证券研究本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。www.hczq.com新能源汽车行业2021年中期策略报告景气高企，守正出奇彭广春S1450520080006联络手机: +86-18721058698邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 投资建议：守正（守住核心标的），出奇（出击低谷标的）守正：坚守新能源汽车主线，2020年全球新能源车渗透率在5%以内，在碳中和背景下，未来发展空间巨大！强烈推荐新能源汽车产业链中的龙头标的：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、天赐材料、璞泰来。出奇：锂电池产业链持续供需紧平衡，关注产能持续扩张的低估值二线动力电池标的，强烈推荐：欣旺达、孚能科技、鹏辉能源。建议关注：容百科技、中伟股份、天奈科技、天华超净。风险提示：终端需求不及预期，产能释放不及预期。2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E300750.SZ宁德时代8,556367.2855.83100.00140.00211.002.484.296.019.06146866141强推300014.SZ亿纬锂能1,60985.1716.5232.0045.0060.000.891.692.383.1893503627强推002812.SZ恩捷股份1,152129.7311.1621.0128.0137.201.342.373.164.19111554131强推002709.SZ天赐材料57862.305.336.058.5111.020.981.111.562.02106564031强推603659.SH璞泰来54177.846.6813.2017.2021.401.522.663.474.3184292218强推300207.SZ欣旺达31920.248.0212.8016.9021.100.520.811.071.3460251915强推688567.SH孚能科技28226.38-3.311.736.199.13-0.350.160.580.85-1481634631强推300438.SZ鹏辉能源7116.910.533.505.006.000.130.831.191.43207201412强推300073.SZ当升科技20745.733.856.058.5111.020.881.331.882.4374342419强推688005.SH容百科技30367.772.135.849.3913.270.481.312.102.97107523223未覆盖300919.SZ中伟股份55096.514.209.5614.1019.610.821.682.473.44111583928未覆盖688116.SH天奈科技15566.881.072.324.066.440.461.001.752.78134673824未覆盖300390.SZ天华超净16528.312.864.406.628.610.520.751.141.4847382519未覆盖投资建议5/7收盘市值（亿元）归母净利润（亿元）证券代码标的5/7收盘股价（元）EPS（元）PE（倍）注：容百科技、中伟股份、天奈科技、天华超净、天赐材料、孚能科技为2021-2023年预测为WIND一致预期数据来源：WIND，华创证券预测 rQyQwPoNrOnOqQpQtRqMrP6McM9PsQoOpNrQeRrRsPeRrQmNaQnNwPuOnMtQwMpPoNCONTENTS 目录新能源汽车：政策+供给双驱动，行业持续高景气锂电池：“新三化”—头部集中化、材料体系分化、全球化锂电材料：头部效应显著，一体化已成趋势投资建议：守正（守住核心标的），出奇（出击低估标的） SECTION新能源汽车——政策+供给双驱动，行业持续高景气1 行业基本面持续强劲，目前处于估值消化阶段-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21股价涨幅（%）蔚来小鹏理想特斯拉比亚迪2020年涨幅2021年至今涨幅2020年至今涨幅2021Q1国内销量2020年国内销量特斯拉743%-4%709%69,280137,459 蔚来1112%-20%870%20,06043,728 小鹏102%-29%44%13,34024,579 理想75%-32%19%12,57932,624 比亚迪308%-18%233%54,751(EV+PHEV)183,229（EV+PHEV)比亚迪小鹏理想特斯拉蔚来20212020数据来源：乘联会，WIND，华创证券 全球新能源车共振，2021年有望突破500万辆13724070014001362006001200601504502082273245301500320005001000150020002500300035002018201920202021E2025E2030E全球新能源车销量（万）中国新能源车销量（万）欧洲新能源车销量（万）美国新能源车销量（万）其他新能源车销量（万）渗透率2018201920202021.1-22021E2025E2030E中国4.5%4.7%5.4%7.3%10%25%50%欧洲1.9%2.7%8.2%13.5%15%30%60%美国2.0%1.9%2.2%2.5%4%10%30%其他0.3%0.7%0.9%0.3%1.1%1.9%5.6%全球2.2%2.5%4.2%4.6%6.6%16.7%35.6%预计2025年全球新能源车销量1500万，全球渗透率将超16%，2021-25年CAGR 36%。