智能便携按摩器领先者，多品类全渠道扩张驱动增长
公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 倍轻松（688793） 证券研究报告 2021年07月19日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 171元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 61.64 流通A股股本(百万股) 12.55 A股总市值(百万元) 10,540.44 流通A股市值(百万元) 2,145.27 每股净资产(元) 5.31 资产负债率(%) 52.11 一年内最高/最低(元) 185.58/151.51 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 吴慧迪 联系人 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 智能便携按摩器领先者，多品类全渠道扩张驱动增长 公司主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。公司于2000年成立，随后在产品研发、销售渠道铺设方面积极推进。公司采用大单品思路，主要产品品类包括眼部、颈部、头皮、头部按摩器，具备帮助人体放松相应部位的效果，2020年四大核心品类收入占比79.7%。公司过去线下收入占比较高，近年来线上销售收入占比逐渐提升。2018年，公司开始登陆亚马逊平台，2019-2020年，设立、投资海外子公司与分公司，布局日本、美国、新加坡、马来西亚等海外市场。 中国是全球范围内按摩器具消费需求增长最快的地区之一，同时海外市场规模也在持续扩大。智能便携按摩器满足了消费者缓解身体疲劳的需求，同时具备因轻便带来的使用时间及地点灵活、单位价格较低的特点，与大按摩器、按摩店服务形成差异化。中国按摩器具市场规模2019年约139亿元，2020年约148亿元；全球按摩器规模2019年首次超过150亿美元，2022年预计将接近184亿美元。2019年公司在智能便携按摩器市场占有率为8.22%。 公司核心技术可以归纳为精密驱动与智能控制技术、智能健康传感与人机交互技术以及健康物联与大数据健康服务技术，各项核心技术均由其下多项支撑技术集聚融合而成。公司历年研发投入均超过4%。截至2020年12月31日，公司及子公司拥有的境内外专利合计576项，其中境内发明专利54项、境外发明专利90项；拥有的著作权合计115项，其中计算机软件著作权104项。 公司主要销售渠道有天猫，京东，直营店，线下经销等，并不特定依赖某个渠道。同时，公司还在积极探索团购，社群，展会等多种销售方式，同时寻求向海外拓展。2020年末，公司有165家直营店，公司线上B2C（淘宝京东为主）、电商平台入仓（京东为主）、线下直营店、线下经销销售收入占比为33.3%/15.5%/26.9%/15.4%。 核心技术产品线占比主营业务高，公司毛利率较高，销售费用率较高。2018-2020年四项核心技术产品线主营占比合计76.35%、80.13%和79.89%。2017-2020年 公 司 毛 利 率55%/58%/61%/58%,销 售 费 用 率36.1%/36.0%/41.3%/ 41.4%。 盈利预测与估值：公司是国内领先的智能便携按摩器龙头，通过研发投入带来产品差异化、直营渠道铺设，建设中高端品牌形象，品牌身位优势显著，将带来进一步的研发人才集聚、渠道铺设、供应链合作强化，进一步巩固品牌地位。综合预计公司2021-2023年收入12.8/17.1/25.6亿元，净利润为1.2/2.0/3.1亿元。给予倍轻松62-66倍PE，对应2022年市值为125亿-131亿，目标价202元-213元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：线下渠道拓展不及预期，竞争导致线上流量成本上升，研发能力不及预期，短期股价波动风险，委托加工风险、境外经营风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 694.12 826.48 1,282.05 1,709.40 2,564.10 增长率(%) 36.64 19.07 55.12 33.33 50.00 EBITDA(百万元) 112.02 115.49 146.72 243.95 376.02 净利润(百万元) 54.58 70.71 119.85 200.24 310.09 增长率(%) 20.78 29.56 69.50 67.07 54.86 EPS(元/股) 0.89 1.15 1.94 3.25 5.03 市盈率(P/E) 193.13 149.07 87.95 52.64 33.99 市净率(P/B) 64.59 44.95 14.75 11.52 8.61 市销率(P/S) 15.19 12.75 8.22 6.17 4.11 EV/EBITDA 0.00 0.00 68.35 40.94 26.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%0%4%8%12%16%20%2020-072020-112021-03倍轻松沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 智能按摩赛道领先，掌握核心技术，全渠道铺设打造品牌 ................................................. 4 1.1. 成立20余年，产品线不断拓宽，核心技术产品销售收入占比不断提升 ................. 4 1.2. 眼部、头部、头皮、颈部按摩器为四大核心产品线 ......................................................... 5 1.3. 线上线下全渠道布局，销售区域不断扩大，海外布局初步成型 ................................ 10 1.4. 大股东绝对控股公司，公司外部投资人持股较少 ............................................................ 10 2. 源于日本，产业链逐渐转向中国，市场规模持续增长 ....................................................... 11 2.1. 起源于日本，功能逐渐多样，需求持续增长，产业链向中国转移 ........................... 11 2.2. 中国市场规模持续增长，智能便携按摩器市场占比过半 .............................................. 12 2.3. 全球市场规模不断扩大，未来市场空间广阔 ..................................................................... 13 3. 自有核心技术&丰富多样的销售渠道，营收快速增长 ........................................................ 14 3.1. 自有核心技术，具有一定竞争力 ............................................................................................ 14 3.1.1. 公司产品及设计屡获国际大奖 ..................................................................................... 15 3.1.2. 三类技术均为行业内通用技术，可以复用 .............................................................. 16 3.2. 销售渠道全面，转型拥抱线上 ................................................................................................. 16 3.2.1. 线下直营门店为主，占据飞机、高铁站门店的优质渠道 .................................. 17 3.2.2. 线上占比逐年增加，同时合作天猫京东等优质渠道 ........................................... 19 3.2.3. 国外渠道逐步发展，未来有潜在发展空间 .............................................................. 21 4. 财务分析 ....................................................................................................................................... 21 5. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 26 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 27 图表目录 图1：历史沿革 ................................................................................................................................................. 4 图2：核心技术产品收入（万元） ............................................................................................................ 4 图3：核心技术产品收入占比不断增加 ................................................................................................... 4 图4：iSee M型 ................................................................................................................................................ 5 图5：iSee K型 .................................................................................................................................................. 5 图6：iNeck M2 .............................................................................................................
