黑色金属策略周报：供给扰动频发，原料继续走强

供给扰动频发，原料继续走强——黑色金属策略周报20210614投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号曾宁从业资格号：F3032296投资咨询号：Z0012676021-60812995 zengning@citicsf.com息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-60812973xinxiuling@citicsf.com研究员任恒从业资格号：F3063042投资咨询号：Z0014744021-60812993renheng@citicsf.com 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比-4%-2%0%2%4%6%8%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数中信期货建材指数中信期货铁合金指数中信期货沪深300股指期货指数周涨跌 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部1 、螺纹：限产预期支撑，螺纹宽幅震荡品种周观点中线展望螺纹1、需求：螺纹表需维持季节性走弱，而建材成交环比上行，或是由于限产消息持续扰动，使得投机性需求有所升温。地产销售目前仍偏强势运行，隐忧在于新开工和拿地的弱势对需求预期形成较大压制。水泥所表征的需求不容乐观，呈现为超季节性走弱，真实需求显著承压。2、供给：6月-7月全国有较多的新增生铁产能投放，现实供给仍有向上空间。近期需关注重要节日前是否有阶段性限产。铁水产量后续走势需要持续关注“双碳”背景下压减粗钢产量相关政策的落地情况。3、库存：从库存环比速度来看，符合季节性表现，尚未呈现出超季节性特征，未来将延续累库节奏。4、基差：10合约基差-219元（-142），限产预期使得期价表现更加强势，期价升水大幅走扩。10-01价差126元（+9）5、利润：华东一线螺纹高炉即时利润-40元（-50），华北螺纹即时利润0元（-170）；热卷即时利润（南北平均）260元（-50）。螺纹即时利润再度打至亏损附近，而原料端自身供给存在问题（包括国内矿山事故频发、力拓发运不及预期以及淡水河谷意外减产），因此钢价下方形成一定的成本支撑。6、总结：螺纹表需不温不火，整体符合季节性规律，而水泥表征的需求呈现出超季节性走弱的趋势，现实需求偏弱，且需求预期也受到来自地产端的压制，但是目前高炉生产处于盈亏平衡附近，近期原料端自身供应存在问题，成本支撑偏强，叠加供给收缩预期支撑钢价（一方面近期徐州限产措辞严格、秦皇岛限产文件实质性出台，另一方面临近重要节日，市场对华北限产有所期待），因此预计钢价宽幅震荡运行。操作建议：宽幅震荡，区间操作风险因素：压减粗钢产量等相关政策力度超预期（上行风险），新冠疫情持续扩散（下行风险）宽幅震荡 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部2 、热卷：限产再度扰动，钢价宽幅震荡品种周观点中线展望热卷1、需求：热卷表观需求延续走弱。从中观层面的机械、重卡、乘用车以及家电的产销量来看，内需仍在边际放缓，但出口需求仍在拉动行业景气度走强。5月出口数据显示国内出口动能维稳，当前海外PMI仍在上行，欧美制造业补库需求仍较旺盛，从而提振卷板需求预期。2、供给：热卷产量保持偏强运行。当前需求边际走弱，因此供给压力凸显，持续关注压减粗钢产量相关政策的指引。3、库存：热卷连续三周累库，库存环比增长率仍处于近年同期高位，呈现出超季节性，印证现实基本面偏弱。4、基差：10合约上海热卷基差112元（-51）。10-01价差116元（-4）。5、利润：华东一线螺纹高炉即时利润-40元（-50），华北螺纹即时利润0元（-170）；热卷即时利润（南北平均）260元（-50）。炼钢利润再度收缩，而原料端自身供给存在问题（包括国内矿山事故频发、力拓发运不及预期以及淡水河谷意外减产），因此钢价下方形成一定的成本支撑。