预计2030年全球新能源车销量2580万，渗透率将超35%，2026-30年CAGR 16%。数据来源：乘联会，AECA，ANL，华创证券预测 全球产业政策助推新能源汽车行业持续发展201620172018201920202021202220232024中国欧洲美国国家补贴（23年退出）双积分政策各地方政府补贴、路权优先政策欧盟碳排放政策（20年开始考核趋严）欧洲各国新能源车财税补贴政策联邦政府给予新能源车抵税、补贴及路权优先政策、加州ZEV政策《绿色能源法案》“3060”碳达峰、碳中和政策CAFÉ与GHG碳排放政策重返《巴黎协定》退出《巴黎协定》数据来源：工信部，EEA，华创证券 国内：国补延续两年，地方政府频繁刺激需求国补政策持续支撑。新能源车的补贴延长两年至2022年，原则上2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡20%、30%；公用领域用车2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%，奠定今后两年相对稳定的政策环境。地方政策频繁刺激需求。各省市包括一线城市深圳、上海、广州、北京，以及杭州、长沙、武汉等皆通过一系列地方政策刺激新能源车销量增长。上海于2020年10月24日发布了更加严苛的外地牌照机动车限行政策，在沪牌月度中标率仅为10%的情况下，部分潜在购车者势必会将注意力转移到绿牌上，而随着五一小长假后政策的进一步收紧，后续上海对绿牌需求将持续高增。数据来源：CATARC，工信部，华创证券 国内：双积分标准趋严，未来接力补贴政策双积分标准趋严，未来接力补贴政策。2020年6月，工信部正式发布新版双积分政策，提出对具备节能减排优势的车型给予核算优惠、调整新能源积分考核指标等措施，不断鼓励推广节能技术，促进车企健康协调发展。新版双积分政策已于2021年1月1日起正式施行，双积分政策有望接入中央与地方补贴政策，成为未来5年新能源汽车发展的重要政策推手。比亚迪、新势力和上通五为主要油耗正积分贡献者。2020年，比亚迪、特斯拉和上汽通用五菱分列油耗正积分前三，三大新势力悉数进入前十。上通五仅依靠17万台BEV便实现了93万台车辆完全“转正”。合资车企为油耗负积分重灾区。排名油耗积分倒数40名中，有23家合资企业，其中大众和通用由于产量较多，产生的负分也较多；日系的日产、本田都是在-30万的规模；自主品牌里面，吉利、长安、奇瑞的油耗负积分问题也比较突出，整车企业电气化转型刻不容缓。02000004000006000008000001000000小鹏汽车威马汽车奇瑞新能源北京汽车理想汽车广汽乘用车安徽江淮上通五特斯拉比亚迪2020年油耗正积分TOP10-1200000-1000000-800000-600000-400000-2000000东风汽车奇瑞汽车一汽集团北京奔驰重庆长安浙江吉利上汽大众浙江豪情上汽通用一汽大众2020年油耗负积分TOP10数据来源：工信部，华创证券 国内：产销持续超预期，行业维持高景气3月产销持续超预期，行业持续高景气。3月我国新能源汽车产销分别为21.6万/22.6万辆，环比+75%/+106%，同比+247%/+239%，同比持续高增，21Q1合计产销分别为53.3万/51.5万辆，同比+319%/+280%。分车型看，3月新能源乘用车销售21.2万辆，环比翻倍，同比+250%，其中EV销量为17.6万辆，环比+98%，同比+265%，PHEV销量为3.6万辆，环比+110%，同比+192%，商用车销量1.4万辆，环比+287%，同比+127%。爆款效应集中，特斯拉+自主+新势力占据21Q1销量排名前15名。Mini EV以7.2万的销量排名第一，Model 3销量5.3万排名第二，新势力中有4家车企的5款车型进入到前15名，自主品牌中比亚迪汉、欧拉黑猫、埃安S、奇瑞eQ等也都名列前茅，CR15占比达54%，爆款效应显著。226,100 050,000100,000150,000200,000250,000300,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内月度新能源车销量20212020201901000020000300004000050000600007000080000哪吒V蔚来EC6科莱威小鹏P7蔚来ES6荣威eRX5奔奔EV理想ONE奇瑞eQAion SModel Y欧拉黑猫比亚迪汉Model 3宏光MINI EV21Q1国内新能源车销量排行数据来源：乘联会，华创证券 国内：优质供给爆发，上海车展造势优质供给爆发，政策驱动销量时代已成过去。本次上海车展上市车型共有77款，其中首发60款、全球首发47款。2020年下半年，在特斯拉、新势力以及自主品牌的爆款车型的带动下，国内新能源车销量同比增速由负转正，在国补逐渐退坡的背景下，补贴驱动销量的时代已经过去，取而代之的是需求的驱动，背后则是一款款爆款产品的推出。上海车展深化“电动智能“，消费者教育更进一步。此次上海车展是新冠肺炎疫情以来全球第一个如期举办的国际A级车展，电动智能汽车成为车展的主角，5G通信、人工智能等新技术的融合应用，让汽车呈现智能化、网络化和平台化的发展特征。随着特斯拉和新势力在2020年的爆发，合资和自主品牌车企也相继推出各自电动化转型后的首款车型，包括吉利极氪001、上汽智己L7、福特电马、凯迪拉克Lyriq、北汽极狐αS等诸多车型的推出，也预示着各品牌宣告开始进入“电动智能”时代。655174772018201920202021历年新能源车投放数量数据来源：历年上海车展，华创证券 国内：预计2021年新能源车销量240万辆预计2021年新能源车销量240万，其中乘用车220万，商用车20万。数据来源：乘联会，中汽协、华创证券预测20