公司快报/东江环保 三季报业绩符合预期，预计全年归母净利润同比增长5%-25% ■三季度业绩符合预期。公司公告三季报，公司前三季度实现营收24.73亿元，同比增长14.5%；归母净利润3.73亿元，同比增长14.2%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比增长11.6%。单就三季度而言，公司实现营收8.11亿元，同比增长7.18%；归母净利润1.07亿元，同比增长0.54%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比下滑3.23%。公司中报预计前三季度归母净利润同比增长0%至15%，公司三季度业绩符合预期。 ■项目推进带来业绩稳健增长。公司积极推进2018年落实新增危废资质约70万吨的目标，据公告，公司衡水睿韬项目上半年取得许可证，福建泉州、潍坊蓝海、湖北仙桃目前建成，此外，公司积极推进仙桃资源化、福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目，为未来业绩释放打下坚实基础。公司综合毛利率34.67%，同比下滑1.49个百分点。净利润率17.5%，同比略降0.09个百分点。公司销售、管理+研发、财务费用分别为2.8%、12.41%、3.25%，同比维持稳定，费用控制得当。公司前三季度经营性现金流量净额5.39亿元，为净利润1.25倍，现金流延续优秀表现。 ■持续聚焦危废主业，预计全年归母净利润增长5%-25%。在环保政策趋严及监管力度加强的环境下，危废处理需求有望进一步释放。公司精选赛道，坚定执行聚焦危废主业的战略，积极拓展工业危废市场，加快推进产能建设。公司公告2018年全年业绩预计，预计全年实现归母净利润4.97-5.92亿元，同比增长5%-25%。 ■引入国资江苏汇鸿集团，有望享受多元国资平台支持。公司10月10日公告，江苏汇鸿集团受让张维仰持有的公司5.65%股权完成过户。公司10月16日公告，广晟公司拟受让张维仰5%股权，股份完成过户后，张维仰持股比例将降至3%，汇鸿集团将为公司第二大股东。根据汇鸿集团官网，汇鸿集团为江苏最大的省属国有外贸企业之一、中国企业500强企业。2017年，集团实现年营业收入368亿元，进出口总额37.2亿美元。在做大主业的同时，集团业务涉及贸易、房地产、投资、制造业、物流、服务等多个领域，参股了证券、银行、保险以及环保、能源等产业，打造综合平台。汇鸿集团入股东江，成为广晟之后公司又一国资股东，有望为东江环保发展带来更多的国资平台支持。 ■投资建议：公司为危废处理龙头，看好公司受益于环保监管趋严背景下危废处理需求持续释放。我们预计公司2018-2020年EPS为Table_Tit le 2018年10月26日 东江环保（002672.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 环保 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 12.4元 股价（2018-10-24） 11.23元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,962.13 流通市值（百万元） 7,314.17 总股本（百万股） 887.10 流通股本（百万股） 651.31 12个月价格区间 10.01/17.42元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.93 -4.36 0.77 绝对收益 -1.4 -25.38 -32.47 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 Tabl e_Repor t 相关报告 东江环保：年报业绩符合预期，危废龙头稳步向前/邵琳琳 2018-03-30 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%201 7-10201 8-02201 8-06东江环保 环保 中小板指 公司快报/东江环保 0.61、0.78、0.97元，对应PE为18.4x、14.4x、11.5x，维持增持-A评级，6个月目标价12.4元。 ■风险提示：项目推进不及预期、政策推进不及预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,617.1 3,099.7 3,739.2 4,605.4 5,706.5 净利润 533.8 473.4 542.2 691.4 863.7 每股收益(元) 0.60 0.53 0.61 0.78 0.97 每股净资产(元) 3.71 4.20 4.80 5.39 6.10 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 18.7 21.0 18.4 14.4 11.5 市净率(倍) 3.0 2.7 2.3 2.1 1.8 净利润率 20.4% 15.3% 14.5% 15.0% 15.1% 净资产收益率 16.2% 12.7% 12.7% 14.5% 15.9% 股息收益率 1.1% 1.4% 1.3% 1.7% 2.3% ROIC 14.2% 12.7% 10.8% 12.5% 15.