2021年中期宏观策略报告：高景气不再，回归防守

2021年全球经济复苏为K型复苏，而非全面性复苏，体现在国家、制造业与服务业、居民收入阶层之间存在差异。欧美践行MMT理论，美国实现无限量QE和财政刺激，全球资产价格泡沫膨胀，房地产再度繁荣。供需错配导致大宗商品暴涨，抬升全球PPI增速，阶段性提升中上游企业利润率，下游企业利润受侵蚀。2021年下半年，全球经济高景气不再，供应约束和需求回落并存，主要线索包括欧美服务消费回升，商品消费回落，但服务消费难以取代商品消费对制造业和国际贸易带来的增量，且财政补贴下滑和防御性消费攀升的制约，因此对于下半年经济的驱动会弱于上半年。2021年下半年，滞胀或类滞胀的格局可能性大，可能出现类滞胀末期和通缩早期阶段，大类资产表现为债市先抑后扬、大宗商品震荡中再平衡、股市和楼市结构分化。

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