敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月15日 公司研究 近两年首次单季度盈利，行业龙头王者归来 ——天齐锂业（002466.SZ）2021年半年度业绩预告修正点评 增持（维持） 事件：2021年7月14日公司发布修正后的业绩预告，涉及的会计期间为2021 年1月1日至2021年6月30日。前次业绩预告为H1归母净利润为-2.5亿元至-1.3亿元，基本每股收益为-0.17元至-0.09元。修正后H1归母净利润为7,800万元至1.16亿元，上年同期归母净利润为-6.96亿元。 点评：公司近两年首次实现单季度盈利，2021Q2归母净利润为3.3-3.6亿元，2021上半年实现扭亏为盈，主要系公司持有的SQM的B类股领式期权业务产生的公允价值变动收益较预计增加。公司主要锂化合物产品销量和销售均价均较预计增长。截至2021年7月9日，5%氧化锂锂辉石中国到岸价格735美元/吨，较年初上涨75%；氢氧化锂价格9.46万元/吨，较年初上涨93%；电池级碳酸锂价格8.64万元/吨，较年初上涨71%。 6月国内电动车渗透率超预期，下游持续向好：全国新能源车6月产量24.8万辆，创单月历史新高值，渗透率达到12.76%，创历史新高。2021年上半年新能源车产量渗透率达9.7%，而2019年、2020年同期分别是5.2%、3.6%。正极材料方面，截至2021年7月9日，磷酸铁锂和三元正极材料开工率为101%和90%，较年初分别增长28pct和22pct。 布局优质资源，产能扩张指引明确：矿石方面，公司控股子公司泰利森拥有的格林布什锂辉石矿氧化锂品位高达2.1%；盐湖方面，公司通过参股日喀则扎布耶20%的股权和参股SQM25.85%的股权分别布局禀赋优质的Atacama盐湖以及中国扎布耶盐湖。根据IGO公告，格林布什2021年和2022年产能将达到135万吨和163万吨；锂盐产能将新增澳洲4.8万吨氢氧化锂产线以及2万吨遂宁电池级碳酸锂产线，公司未来锂盐产能规划将突破11万吨。 引入IGO战投，债务问题有所缓解：增资合计13.95亿美元，12亿美元用于偿还银团并购贷款本金及相关利息，公司债务问题有所缓解。剩余部分将作为奎纳纳氢氧化锂工厂运营和调试补充资金。 盈利预测与评级：鉴于公司未来产品价格提升以及财务费用下降，我们上调盈利预测，预计2021-2023年 EPS分别为0.43元、0.96元、1.45元，2021年和2022年分别上调43%和13%，维持2023年盈利预测。对应2021-2023PE为164倍、73倍、49倍。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,841 3,239 5,857 7,164 9,716 营业收入增长率 -22.48% -33.08% 80.79% 22.32% 35.62% 净利润（百万元） -5,983 -1,834 633 1,415 2,137 净利润增长率 - - - 123.69% 51.00% EPS（元） -4.05 -1.24 0.43 0.96 1.45 ROE（归属母公司)（摊薄） -85.93% -35.22% 10.83% 19.51% 22.75% P/E - - 164 73 49 P/B 14.9 19.9 17.8 14.3 11.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-14 当前价：70.22元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.77 总市值(亿元)： 1037.22 一年最低/最高(元)： 18.65/79.48 近3月换手率： 396.73% 股价相对走势 -17%41%98%156%213%06/2009/2012/2003/21天齐锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 44.95 86.25 130.84 绝对 43.34 88.31 136.59 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,841 3,239 5,857 7,164 9,716 营业成本 2,103 1,895 2,492 2,843 3,546 折旧和摊销 332 343 494 623 733 税金及附加 25 27 49 60 81 销售费用 44 21 37 45 62 管理费用 422 405 733 897 1,216 研发费用 48 24 44 54 73 财务费用 2,028 1,330 922 617 902 投资收益 337 148 495 564 648 营业利润 -4,538 -1,022 2,147 3,117 4,445 利润总额 -4,480 -1,054 1,957 3,337 4,465 所得税 1,002 73 447 762 1,019 净利润 -5,482 -1,127 1,510 2,575 3,446 少数股东损益 501 706 877 1,160 1,309 归属母公司净利润 -5,983 -1,834 633 1,415 2,137 EPS(按最新股本计) -4.05 -1.24 0.43 0.96 1.45 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,355 696 977 1,988 3,498 净利润 -5,983 -1,834 633 1,415 2,137 折旧摊销 332 343 494 623 733 净营运资金增加 -1,201 -531 1,576 1,660 1,700 其他 9,207 2,719 -1,726 -1,709 -1,072 投资活动产生现金流 -3,362 -505 -1,222 -603 -494 净资本支出 -3,735 -878 -1,142 -1,142 -1,142 长期投资变化 5,255 1,650 0 0 0 其他资产变化 -4,882 -1,277 -80 539 648 融资活动现金流 4,030 -3,522 1,008 -992 -2,239 股本变化 335 0 0 0 0 债务净变化 3,665 -3,897 1,928 -377 -1,339 无息负债变化 1,325 812 -568 -622 372 净现金流 3,039 -3,360 763 392 766 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 46,597 42,036 44,906 46,482 48,961 货币资金 4,439 994 1,757 2,149 2,915 交易性金融资产 48 0 0 0 0 应收帐款 352 233 389 1,290 1,749 应收票据 0 444 802 716 972 其他应收款（合计） 152 32 57 151 203 存货 917 851 1,120 566 707 其他流动资产 522 290 669 858 1,228 流动资产合计 6,443 2,854 4,808 5,845 7,915 其他权益工具 50 50 50 50 50 长期股权投资 25,153 23,465 23,503 23,503 23,503 固定资产 4,184 4,206 5,908 7,227 8,221 在建工程 6,338 6,811 5,782 4,936 4,302 无形资产 3,116 3,273 3,350 3,278 3,213 商誉 416 416 416 416 416 其他非流动资产 79 70 84 84 84 非流动资产合计 40,154 39,181 40,098 40,637 41,046 总负债 37,687 34,603 35,963 34,964 33,998 短期借款 3,191 2,737 12,493 16,123 22,613 应付账款 1,199 818 1,076 711 887 应付票据 573 206 270 28 35 预收账款 177 0 0 358 486 其他流动负债 - 344 344 344 344 流动负债合计 22,337 26,813 28,008 26,436 24,897 长期借款 12,255 4,386 4,957 5,528 6,100 应付债券 2,071 1,943 1,943 1,943 1,943 其他非流动负债 104 103 105 106 109 非流动负债合计 15,351 7,790 7,955 8,528 9,101 股东权益 8,909 7,433 8,943 11,518 14,963 股本 1,477 1,477 1,477 1,477 1,477 公积金 7,149 7,157 7,220 7,362 7,508 未分配利润 -874 -2,717 -2,148 -874 1,116 归属母公司权益 6,963 5,206 5,839 7,254 9,391 少数股东权益 1,946 2,226 3,104 4,264 5,573 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 56.6% 41.5% 57.4% 60.3% 63.5% EBITDA率 163.2% 38.0% 46.9% 54.5% 56.4% EBIT率 156.3% 27.4% 38.5% 45.8% 48.9% 税前净利润率 -92.6% -32.5% 33.4% 46.6% 46.0% 归母净利润率 -123.6% -56.6% 10.8% 19.8% 22.0% ROA -11.8% -2.7% 3.4% 5.5% 7.0% ROE（摊薄） -85.9% -35.2% 10.8% 19.5% 22.8% 经营性ROIC 62.4% 7.0% 9.9% 13.0% 17.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 81% 82% 80% 75% 69% 流动比率 0.29 0.11 0.17 0.22 0.32 速动比率 0.25 0.07 0.13 0.20 0.29 归母权益/有息债务 0.21 0.17 0.18 0.23 0.31 有形资产/有息债务 1.25 1.25 1.26 1.33 1.47 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.91% 0.63% 0.63% 0.63% 0.63% 管理费用率 8.71% 12.51% 12.51% 12.51% 12.51% 财务费用率 41.90% 41.04% 15.74% 8.61% 9.29% 研发费用率 1.00% 0.75% 0.75% 0.75% 0.75% 所得税率 -22% -7% 23% 23% 23% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1