智能便携按摩器细分赛道领导品牌

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021年07月15日 倍轻松（688793.SH） 智能便携按摩器细分赛道领导品牌 倍轻松：智能便携按摩器细分赛道领导品牌。公司于2000年成立，是国内智能便携按摩器行业的领跑者，在小型按摩器市场份额约13%-15%。公司自主品牌定位中高端，销售模式以直营、线上为主，线下门店聚焦枢纽和商场，与目标客群商旅人士高度契合。公司产品融合“现代科技+中医理论”，现已形成眼、颈、头部、头皮为主的四大类产品体系。2020年公司业绩端仍实现29.6%增速，预计21H1实现收入5.0~5.3亿元，同增52%~61%；归母净利0.34~0.40亿元，同增187%~237%。 便携按摩器具行业：空间广阔，行业集中度有望提升。智能按摩器具体积小便携、使用场景多元化，预计行业CAGR高于以按摩椅为代表的按摩器具行业(CAGR=9.82%)。2020年国内市场规模约75亿元，按摩器具渗透率仅1.5%，较日韩等发达国家仍有10倍空间。随着亚健康人群年轻化、大众保健意识提升、按摩类产品的不断丰富，有望推动按摩器具行业渗透率提升。竞争格局方面，行业内按摩器具类公司超3000家，随着行业标准出台，市场份额有望加速向头部企业集中。公司作为行业内较为领先的企业，坐享赛道渗透率提升+公司快速成长的双重红利。 公司竞争力：产品渠道共筑品牌驱动。产品端：公司产品均为物理机械式仿人手按摩，相较于电子脉冲技术（eg.SKG品牌）可以结合穴位进行深度肌肉放松，产品力较强。渠道端：公司线下门店主打产品体验，主要聚焦一线及新一线城市的机场、高铁站和中高端商场，与目标客群契合度高，精准营销及线上引流的效果显著。品牌端：小型按摩电器具备价格歧视的产品基础。公司通过产品研发、渠道选址和营销投放已具备一定的品牌先发优势。目前在小型按摩器领域，倍轻松与SKG交替第一，且倍轻松近年来销售情况和市场份额持续上升。 未来发展：发力品牌建设，产品矩阵扩张。公司募集资金主要用于248家线下门店增设。目前线下直营门店已实现全面盈利，门店具备拓展基础。未来，公司的成长动力主要来自于：1）盈利能力较高的线上渠道、礼品经销等渠道的占比提升带动整体盈利能力提升；2）通过新品研发叠加产品迭代触达更广泛的圈层群体，扩大公司客群。 盈利预测&投资建议。预计公司2021-2023年净利润1.18/1.72/2.52亿元，同增66.4%/46.2%/46.5%，给予2022年60倍PE倍目标价，对应目标市值70.8亿元，对应股价114.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、门店拓展不及预期、行业竞争加剧 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 694 826 1,188 1,720 2,508 增长率yoy（%） 36.6 19.1 43.7 44.8 45.8 归母净利润（百万元） 55 71 118 172 252 增长率yoy（%） 20.8 29.6 66.4 46.2 46.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.89 1.15 1.91 2.79 4.09 净资产收益率（%） 33.6 30.1 33.5 32.8 32.5 P/E（倍） 30.9 23.9 14.4 9.8 6.7 P/B（倍） 10.35 7.20 4.80 3.22 2.18 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 发行价 买入（首次） 股票信息 行业 家用电器 发行价(元) 27.4 总市值(百万 ) 1689 总股本(百万股) 6164 其中自由流通股(%) 25% 30日日均成交量(百万股) 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 研究助理 杨凡仪 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 -14%0%14%27%2020-072020-112021-032021-07沪深300 2021年07月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万万） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 330 435 679 926 1367 营业收入 694 826 1188 1720 2508 现金 85 139 215 312 432 营业成本 271 344 473 663 945 应收票据及应收账款 78 82 148 185 301 营业税金及附加 6 5 0 10 14 其他应收款 43 40 79 93 158 营业费用 287 342 489 716 1053 预付账款 17 24 35 51 74 管理费用 27 29 42 60 87 存货 103 141 194 275 393 研发费用 41 37 53 81 125 其他流动资产 4 9 9 9 9 财务费用 2 2 2 2 2 非流动资产 44 41 40 39 48 资产减值损失 -2 -1 -2 -3 -4 长期投资 1 2 3 4 5 其他收益 7 16 8 10 10 固定资产 17 15 13 10 18 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6 5 5 6 7 投资净收益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 20 19 19 18 18 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 373 476 719 964 1414 营业利润 63 84 137 201 295 流动负债 208 241 351 424 622 