请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩持续兑现，未来结构升级逻辑清晰 [Table_Title2] 中国巨石(600176) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 600176 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 28.74/9.05 目标价格： 22.68 总市值(亿) 614.88 最新收盘价： 15.36 自由流通市值(亿) 614.88 自由流通股数(百万) 4,003.14 [Table_Summary] 事件概述。公司发布2021中报预告。根据公司中报业绩预告，预计公司2021H1实现归母净利润22.87-26.68亿元，同比+200%-250%，实现扣非后归母净利润20.76-24.22亿元，同比+200%-250%。其中Q2预计实现归母净利润12.24-16.05亿元，同比+170%-254%，预计实现扣非后归母净利润10.17-13.63亿元，同比+181%-277%。 ►符合预期，2021Q2量价齐升。公司业绩符合预期。由于疫情缓和后全球经济逐渐恢复，玻纤需求2020H2起逐渐恢复，因此2020年8月起，玻纤价格开始上涨。根据卓创数据，截止到目前，粗纱代表产品无碱tex2400直接缠绕纱出厂价由2020年低点的4000元/吨左右上升至6100元/吨左右（52%），其他品种如毡用纱等价格涨幅更高；G75电子纱价格由2020年低点的7800元/吨左右上升至目前的17000元/吨左右（120%），价格弹性显著。公司除因为玻纤景气度提高外，我们认为产量提升以及结构升级，特别是电子布占比上升显著提升盈利。 ►行业高景气或可持续，2021全年价格弹性显著。根据卓创数据及各公司公告，我们估算2021-2022年确定性较高的新增产能50-60万吨，在全球经济继续恢复的背景下，我们认为新增产能增速或低于需求增速，因此行业高景气度可持续，判断下半年玻纤价格将高位维稳。分下游需求而言，我们认为全球产业链的汽车、电子受益于经济恢复，确定性较强，从而将带动热塑、电子布等高端产品需求增长，进一步提升公司高端产品占比及价格弹性、确定性。 ►十四五结构升级逻辑清晰。根据公司公众号信息，2021年3月，公司电子纱智能二线3亿米电子布投产，我们估算这使得公司电子纱市场份额提升至20%左右，而根据公司官方公众号信息，公司桐乡智能制造基地第三条15万吨粗纱线已经于5月16日点火，而第三条电子布正在建设中，公司产能布局超前于行业周期，前瞻性出色。同时，我们判断在上述产线投产后，就电子布规模而言公司将处于全球领先地位，而根据我们测算，巨石在厚布领域相对于传统强势的台企拥有1元/米以上的成本优势，有利于公司在工业布领域实现对传统强势的日韩台企业进行替代，从而使得公司在全球的竞争力和市场份额进一步提升，叠加公司风电、热塑产品占比上升，我们认为十四五期间公司产品结构升级逻辑清晰。 投资建议 维持盈利预测不变。预计2021-2023年，公司归母净利润50.6/56.7/65.2亿元，同比增长109.3%/12.0%/15.1%。考虑到当前玻纤行业利润率水平处于高点，下调估值至2021年18x PE，对应下调目标价至22.68元（原：26.46元，除权后），维持“买入”评级。 风险提示 海内外需求不及预期，供给过量投放，系统性风险。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年07月01日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184596 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10493.29 11666.20 17015.31 18656.25 21191.73 YoY（%） 4.59% 11.18% 45.85% 9.64% 13.59% 归母净利润(百万元) 2128.87 2416.11 5056.71 5665.31 6521.63 YoY（%） -10.32% 13.49% 109.29% 12.04% 15.12% 毛利率（%） 35.46% 33.78% 48.20% 48.55% 48.49% 每股收益（元） 0.53 0.60 1.26 1.42 1.63 ROE 13.61% 13.86% 23.56% 22.40% 21.96% 市盈率 28.88 25.45 12.16 10.85 9.43 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：戚舒扬 分析师：郁晾 邮箱：qisy@hx168.com.cn 邮箱：yuliang@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 SAC NO：S1120521050001 联系电话：0755-23948865 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 11666.20 17015.31 18656.25 21191.73 净利润 2409.76 5107.78 5722.53 6587.50 YoY(%) 11.18% 45.85% 9.64% 13.59% 折旧和摊销 1274.08 556.42 577.88 