证券研究报告 季度行业策略 守正出奇，布局复苏 ——家电行业2022年中期策略报告 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 主要观点 22Q1行业回顾：走势弱于大盘，估值接近历史底部 截至2022年6月02日，上证指数涨跌幅为-12.21%，家电板块涨跌幅为-20.92%，在申万一级行业中排名第23名，居中下位置，整体表现相对偏弱。家电各细分板块普跌，白电、厨电与地产后周期关联性较强板块跌幅居首。当下家电估值性价比凸显，伴随成本与景气双重压力缓解，后续盈利弹性值得期待。 白电：稳定性较强，高端化、套系化驱动盈利改善 在原材料成本上涨，海外需求高基数背景下，白电龙头通过提价转移成本压力，并不断推出高端化、套系化产品，驱动收入和盈利增长。白电龙头整体表现优于行业整体，通过收购整合海外品牌，进行海外市场扩张。品牌、渠道、运营、研发、供应链及组织管理多维度底层综合能力较好的白电龙头，护城河优势壁垒显著，不断穿越周期。 厨电：传统烟灶增长稳健，集成灶、洗碗机景气度高 龙头经营稳健，传统厨电或受益地产宽松，集成灶延续高景气。原材料涨价成本上升、房地产市场萎靡、疫情管控和社会消费信心不足，22Q1厨电板块表现不佳，厨电板块销售额194.8亿元，同比+2.15%，销量7373.71万件，同比-3.62%。传统厨电整体结构较为稳定，市场需求趋于饱和，受疫情影响业绩下滑明显。集成灶、洗碗机等新兴品类厨电处于渠道建设红利期，维持高增速与高景气度，渗透率持续提升。 小家电：厨房小电盈利弹性较大，清洁、微投延续高增 厨房小电空气炸锅等细分品类表现亮眼，22Q1需求逐步回暖。清洁电器因产品技术创新和结构升级，赛道景气延续，高端产品带动均价上升。智能微投产品技术迭代速度快，成本下降、价格带下移，龙头品牌技术优势凸显。线上消费已成主流，小家电趋势最为明显，抖快等兴趣电商成家电企业渠道布局新增长点。 ◼ 投资建议 展望2022年，家电行业预计需求端整体仍将保持较为平稳增长态势，白电产品高端化带动均价提升，清洁电器、集成灶、智能微投赛道景气度依旧，家电行业估值已经处于历史底部区间，后续稳增长主线地产政策松绑，估值修复空间较大。我们认为家电行业守正出奇，布局疫后复苏，3条投资主线值得关注，主线一，成长弹性投资，高景气成长型赛道，渗透率提升、市场空间广阔、成长确定属性较强的清洁电器、集成灶、智能微投等可选消费家电板块，如科沃斯、石头科技、亿田智能、极米科技；主线二，稳健价值投资，负面影响因素减弱，盈利边际趋于改善，有较强防御属性与安全边际的传统白电龙头海尔智家；主线三，多元化跨领域布局新能源赛道的家电企业，关注具备优质制造能力，积极进行业务转型，扩充供应链，布局光伏、热管理、汽车零部件，打造企业第二成长曲线的家电龙头。 ◼ 风险提示 原材料价格持续上涨风险，地产下行风险，疫情后消费不及预期风险，运力紧张风险，汇率波动风险，竞争格局激烈风险。 [Table_Industry] 行业: 家用电器 日期: 2022年06月07日 [Table_Author] 分析师: 彭毅 Tel: 021-53686136 E-mail: pengyi@shzq.com SAC编号: S0870521100001 联系人: 王盼 Tel: 021-53686243 E-mail: wangpan@shzq.com SAC编号: S0870121120007 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《家电美妆一季报收官，龙头业绩稳健赛道景气延续》 ——2022年05月02日 -33%-29%-25%-21%-17%-12%-8%-4%0%06/2108/2110/2101/2203/2206/22家用电器沪深300 季度行业策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 22Q1行业回顾：内外多重压力，板块走势疲软 ........................ 5 1.1 板块行情回顾：整体承压，静待修复 ............................... 5 1.2 原材料价格再度上涨，盈利有所改善 ............................... 7 1.3 供应链因疫情受阻，终端消费需求受损 ........................... 7 1.4 地产政策放松，厨电龙头或将率先受益 ........................... 8 1.5 海外出口整体回落，汇率贬值利好出口 ......................... 10 1.6 营收改善，盈利承压 ....................................................... 12 2 白电：稳定性较强，高端化、套系化驱动盈利改善 ................. 12 2.1 盈利能力呈改善趋势，产品提价缓解成本压力 .............. 13 2.2 内销逐步回暖，外销整体承压 ........................................ 14 2.3 龙头产品延续高端化、套系化，带动盈利稳中有升 ....... 15 3 厨电：传统烟灶增长稳健，集成灶、洗碗机品类景气度高 ...... 17 3.1 传统厨电：Q1需求回落，提价为主要驱动力 ................ 17 3.2 集成灶：新兴赛道成长性高，渠道管理驱动销售扩张.... 19 3.3 洗碗机：低渗透高成长，品类集成化趋势明显 .............. 21 4 小家电：厨房小电盈利弹性较大，清洁、微投延续高增 .......... 