6、总结：热卷库存持续累积，总库存的环比增长率处于近年同期高位，印证现实基本面偏弱。需求预期表现分化，目前内需呈现边际走弱迹象，而海外需求仍偏强运行，总体来看需求或保持相对韧性，叠加成本支撑以及供给收缩预期的支撑，预计钢价保持宽幅震荡。操作建议：宽幅震荡，区间操作风险因素：压减粗钢产量相关政策力度超预期（上行风险），新冠疫情持续扩散（下行风险）宽幅震荡 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部3、铁矿：力拓发运不及预期，结构矛盾持续凸显品种周观点中线展望铁矿主要逻辑：（1）供给方面：尽管必和必拓发运已明显恢复，但力拓受检修影响，发运再度不及预期，拖累澳洲整体发运；淡水河谷发运增加，同比持稳。到港量大幅下滑，受发运不及预期影响，预计短期到港继续承压。（2）需求方面：随着钢厂检修的增加和钢材利润的回落，铁水产量开始回落，后续关注钢材利润回落对铁水产量的影响。（3）库存方面：45港库存12367万吨，环比下降168吨，考虑压港船舶数量整体库存下滑20万吨；中品澳矿库存保持平稳；247家钢厂铁矿维持震荡。（4）基差方面：超特粉09基差93元/吨，环比下降29元/吨。（5）利润方面：螺纹现货利润-20元/吨，热卷现货利润260元/吨，成材长流程利润整体受到挤压。（6）整体来看：随着钢厂检修的增加和钢材利润的回落，铁水产量略有下滑，但仍处于高位从而继续支撑铁矿需求。供应端近期澳洲矿山由于集中检修，发运较为疲软，淡水河谷矿区更是突然关停影响供应，中高品矿库存持续下滑，铁矿价格表现较为强势，基差大幅收窄。铁矿短期自身基本面仍然偏强，在下游终端需求暂时持稳的情况下，预计后市价格仍然相对震荡偏强。操作建议：区间操作。风险因素：环保限产执行超预期（下行风险），地产、基建需求持续超预期（上行风险)。震荡 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部4、焦炭：供需紧平衡，焦炭反弹修复基差品种周观点中线展望焦炭（1）需求方面：铁水日产量244.1万吨（-0.5）。上周钢价震荡上涨，限产预期有波动，钢厂压缩至低利润，仍积极生产，铁水产量保持高位，钢厂采购转为按需补库存，贸易商观望，真实需要阶段性高位，投机需求减弱。（2）供给方面：全样本产量73.5万吨（-0.43）；钢厂焦化产量47.8万吨（-0.36）；目前焦炭利润较高，新产能的投放后绝对产能增加，企业生产积极性高，山西汾阳有环保限产、河北邯郸环保限产也有趋严，产量有所下降。山东有“以煤定产”限产预期，目前日产量约10.8万吨，若严格限产，日产降到8.4万吨左右，需观察政策执行情况。；焦炭利润较高，受到的环保扰动减弱后，产量快速回升，目前产量已接近于去年同期，供应量或继续小幅增加。（3）库存方面：全样本焦化厂库存64.4万吨（+7）；247家钢厂库存781万吨（+5）；18港库存270万吨（-25）。目前焦化厂发运积极，库存小幅累积；钢厂按需采购，贸易商观望，总体库存维持低位。（4）基差方面：港口准一2650元/吨，09合约2721元/吨（+166），港口仓单基差29元/吨，贴水稍有收窄。（5）利润方面：目前现货利润700元/吨，焦煤成本高位持稳，焦炭现货将保持合理利润。（6）整体来看：焦炭供需紧平衡，近日供应又受到环保限产扰动，现货虽然进入提降周期，但低库存下降幅较慢，处于僵持状态，期货受黑色情绪企稳、现货降价较慢影响，由于前期基差过大，震荡反弹修复基差，或跟随现货提降幅度，目前反映现货2-3轮的提降，在接近港口仓单后，或继续维持震荡调整，后期变量在于供需两端的政策变化。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱（下行风险）；新产能投产不及预期，山东环保限产（上行风险）震荡 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部5、焦煤：煤矿事故频发，焦煤震荡上涨品种周观点中线展望焦煤（1）需求方面：焦炭利润较好，下游高炉、焦炉积极生产，近期山西、山东环保有限产，焦煤需求整体良好。