601.12 营业成本 7724.85 8813.59 9598.88 10916.07 营运资金变动 -1810.60 -4076.84 -763.96 -1176.44 营业税金及附加 101.66 148.27 162.57 184.66 经营活动现金流 2051.50 1844.38 5793.47 6269.20 销售费用 134.21 187.17 205.22 233.11 资本开支 -1483.11 -830.00 -830.00 -830.00 管理费用 556.89 986.89 1082.06 1229.12 投资 -27.60 0.00 0.00 0.00 财务费用 485.00 462.49 401.89 306.77 投资活动现金流 -1528.40 -770.00 -770.00 -770.00 资产减值损失 144.01 144.01 144.01 144.01 股权募资 973.04 500.83 0.00 0.00 投资收益 184.73 60.00 60.00 60.00 债务募资 -176.65 0.00 0.00 0.00 营业利润 2870.98 5783.96 6524.62 7566.75 筹资活动现金流 -91.14 -1569.90 -2382.55 -2660.59 营业外收支 -17.21 370.00 370.00 370.00 现金净流量 431.96 -495.52 2640.92 2838.61 利润总额 2853.77 6153.96 6894.62 7936.75 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 444.01 1046.17 1172.09 1349.25 成长能力（%） 净利润 2409.76 5107.78 5722.53 6587.50 营业收入增长率 11.18% 45.85% 9.64% 13.59% 归属于母公司净利润 2416.11 5056.71 5665.31 6521.63 净利润增长率 13.49% 109.29% 12.04% 15.12% YoY(%) 13.49% 109.29% 12.04% 15.12% 盈利能力（%） 每股收益 0.60 1.26 1.42 1.63 毛利率 33.78% 48.20% 48.55% 48.49% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 20.66% 30.02% 30.67% 31.09% 货币资金 1869.60 1374.07 4015.00 6853.60 总资产收益率ROA 6.58% 12.28% 12.49% 12.98% 预付款项 105.57 105.57 105.57 105.57 净资产收益率ROE 13.86% 23.56% 22.40% 21.96% 存货 1580.01 1802.69 1963.31 2232.73 偿债能力（%） 其他流动资产 7547.01 11775.75 12648.66 13997.43 流动比率 0.96 1.26 1.54 1.84 流动资产合计 11102.19 15058.09 18732.54 23189.33 速动比率 0.82 1.10 1.37 1.65 长期股权投资 1369.09 1369.09 1369.09 1369.09 现金比率 0.16 0.12 0.33 0.54 固定资产 20910.94 21337.37 21856.99 22410.68 资产负债率 50.06% 45.56% 41.98% 38.75% 无形资产 782.79 770.65 758.52 746.38 经营效率（%） 非流动资产合计 25635.08 26134.65 26612.76 27067.63 总资产周转率 0.35 0.44 0.43 0.44 资产合计 36737.27 41192.74 45345.31 50256.96 每股指标（元） 短期借款 4201.47 4201.47 4201.47 4201.47 每股收益 0.60 1.26 1.42 1.63 应付账款及票据 2174.56 2420.27 2597.51 2894.78 每股净资产 4.36 5.36 6.32 7.42 其他流动负债 5169.88 5298.74 5391.08 5535.55 每股经营现金流 0.51 0.46 1.45 1.57 流动负债合计 11545.91 11920.49 12190.06 12631.80 每股股利 0.22 0.41 0.46 0.53 长期借款 4430.33 4430.33 4430.33 4430.33 估值分析 其他长期负债 2414.83 2414.83 2414.83 2414.83 PE 25.45 12.16 10.85 9.43 非流动负债合计 6845.16 6845.16 6845.16 6845.16 PB 4.58 2.86 2.43 2.07 负债合计 18391.07 18765.65 19035.22 19476.96 股本 3502.31 4003.14 4003.14 4003.14 少数股东权益 909.61 960.69 1017.92 1083.79 股东权益合计 18346.20 22427.09 26310.09 30780.00 负债和股东权益合计 36737.27 41192.74 45345.31 5025