5% 65.6% 37.6% 每股收益（元） 1.52 2.28 3.78 5.20 PE（现价） 25.0 16.6 10.0 7.3 PB 3.4 3.7 2.7 2.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oPwOqRnQmPoOvMoMmQrPnN9PbP7NnPnNtRnMfQrRpQiNoMtM6MpOsOxNsRyRvPoOtM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 卫星石化（002648） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 10,773 23,626 38,084 52,357 成长能力 营业成本 7,681 16,453 26,548 36,746 营业收入增长率 -0.1% 119.3% 61.2% 37.5% 营业税金及附加 56 114 195 264 EBIT增长率 18.4% 139.5% 60.3% 34.3% 销售费用 269 590 951 1,308 净利润增长率 30.5% 136.5% 65.6% 37.6% 管理费用 274 600 967 1,330 盈利能力 研发费用 481 1,049 1,699 2,332 毛利率 28.7% 30.4% 30.3% 29.8% EBIT 2,012 4,819 7,724 10,376 净利润率 15.4% 16.6% 17.1% 17.1% 财务费用 189 381 308 177 总资产收益率ROA 5.1% 11.2% 13.7% 14.2% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 12.2% 22.2% 26.9% 27.0% 投资收益 (35) (11) (27) (25) 偿债能力 营业利润 1,913 4,461 7,430 10,224 流动比率 1.2 1.4 1.5 1.6 营业外收支 (6) 0 0 0 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.4 利润总额 1,907 4,459 7,430 10,221 现金比率 0.8 0.6 0.7 1.0 所得税 250 540 939 1,289 资产负债率 0.6 0.5 0.5 0.5 净利润 1,658 3,919 6,491 8,932 经营效率 归属于母公司净利润 1,661 3,928 6,506 8,952 应收账款周转天数 12.3 13.2 12.8 12.7 EBITDA 2,725 5,486 8,474 11,189 存货周转天数 50.1 37.6 40.2 42.6 总资产周转率 0.4 0.7 0.9 0.9 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 7154 4650 10038 20310 每股收益 1.5 2.3 3.8 5.2 应收账款及票据 408 2475 2194 3495 每股净资产 11.1 10.3 14.1 19.3 预付款项 129 329 505 684 每股经营现金流 (0.4) 2.5 5.6 8.7 存货 1234 2249 3721 5021 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 824 824 824 824 估值分析 流动资产合计 11064 11113 20453 32992 PE 25.0 16.6 10.0 7.3 长期股权投资 2100 2089 2062 2038 PB 3.4 3.7 2.7 2.0 固定资产 4536 4954 5511 5991 EV/EBITDA 22.0 10.7 6.3 4.0 无形资产 857 995 1170 1267 股息收益率 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 21277 23946 26934 30224 资产合计 32341 35059 47387 63216 短期借款 2431 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 4632 5774 10722 16632 净利润 1,658 3,919 6,491 8,932 其他流动负债 538 538 538 538 折旧和摊销 712 666 750 813 流动负债合计 9175 7828 13665 20563 营运资金变动 (3,091) (840) 1,885 4,630 长期借款 8671 8671 8671 8671 经营活动现金流 (526) 4,293 9,632 14,881 其他长期负债 852 852 852 852 资本开支 5,277 3,251 3,766 4,131 非流动负债合计 9524 9524 9524 9524 投资 (788) 0 0 0 负债合计 18699 17351 23