从采购节奏来看，下游焦炭提降缓慢，焦煤供应又较为紧张，下游重回积极补库状态。（2）供给方面：上周煤矿开工率107.1%（-0.9），七一建党临近，但煤矿事故多发，保供与安全共同影响下，产地安全检查频繁，国内焦煤产量继续维持低位。中澳关系紧张下，澳煤难通关。疫情影响下，蒙煤通关量也较低。（3）库存方面：煤矿库存111万吨（-）；焦化厂库存1663万吨（+12）；247家钢厂库存1063万吨（+6.8）；目前焦化利润良好，焦化厂积极补充库存，主焦煤库存偏低，煤矿事故多发，供应相对偏紧下，较慢或重回上涨。（4）基差方面：沙河驿蒙煤报价1950；山西高硫煤仓单成本1850，05合约收于1982元/吨，处于升水状态。（5）利润方面：焦炭现货第一轮提降落地，焦化厂积极提产，下游按需补库，焦煤利润将保持高位。（6）整体来看：下游高炉、焦炉产量维持高位，焦煤需求总体稳定，核心矛盾在于供应，无论是国内产量、还是进口量均偏紧，近期煤矿事故频发，在建党100年背景下，国内供应的增量受到安全影响，蒙煤的增量受到疫情影响，上周期货大幅反弹，主要是受黑色整体企稳上涨、现实供应偏紧、矿难事件驱动的影响，上周焦煤产量再度回落，下游采购也转入相对积极，由于供应矛盾持续，短期焦煤或在黑色品种中相对偏强。操作建议：短期区间操作，中线回调买入风险因素：终端需求走弱、煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；澳煤进口限制长期化、煤矿减产（上行风险）震荡偏强 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部6、废钢总结：炼钢利润压缩，废钢震荡运行品种周观点中线展望废钢（1）、供给方面：本周基地发货积极性一般，钢企到货量仅有小幅回升，总体维持与近年同期相近水平。主要原因：随着高温多雨的淡季到来，废钢源头供给量近期有所收紧；基地废钢库存相较前期大幅回落；钢企有意控制库存水平，提价力度一般。（2）、需求方面：华东电炉螺纹峰电生产亏损，华北、西南电炉利润也明显收敛，炼钢利润回落的影响继续向生产端传导，本周电炉产能利用率保持较快回落。废钢相较铁水性价比凸显，且长流程钢企库存资源仍相对充裕，长流程废钢日耗量基本保持稳定。短期废钢整体需求维持较高水平。后期重点关注七一前华北钢厂是否有大范围检修。（3）、库存方面：废钢需求回落相对较慢，到货仅小幅回升，长短流程钢企库存均保持去化。短期钢企有意控制废钢库存，且炼钢利润较低水平下，钢企提高收购价动力较弱，预计近期到货量回升幅度将较为有限，钢企库存有望保持小幅去化。（4）、废钢与铁水价差：铁水废钢价差仍保持较高水平。长流程炼钢中，废钢相较铁水更有性价比；长短流程之间比较，短流程成本明显低于长流程。因此铁水对废钢有一定保护，废钢需求回落将较为缓慢。（5）、总结：长短流程炼钢利润继续压缩，电炉产能利用率继续回落，但长流程中废钢性价比凸显，短期废钢需求有望维持较高水平；淡季中源头资源回收相对紧张，且基地库存相较前期已明显回落，短期钢厂到货难有大幅回升。废钢供需格局维持紧平衡，且铁水对废钢有一定保护，废钢总体上易涨难跌；但建材需求淡季中，螺废价差不断收缩，且低利润下钢企也有意主动控制原料库存，钢企大幅提高收购价动力偏弱，预计废钢短期震荡运行为主。风险因素：终端需求爆发、华北限产放松（上行风险）；成材价格崩塌（下行风险）震荡 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部7、硅锰：供应减量低于预期，硅锰震荡调整品种周观点中线展望硅锰（1）需求方面：螺纹产量371万吨（-1）。钢材需求淡季转弱，上周钢价企稳反弹，目前长短流程钢厂利润均偏低，近期关于钢厂的限产预期有波动，上周又有邯郸、江苏限产扰动，预计短期钢铁产量或平稳，硅锰需求保持相对高位。长期需求受到限产及碳中和压减产量的影响，有部分政策风险。（2）供给方面：上周合金厂产量