细分赛道优质企业，便携按摩高端品牌

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_NewStock] 2021年06月16日 证券研究报告•新股分析报告 倍轻松（A20221） 家电 细分赛道优质企业，便携按摩高端品牌 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 所属行业市场表现 数据来源：Wind 本次发行情况 [Tabel_PublishInfo] 发行前总股本(万股) 4623 本次发行(万股) 1541 发行后总股本(万股) 6164 2020年每股收益(摊薄后) (元) 1.53 2020年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后) (元) 1.36 [Table_MainIndex] 主要指标（2020）年 [Table_MainIndexItem] 每股净资产 5.07 毛利率 58.36 流动比率 1.81 速动比率 1.22 应收账款周转率 9.61 资产负债率 50.89 净资产收益率 35.56 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：在消费升级、人口老龄化、亚健康人群增多等因素推动下，按摩器具市场规模持续扩大。根据前瞻产业研究院数据预计，2022年全球按摩器具市场规模将近184亿美元。公司作为按摩小家电知名品牌，（1）线下铺设机场高铁直营店，提升用户终端消费体验；线上多平台发展全面引流；（2）高研发投入打造优质产品，重视产品研发设计，强化产品终端竞争力，亦有望受益于行业的快速发展。  智能便携按摩器优质企业，历史业绩快速增长。公司主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。自2018年起公司加速拓展优质渠道，在加大电商推广力度的同时，广泛铺设直营门店。此外，公司积极开拓美、日、韩等数十个国家的海外市场。随着渠道布局的深入，公司营收规模快速扩大。2017-2020年公司营业收入由3.6亿增长至8.3亿，CAGR约27.6%；归母净利润由2092.4万增长至7070.7万，CAGR约50.1%。  按摩需求日益增长，行业格局有待优化。在消费升级、人口老龄化、亚健康人群增多等因素推动下，按摩器具市场规模持续扩大。2014-2019年全球按摩器具市场由98.7亿美元增长至150.3亿美元，复合增速为8.8%。其中，中国已成为全球按摩器具市场需求增长最快的地区之一，5年复合增速为9.8%。目前按摩器具行业内企业数量超过3000家，而年销售收入超过1亿元的规模化生产企业仅10-20家，按摩器具行业竞争格局有待优化。  直营为主，线上线下融合发展。公司的渠道布局契合了中高端的品牌定位。线下渠道多以直营店为主，店铺选址针对目标人群，在机场、高铁站、高端商场等人流量较多、商旅人士较多的地点。未来公司将计划使用2.8亿元募集资金在全国新设 248 家直营门店，进一步提高终端网点覆盖率。线上渠道多元化拓展，营收占比逐年提升。在主流电商平台的基础上，公司也在布局唯品会、拼多多等其他电商平台。整体来看，公司销售模式多以直营为主（线下直营门店+线上B2C），2020年直营收入占比达到了60.2%。直营为主的销售模式下，公司呈现了高毛利高费用的特点。2020年公司毛利率和销售费用率分别为58.4%和41.4%，均高于可比公司。  研发加码技术筑底，深耕中高端按摩小电。公司持续加强研发投入，丰富专利储备，提升产品终端竞争力。2017-2020年，公司研发费用率总体上保持在行业高位。公司产品设计简约风，主推“中医+科技”的风格，产品终端售价高于竞品。生产上，公司采用了“自主生产＋委托加工”轻资产运营模式，主要掌握产品设计研发、品质控制等核心环节，经营高效，周转效率快于同行。  投资建议。公司深耕便携按摩器行业多年，在产品、渠道、品牌方面具备较强的竞争力。随着公司线下门店的拓展，终端覆盖进一步提升，信息化建设提升经营效率，在行业规模稳步发展的背景下，看好公司长期经营发展，建议关注。  风险提示：行业竞争加剧风险、终端零售不及预期风险。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%21/121/321/5沪深300 家用电器(申万) 倍轻松（A20221）新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 专注按摩小电高端品牌..................................................................................................................................................... 1 1.1 深耕按摩器市场多年，行业经验丰富 ............................................................................................................................ 1 1.2 股权集中，员工持股激励完善 ........................................................................................................................................ 1 1.3 按摩小电快速发展，产品量价齐升 ................................................................................................................................ 2 2 全民养生，按摩家电市场广阔 ......................................................................................................................................... 4 3 线上线下融合发展，新型营销持续发力 .......................................................................................................................... 6 3.1 直营为主，线上线下多元拓展 ........................................................................................................................................ 6 3.2 热点综艺＋KOL直播，营销持续发力 ............................................................................................................................. 9 4 研发加码技术筑底，深耕中高端按摩小电 .................................................................................................................... 10 4.1 研发持续加码，专利储备丰富 ...................................................................................................................................... 10 4.2 聚焦按摩小电赛道，深化中高端品牌定位 .................................................................................................................. 11 4.3 轻资产运营提效，信息化建设升级 .............................................................................................................................. 12 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 14 倍轻松（A20221）新股分析报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程 ..................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构 ..................................................................................................................................................................... 2 图3：2017-2020年营业收入及其增速 ....................................................................................................................................... 3 图4：2017-2020年归母净利润及其增速 ................................................................................................................................... 3 图5：2017-2020年各产品销量 ................................................................................................................................................... 3 图6：2017-2020年各产品均价 ................................................................................................................................................... 3 图7：2017-2020年毛利率及同行对比 ........