半年度业绩预告修正点评：扭亏为盈，王者归来

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 新能源行业 公司动态点评 2013年7月12日 证券研究报告 分析师 桂方晓 021-61683506 执业证书编号S1070511070001 熊 杰 010-88366060-8838 执业证书编号S1070512110002 联系人 沈 成 021-61680387 从业证书编号S1070112050072 投资评级：强烈推荐（首次） 市场数据 目前股价（元） 9.63 总市值（亿元） 51.86 流通市值（亿元） 25.86 总股本（万股） 53,852 流通股本（万股） 26,858 12个月最高/最低 10.78/5.59 公司盈利预测 2012A 2013E 2014E 营业收入 1,708 2,140 2,979 (+/-%) -15.3% 25.3% 39.2% 净利润 -55 100 239 (+/-%) -119.2% -282.2% 140.2% EPS -0.10 0.18 0.44 PE -94.9 52.1 21.7 扭亏为盈，王者归来 ——隆基股份（601012）半年度业绩预告修正点评 投资建议： 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.18元、0.44元和0.77元，对应PE分别为52.1倍、21.7倍和12.6倍。光伏行业已经反转，公司竞争优势突出，业绩有望大幅改善，首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。 要点：  公司半年度业绩超预期：公司发布2013年半年度业绩预告修正公告，预计2013年半年度实现归属于上市公司股东净利润为盈利2000-2200万元，同比下降29%-35%，对应EPS为0.037-0.041元；而公司曾在2013年一季报中预计同比下降50%以上。公司半年度业绩超市场预期。  二季度业绩大幅改善：公司2013年二季度单季实现归属于上市公司股东净利润3592-3792万元，环比一季度的亏损1592万元大幅改善。我们认为，公司单季实现扭亏为盈表明业绩拐点已过，企业盈利的改善也得到进一步确认。  单晶硅片需求旺盛：2013年上半年，以日本为代表的新兴光伏市场需求旺盛，拉动全球光伏市场快速增长。由于日本市场更为偏好单晶产品，因此单晶硅片的需求显得尤为旺盛；在此背景下，公司单晶硅片销量同比剧增61%，市场份额大幅提升。公司的一季报显示其海外销售占比高达63%，我们判断二季度仍有望延续该趋势，我们预计这些产品在海外加工后，有很大一部分将销往日本市场。  硅片环节去产能初见成效：由于硅片环节相对较高的技术壁垒，而该环节的盈利性相对较差，部分一体化大厂开始关闭硅片产能，而诸多中小企业更是变卖设备资产永久退出。从去产能的进程来看，硅片环节在主产业链中处于领先位置，目前已初见成效。供需格局的改善，使得单晶硅片产品的价格自去年底企稳反弹，公司的盈利状况也逐季改善。  公司竞争优势突出：公司作为单晶硅片龙头，竞争优势突出，集中体现在成本控制方面。公司单晶硅片产品的非硅成本已接近0.13美元/W，直追多晶硅片的0.12美元/W的非硅成本；未来通过薄片化、金刚线切片等工艺技术的改进，成本有望继续下降，公司单晶产品的市场空间将更为广阔。市场份额不断提升与盈利能力持续改善，将保证公司未来的业绩保持高速增长。  风险因素：贸易壁垒与政策风险；成本下降不达预期。 注：营业收入、净利润单位为百万元，EPS为元 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%12-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-0413-0513-0613-07隆基股份 沪深300 公司动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 利润表（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 2018 1708 2140 2979 3681 成长性 营业成本 1539 1485 1829 2470 2946 营业收入增长 22.1% -15.3% 25.3% 39.2% 23.6% 销售费用 16 22 26 33 37 营业成本增长 42.7% -3.5% 23.2% 35.0% 19.3% 管理费用 97 131 139 164 184 营业利润增长 -39.6% -137.6% -188.1% 168.9% 78.1% 财务费用 58 89 31 38 38 利润总额增长 -36.0% -122.8% -256.4% 140.2% 72.6% 投资净收益 17 46 15 15 15 净利润增长 -35.4% -119.2% -282.2% 140.2% 72.6% 