智能便携按摩器龙头，连接传统中医与现代技术

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 智能便携按摩器龙头，连接传统中医与现代技术 ■智能便携按摩器领军企业，收入业绩快速增长：倍轻松专攻小型按摩器细分品类，以自主品牌“b reo/倍轻松”为主，结合现代科学技术和传统中医理论，不断创新研发智能便携按摩器。目前，公司主要产品为眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器。公司经营稳健，2018年-2020年营收和归母净利润年复合增速分别为29%和25%。公司产品定位高端，2020年毛利率达到58%。 ■按摩器行业处于成长初期，颈部以上按摩器潜在需求大，未来行业集中度有望提升：国内按摩器行业规模发展迅速，2010年至2019年，中国按摩器市场规模从49亿元增长至139亿元，年复合增速12%。其中，针对颈部以上部位的按摩器尤为值得关注。参考百度搜索指数，网民对颈部以上按摩器的搜索热度明显高于其他部位产品。目前，国内小型按摩器行业仍处于成长初期，竞争格局分散。未来随着龙头公司不断加大产品研发和推广力度，行业集中度有望上升。 ■重视研发设计，专攻细分领域：倍轻松专攻小型按摩器领域，结合中医按摩技术，模仿人手按摩进行产品创新，打造特色产品。公司坚持“Only One”的独创产品理念，强调产品的唯一性，在产品设计、使用体验和智能化方面与竞品形成区分。以颈部按摩器为例，竞品均采用电脉冲方案，而倍轻松则采用圆润触头方案，后者可模仿人手推拿，更加舒适。经营上，倍轻松采用轻资产运营模式，委外加工比例较高，将更多资源投入到产品的设计研发环节，研发费用率明显高于同行。公司拥有较为深厚的技术储备，并凭借着优良的工业设计，获得境内外重要奖项十余项，包括德国红点设计奖、德国 iF 设计奖等。 ■渠道布局和品牌营销瞄准中高端市场：倍轻松注重线下渠道建设，持续增加线下门店数量，且线下门店以机场、高铁站和中高端购物商场为主，精准匹配高端商旅人士。公司重视品牌宣传，销售人员占比和销售费用率明显高于同行，并通过在热门综艺节目投放广告、与头部KOL合作宣传、联名奢侈品牌、签约明星代言人等方式，塑造时尚、高端的品牌形象，提高品牌知名度。 ■投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2021~ 2023年EPS为1.89/3.01/4.12元；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为150.73元，相当于2022年50的动态市盈率。 ■风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、公司门店拓展不及预期 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 6.94 8.26 12.80 17.94 23.98 净利润 0.5 0.71 1.16 1.86 2.54 每股收益(元) 0.89 1.15 1.89 3.01 4.12 每股净资产(元) 2.65 3.80 13.20 15.31 18.20 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 110.2 85.0 51.7 32.4 23.7 市净率(倍) 36.8 25.6 7.4 6.4 5.4 净利润率 7.9% 8.6% 9.1% 10.4% 10.6% 净资产收益率 33.4% 30.2% 14.3% 19.7% 22.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.6% 0.9% 1.3% ROIC 119.6% 82.7% 95.0% 89.5% 62.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年09月12日 倍轻松（688793.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 150.73元 股价（2021-09-10） 97.30元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,997.57 流通市值（百万元） 1,221.11 总股本（百万股） 61.64 流通股本（百万股） 12.55 12个月价格区间 94.63/185.58元 Tabl e_Char t 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 2 公司深度分析/倍轻松 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资摘要............................................................................................................................ 5 1.1. 核心观点 ................................................................................................................... 5 1.2. 有别于市场的观点 ..................................................................................................... 5 2. 智能便携按摩器龙头，收入业绩快速增长........................................................................... 6 3. 按摩器市场规模持续扩大，行业集中度有望提升 ................................................................ 9 3.1. 产业链转移至中国，自主品牌有望崛起 ..................................................................... 9 3.2. 市场规模持续扩大，国内市场发展潜力大 .................................................................. 9 3.3. 行业集中度提升空间较大 ........................................................................................ 14 4. 坚持“Only One”理念，打造高端健康产品 ....................................................................... 17 4.1. 产品：重视研发设计，专攻细分领域 ....................................................................... 17 4.2. 渠道：追随目标客群，从线下走到线上 ................................................................... 20 4.3. 营销：注重品牌营销, 定位高端市场........................................................................ 22 5. 财务分析：经营稳健，资产回报率高................................................................................ 26 6. 盈利预测和公司估值 ........................................................................................................ 30 6.1. 盈利预测 ................................................................................................................. 30 6.2. 估值 ........................................................................................................................ 32 7. 风险提示.......................................................................................................................... 35 图表目录 图1：倍轻松四大产品展示 ..................................................................................................... 6 图2：2016-2020年倍轻松收入及增速 ................................................................................... 6 图3：2016-2020年倍轻松归母净利润及增速 ......................................................................... 6 图4：倍轻松主营业务收入分产品构成.................................................................................... 7 图5：倍轻松主营业务收入分区域构成.................................................................................... 7 图6：倍轻松IPO后股权结构图（截至2021.07.14） ............................................................. 7 图7：按摩器具行业发展阶段.................................................................................................. 9 图8：中国按摩器出口金额及增速........................................................................................... 9 图9：中国按摩器出口国家占比 .............................................................................................. 9 图10：全球按摩器市场规模及增速....................................................................................... 10 图11：中国按摩器市场规模及增速 ....................