23 4.1 厨房小电：空气炸锅等品类表现亮眼，需求有望改善.... 23 4.2 清洁电器：赛道景气延续，高端产品带动均价上升 ....... 25 4.3 智能微投：技术迭代，成本下降，价格带下移 .............. 29 4.4 线上渠道快速增长，兴趣电商或成新增长点 .................. 30 5 投资建议：守正出奇，布局复苏............................................... 33 6 风险提示： ............................................................................... 34 图 图 1家电行业今年以来涨幅，% ............................................ 5 图 2 22年初至今家电行业累计收益领跌所有申万一级行业，% .............................................................................. 5 图 3家电行业月度绝对收益和相对沪深300收益，% ........... 6 图 4家电行业细分板块今年以来涨跌幅情况，% ................... 6 图 5 家电板块估值至历史低位 ............................................... 6 图 6 各细分板块估计情况 ....................................................... 6 图 7 2019年以来家电主要原材料成本走势，元/吨................ 7 图 8全国部分区域公路货运量同比增长情况，% ................... 8 图 9 家用电器和音像器材类当月同比，% .............................. 8 图 10中国CPI当月同比，% ................................................. 8 图 11全国房地产开发投资增速， % ...................................... 8 图 12商品房销售面积及同比 ................................................. 9 图 13大中城市商品房月度成交面积及同比 ........................... 9 图 14 21Q1-22Q1家用电器出口情况................................... 11 图 15 CCFI综合指数 ............................................................ 11 图 16各航线到离港及收发货服务准班率情况， % .............. 11 图 17美国CPI当月同比，% ............................................... 11 季度行业策略 请务必阅读尾页重要声明 3 图 18美元兑人民币中间价，元/美元 ................................... 11 图 19白电收入情况及增速 ................................................... 13 图 20 白电归母净利润情况及增速 ........................................ 13 图 21 2021年-2022Q1空冰洗季度均价及涨幅 ................... 14 图 22 2021年-2022Q1空冰洗季度销售量及涨幅 ................ 14 图 23空调内销出货量月度规模及同比 ................................. 15 图 24空调外销出货量月度规模及同比 ................................. 15 图 25冰箱内销出货量月度规模及同比 ................................. 15 图 26冰箱外销出货量月度规模及同比 ................................. 15 图 27洗衣机内销出货量月度规模及同比 ............................. 15 图 28洗衣机外销出货量月度规模及同比 ............................. 15 图 29空调高端品零售额占比及同比，% ............................. 16 图 30冰箱高端品零售额占比及同比，% ............................. 16 图 31洗衣机高端品零售额占比及同比，% .......................... 16 图 32全屋套系化产品&功能套系化产品 .............................. 17 图 33油烟机销售量与增速 ................................................... 18 图 34油烟机线上销售额与增速 ............................................ 18 图 35油烟机线下销售额与增速 ............................................ 18 图 36油烟机均价及涨幅 ..........................................