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 26 45 45 45 45 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 136 153 244 313 481 利润总额 63 83 138 202 296 其他流动负债 45 43 61 66 96 所得税 8 12 20 30 44 非流动负债 2 2 2 2 2 净利润 55 70 118 172 252 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 0 -0 -0 其他非流动负债 2 2 2 2 2 归属母公司净利润 55 71 118 172 252 负债合计 211 242 352 426 624 EBITDA 73 99 141 203 295 少数股东权益 -0 -1 -1 -1 -1 EPS（元/股） 0.89 1.15 1.91 2.79 4.09 股本 46 46 62 62 62 资本公积 22 22 22 22 22 主要财务比率 留存收益 97 168 168 168 168 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 163 234 368 539 791 成长能力 负债和股东权益 373 476 719 964 1414 营业收入（%） 36.6 19.1 43.7 44.8 45.8 营业利润（%） 12.8 32.8 63.8 46.3 46.7 归属母公司净利润（%） 20.8 29.6 66.4 46.2 46.5 获利能力 毛利率（%） 60.9 58.4 60.2 61.4 62.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.9 8.6 9.9 10.0 10.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 33.6 30.1 33.5 32.8 32.5 经营活动现金流 39 68 67 105 138 ROIC（%） 28.1 24.6 29.0 29.3 29.8 净利润 55 70 118 172 252 偿债能力 折旧摊销 11 18 5 6 8 资产负债率（%） 56.4 50.9 49.0 44.1 44.1 财务费用 2 2 2 2 2 净负债比率（%） -34.4 -39.7 -47.8 -50.8 -49.7 投资损失 -0 0 0 0 0 流动比率 1.6 1.8 1.9 2.2 2.2 营运资金变动 -35 -22 -59 -75 -123 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.4 1.4 其他经营现金流 7 -0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -27 -25 -5 -5 -17 总资产周转率 2.2 1.9 2.0 2.0 2.1 资本支出 23 19 -2 -2 8 应收账款周转率 11.1 10.3 10.3 10.3 10.3 长期投资 -5 -0 -1 -1 -1 应付账款周转率 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -9 -6 -8 -8 -10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8 15 13 -2 -2 每股收益（最新摊薄） 0.89 1.15 1.91 2.79 4.09 短期借款 8 19 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.63 1.11 1.08 1.70 2.25 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.65 3.80 5.71 8.50 12.59 普通股增加 30 0 15 0 0 估值比率 资本公积增加 -16 0 0 0 0 P/E 30.9 23.9 14.4 9.8 6.7 其他筹资现金流 -30 -3 -2 -2 -2 P/B 10.3 7.2 4.8 3.2 2.2 现金净增加额 3 58 75 98 120 EV/EBITDA 22.5 16.2 10.8 7.0 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 发价 2021年07月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 倍轻松：深耕智能便携按摩器赛道的领军品牌 ................................................................................................... 5 1.1 发展历程：深耕按摩小电器领域，产品结合“中医理论+现代科技” ................................................................. 5 1.2股权结构：实控人持股 52.93%，核心管理团队稳定 .................................................................................... 6 1.3 业务模式：聚焦智能便携按摩器产品，定位中高端商旅客群市场 ................................................................... 7 1.3.1 公司主要产品为眼部、颈部、头部、头皮四大类智能便携按摩器 ......................................................... 7 1.3.2 销售模式模式以直营为主，线上线下融合发展 ....................................