营业利润 294 -111 98 262 467 盈利能力 营业外收支 36 36 20 20 20 毛利率 23.7% 13.1% 14.5% 17.1% 20.0% 利润总额 330 -75 118 282 487 销售净利率 14.1% -3.2% 4.7% 8.0% 11.2% 所得税 43 -22 16 40 68 ROE 19.0% -1.9% 3.3% 7.5% 12.0% 少数股东损益 3 2 2 4 6 ROIC 19.4% 1.9% 4.5% 9.8% 16.7% 归属于母公司净利润 284 -55 100 239 413 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 0.8% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 流动资产 1253 2614 3203 3749 4335 管理费用/营业收入 4.8% 7.6% 6.5% 5.5% 5.0% 货币资金 186 999 1442 1602 2053 财务费用/营业收入 2.9% 5.2% 1.5% 1.3% 1.0% 应收账款 187 370 428 447 368 投资收益/营业利润 5.7% -41.3% 15.4% 5.7% 3.2% 应收票据 335 95 119 166 205 所得税/利润总额 13.1% 29.9% 14.0% 14.0% 14.0% 存货 414 765 732 864 884 应收账款周转率 14.99 6.13 5.37 6.81 9.03 非流动资产 1917 2114 2121 2119 2094 存货周转率 4.93 2.52 2.44 3.09 3.37 固定资产 1738 1858 1871 1828 1766 流动资产周转率 1.78 0.88 0.74 0.86 0.91 资产总计 3170 4728 5324 5867 6429 总资产周转率 0.76 0.43 0.43 0.53 0.60 流动负债 1046 1415 1921 2306 2593 偿债能力 短期借款 316 529 829 829 829 资产负债率 52.9% 38.3% 43.3% 45.8% 46.3% 应付款项 383 441 543 733 874 流动比率 1.20 1.85 1.67 1.63 1.67 非流动负债 630 393 382 382 382 速动比率 0.80 1.31 1.29 1.25 1.33 长期借款 138 82 82 82 82 每股指标（元） 负债合计 1676 1809 2303 2688 2975 EPS 0.53 -0.10 0.18 0.44 0.77 股东权益 1495 2920 3021 3180 3454 每股净资产 6.67 5.42 5.61 5.90 6.41 股本 224 539 539 539 539 每股经营现金流 -0.49 -0.14 0.64 0.92 1.57 留存收益 1244 2353 2453 2608 2877 每股经营现金/EPS -0.9 1.4 3.5 2.1 2.0 少数股东权益 26 28 29 33 39 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 3170 4728 5324 5867 6429 PE 18.3 -94.9 52.1 21.7 12.6 现金流量表（百万元） PEG -0.45 0.34 0.17 -0.22 - 经营活动现金流 -111 -77 344 493 845 PB 1.4 1.8 1.7 1.6 1.5 其中营运资本减少 -448 -391 60 -2 152 EV/EBITDA 2.03 4.02 3.74 2.25 1.61 投资活动现金流 -589 -229 -201 -250 -250 EV/SALES 47.95 57.03 59.03 42.40 34.32 其中资本支出 -520 -161 -201 -250 -250 EV/IC 0.44 0.35 0.47 0.47 0.50 融资活动现金流 301 1119 300 -84 -144 ROIC/WACC 2.10 0.21 0.49 1.06 1.81 净现金总变化 -400 813 443 160 451 REP 0.21 1.68 0.95 0.44 0.28 公司动态点评 www.cgws.com 研究员介绍及承诺： 桂方晓：清华大学工学学士，中国科学技术大学统计与金融系硕士，2011年加入长城证券，任电力设备与新能源行业分析师。 熊 杰：清华大学理学学士，中科院管理学硕士，2010年加入长城证券，任电力设备与新能源行业分析师。 沈 成：上海交通大学管理学硕士，2012年加入长城证券，任电力设备与新能源行业研究助理。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见