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/东江环保 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,617.1 3,099.7 3,739.2 4,605.4 5,706.5 成长性 减:营业成本 1,671.8 1,987.5 2,365.3 2,933.3 3,659.2 营业收入增长率 8.9% 18.4% 20.6% 23.2% 23.9% 营业税费 38.1 42.0 39.1 48.8 59.6 营业利润增长率 61.4% 3.7% 13.7% 27.5% 25.7% 销售费用 57.8 68.6 82.8 102.0 126.4 净利润增长率 60.5% -11.3% 14.5% 27.5% 24.9% 管理费用 339.8 415.3 501.0 617.0 764.5 EBIT DA增长率 52.1% -11.3% 25.0% 19.5% 19.4% 财务费用 96.1 98.7 78.6 42.8 12.1 EBIT增长率 59.5% -12.0% 28.2% 20.1% 21.2% 资产减值损失 9.2 11.4 10.6 11.3 11.1 NOPLAT增长率 59.4% 7.4% 3.5% 20.1% 21.3% 加:公允价值变动收益 1.1 0.4 1.1 -0.2 -0.3 投资资本增长率 20.6% 21.0% 3.8% -2.3% 5.4% 投资和汇兑收益 178.8 23.7 26.1 28.7 31.5 净资产增长率 20.1% 11.8% 14.2% 12.5% 13.4% 营业利润 584.3 605.8 689.0 878.7 1,104.9 加:营业外净收支 89.4 16.8 57.3 54.5 42.9 利润率 利润总额 673.7 622.6 746.3 933.2 1,147.7 毛利率 36.1% 35.9% 36.7% 36.3% 35.9% 减:所得税 96.6 69.2 116.2 145.0 177.6 营业利润率 22.3% 19.5% 18.4% 19.1% 19.4% 净利润 533.8 473.4 542.2 691.4 863.7 净利润率 20.4% 15.3% 14.5% 15.0% 15.1% EBIT DA/营业收入 36.8% 27.6% 28.6% 27.7% 26.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 26.0% 19.3% 20.5% 20.0% 19.6% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,160.1 1,242.4 299.1 368.4 456.5 固定资产周转天数 186 177 166 145 121 交易性金融资产 1.7 - 1.1 0.9 0.7 流动营业资本周转天数 43 38 51 36 34 应收帐款 744.1 990.7 1,166.2 1,496.2 1,765.3 流动资产周转天数 346 334 264 209 203 应收票据 43.8 86.4 64.9 109.3 119.5 应收帐款周转天数 108 101 104 104 103 预付帐款 58.6 49.2 121.6 79.1 158.6 存货周转天数 37 34 37 36 36 存货 267.2 312.6 446.9 466.0 661.0 总资产周转天数 1,023 1,012 869 709 607 其他流动资产 436.2 355.0 351.6 381.0 362.6 投资资本周转天数 622 635 587 480 393 可供出售金融资产 14.9 13.4 14.3 14.2 14.0 持有至到期投资 - 20.0 6.7 8.9 11.9 投资回报率 长期股权投资 138.1 243.3 243.3 243.3 243.3 ROE 16.2% 12.7% 12.7% 14.5% 15.9% 投资性房地产 66.4 89.7 89.7 89.7 89.7 ROA 7.0% 6.0% 7.1% 8.5% 9.8% 固定资产 1,397.2 1,649.5 1,802.5 1,897.6 1,925.9 ROIC 14.2% 12.7% 10.8% 12.5% 15.6% 在建工程 1,455.6 1,605.7 1,519.6 1,476.6 1,386.7 费用率 无形资产 838.2 923.1 988.8 1,016.6 1,038.6 销售费用率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 1,567.0 1,659.0 1,705.9 1,678.7 1,670.0 管理费用率 13.0% 13.4% 13.4% 13.4% 13.4% 资产总额 8,189.1 9,240.1 8,822.1 9,326.6 9,904.3 财务费用率 3.7% 3.2% 2.1% 0.9% 0.2% 短期债务 1,735.9 1,872.6 1,287.4 509.3 77.3 三费/营业收入 18.9% 18.8% 17.7% 16.5% 15.8% 应付帐款 1,099.6 1,012.4 1,298.8 1,783.7 1,986.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 52.8% 53.2% 44.1% 40.5% 36.5% 其他流动负债 572.3 285.1 479.9 552.1 480.0 负债权益比 111.8% 113.8% 78.8% 68.1% 57.4% 长期借款 397.9 292.6 - - - 流动比率 0.80 0.96 0.80 1.02 1.39 其他非流动负债 517.7 1,455.6 822.5 932.0 1,070.0 速动比率 0.72 0.86 0.65 0.86 1.13 负债总额 4,323.5 4,918.3 3,888.6 3,777.1 3,613.5 利息保障倍数 7.08 6.07 9.77 21.51 92.31 少数股东权益 576.8 592.8 676.3 771.5 875.6 分红指标