黑色金属策略周报：市场继续交易远期原料供给缺口

市场继续交易远期原料供给缺口——黑色金属策略周报20201206投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号曾宁从业资格号：F3032296投资咨询号：Z0012676021-60812995 zengning@citicsf.com重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-60812973xinxiuling@citicsf.com研究员联系人李世朋从业资格号：F3047240010-58135949lishipeng@citicsf.com任恒从业资格号：F3063042投资咨询号：Z0014744021-60812993renheng@citicsf.com姜秀铭从业资格号：F3062206021-60812975jiangxiuming@citicsf.com林起渠从业资格号：F3075298linqiqu@citicsf.com 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比-2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数中信期货建材指数中信期货铁合金指数中信期货沪深300股指期货指数日涨跌周涨跌 2黑色金属策略周报1螺纹2热卷3铁矿4焦炭5焦煤6废钢7硅锰8附录：重要图表 1、螺纹：库存去化放缓，短期高位震荡 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部◼本周螺纹表观消费368（-29）万吨，同比1.5%；全国主流贸易商周度日均建材成交量19.3（+1.2）万吨，同比8.3%。◼螺纹需求季节性转弱，表观需求数据连续两周与去年同期持平，因此目前来看，螺纹需求不及前期市场预期。建材成交量数据在上周大幅下挫后，本周小幅反弹。总体来看，需求表现较为平稳。1.1、螺纹需求：需求季节性走弱，增速略低于市场预期250300350400450500W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨螺纹表观消费-公历2017年2018年2019年2020年050000100000150000200000250000300000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52吨全国主流贸易商建材成交量2017年2018年2019年2020年螺纹表观消费建材成交量 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部◼全国高炉产能利用率84.5%（-0.8）。日均铁水产量246.万吨（-0.1），同比6%。唐山高炉产能利用率77.4%（+1.4）。◼随着新增高炉产能逐渐投产，铁水产量保持高位。铁水原料方面，焦炭在自身供应紧张情况下，第八轮提涨已经落地；海外高炉加速复产使得铁矿的供需缺口扩大，叠加国内补库需求，铁矿价格不断上涨，因此铁水成本有望继续抬升，从而对钢材形成较强的成本支撑。1.2、铁水供给：铁水产量保持高位，成本支撑力度较强高炉产能利用率及铁水铁水产量季节性180190200210220230240250260727476788082848688902019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/10%高炉产能利用率ex无效产能全国247家钢厂日均铁水产量190200210220230240250260W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51万吨247家钢厂高炉铁水产量2018年2019年2020年 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部1.3、长流程利润：螺纹利润大幅回落，卷螺利润分化◼螺纹即时成本3780（+40），热卷成本3965（+45）；螺纹即时利润90（-160），热卷即时利润265（+100）◼铁水成本抬升，现货不断下跌，导致近期螺纹即时利润大幅下滑。由于热卷现货价格坚挺，热卷即时利润超过螺纹。300031003200330034003500360037003800390040002020/012020/032020/052020/072020/092020/11元热卷即时成本-含税螺纹即时成本-含税0501001502002503003504004505002020/012020/032020/052020/072020/092020/11元螺纹即时利润-含税热卷即时利润-含税0.70.80.911.11.21.3-200-10001002003004005002019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/09元螺纹利润-热卷利润螺纹产量/热卷产量 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部1.4、短流程利润：电炉利润大幅回落，仍有小幅增产空间◼华东废钢均价2465（-），平电成本3865（+2），华东电炉螺纹平电利润85（-120），谷电利润235，峰电利润-125；西南利润130（-130），华北平电利润-65（-100）。◼前期电炉峰电生产利润打开后，电炉废钢日耗持续上行，随着近期利润回落，峰电利润重回负值，但平电仍有利润，预计电炉仍有增产预期，但幅度有限。30003200340036003800400042002019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/11元电弧炉螺纹成本-谷电电弧炉螺纹成本-峰电电弧炉螺纹成本-均电螺纹活跃合约长流程螺纹成本18001900200021002200230024002500300031003200330034003500360037003800390040002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/10元电炉螺纹成本-华东废钢-华东均价-400-200020040060080010000200004000060000800001000001200002018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/07利润日耗电炉日均消耗废钢量--滞后1周电炉利润 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部◼本周螺纹产量360（-0.2）万吨，同比-0.9%。其中长流程产量311（-0.7），短流程产量48.9（+0.5）。◼本周产量基本维稳。年底检修增多叠加采暖季限产可能会抑制长流程提产幅度；华东电炉利润较上周有所回落但仍处高位，电炉产能利用率有望继续回升，短流程产量或仍有小幅提升空间。◼整体看，预计产量将较为稳定，保持在360万吨上下窄幅波动。1.5、螺纹供给：产量短期将保持平稳长流程产量短流程产量200220240260280300320340360W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨长流程产量2017年2018年2019年2020年0102030405060W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨短流程产量2017年2018年2019年2020年 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部1.6、螺纹库存：厂库大幅积累，警惕未来两周的累库风险-10-5051015W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52%螺纹社会库存季节性-环比%2017年2018年2019年2020年-20-15-10-5051015202530W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52%螺纹钢厂库存季节性-环比%2017年2018年2019年2020年-12-7-238W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52%螺纹总库存季节性-环比%2017年2018年2019年2020年◼总量上：螺纹总库存基本走平，去化速度也与去年同期持平，从往年规律来看，若需求未出现超季节性的增长，总库存在未来两周面临累库的拐点。◼结构上：社会库存去化速度仍较快，钢厂库存的大幅累积拖累总库存去化表现。这样的库存结构一方面体现了供应端的较高产量，另一方面体现了贸易商或下游终端对现货价格偏悲观的预期。05001000150020002500W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨螺纹总库存季节性2017年2018年2019年2020年 10资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部1、需求方面：螺纹需求季节性转弱，表观需求数据连续两周与去年同期持平，因此目前来看，螺纹需求不及前期市场预期。建材成交量数据在上周大幅下挫后，本周小幅反弹。总体来看，需求表现较为平稳。2、供给方面：本周产量基本维稳。年底检修增多叠加采暖季限产可能会抑制长流程提产幅度；华东电炉利润较上周继续回落但仍处高位，电炉产能利用率有望继续回升，短流程产量或仍有小幅的提升空间。整体看，预计产量将较为稳定，保持在360万吨上下窄幅波动。3、库存方面：总量上，螺纹总库存基本走平，去化速度也与去年同期持平，按往年规律，若需求未出现超季节性的增长，总库存在未来两周或面临累库的拐点。结构上，社会库存去化速度仍较快，钢厂库存的大幅累积拖累总库存去化表现。这样的库存结构一方面体现了当下的高产量，另一方面体现了贸易商或下游终端对现货价格偏悲观的预期。因此，后续需重点关注下游需求情况，警惕累库拐点到来。4、基差方面：随着现货价格下跌，期货贴水幅度继续收窄，当下螺纹基差110元左右，与去年同期持平。5、利润方面：铁水成本抬升，现货下跌，长流程即时利润大幅下滑；短流程利润尚可，仍有增产预期，但幅度有限。6、总结：需求不及前期市场预期，整体表现与去年同期持平，较为平稳。供给方面，由于长短流程利润下跌，并且年底检修增多叠加秋冬季限产，预计产量将保持稳定。库存方面，总库存去化放缓，去化速度与去年同期持平，社库去化仍较快表明需求尚可，厂库大幅累积或使得现货承压，未来需警惕累库风险。由于成本端的强力支撑，叠加基差的一定保护，钢价短期高位震荡运行。操作建议：高位震荡，区间操作风险因素：需求在传统淡季超季节性走弱（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。1.7、螺纹：库存去化放缓，短期高位震荡 2、热卷：下游需求旺盛，短期震荡偏强 12资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部2.1、卷板需求：需求大幅释放，表需创新高◼热卷表观消费438.21（+24）万吨，同比16.4%；冷轧表观消费89（+4）万吨，同比15.4%；中厚板表观消费148（+6）万吨，同比16.7%。◼本周热卷库存大幅去化，表需数据创新高，中厚板、冷轧需求也表现强势。6065707580859095W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨冷轧表观消费-公历2017年2018年2019年2020年60708090100110120