教育部成立校外培训监管司，公司“因材施教”示范效应有望扩大

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年06月16日 科大讯飞（002230.SZ） 教育部成立校外培训监管司，公司“因材施教”示范效应有望扩大 事件：2021年6月15日，教育部召开校外教育培训监管司成立启动会，经中央编委批准，教育部成立校外教育培训监管司，主要职责是：承担面向中小学生（含幼儿园儿童）的校外教育培训管理工作，指导校外教育培训机构党的建设，拟订校外教育培训规范管理政策。会同有关方面拟订校外教育培训（含线上线下）机构设置、培训内容、培训时间、人员资质、收费监管等相关标准和制度并监督执行，组织实施校外教育培训综合治理，指导校外教育培训综合执法。指导规范面向中小学生的社会竞赛等活动。及时反映和处理校外教育培训重大问题。这次机构增设充分体现了以习近平同志为核心的党中央对校外教育培训监管工作的高度重视，对新一代少年儿童的关怀，对于深化校外教育培训改革具有重大意义。 校外培训虚假宣传和价格欺诈是监管重点，2021年持续面临政策强监管。2021年校外培训机构持续面临强监管政策，5月10日，市场监管部门对作业帮、猿辅导处以250万元顶格罚款；6月1日，市场监管部门对作业帮、猿辅导、新东方、学而思等15家校外培训机构分别予以顶格罚款，共计3,650万元。上海市市场监管局对华尔街英语等四家校外培训机构依法从重处罚，罚款合计1,000万元。广东省市场监督管理局对6家校外培训机构处以顶格处罚，共计1,400万元。校外培训机构违规主要体现在“虚假宣传多样化、普遍化，价格欺诈行为问题突出”。 讯飞“因材施教”倡导教育公平，回归教育本源，强化学校的教育主阵地价值，示范效应下教育业务有望加速发展。公司的区域级“因材施教”解决方案强化学校的教育主阵地价值，辅助师生回归学校，在有限的时间内做好教学，帮助老师高效备课、精准教学、智能评阅和管理，为学生提供个性化作业，通过人工智能技术和知识图谱改变传统教育模式和理念，同时让孩子从填鸭式培训变成借助智能学习机自主学习。目前“因材施教”已经在安徽省蚌埠市、青岛市西海岸新区、昆明市五华区等地形成示范效应，为区域教育实现更高质量发展提供了有效路径。根据公司官方微信公众号，2021年业务增长超过70%，学习机业务同比增长约200%，未来随着“因材施教”示范效应的进一步扩大，公司教育业务有望持续看到快速增长。 疫情短暂影响业务迅速恢复，2021Q1大幅实现扭亏。公司2021年Q1实现收入25.01亿元，同比增长77.55%；归母净利润为1.39亿元，2020年同期为1.31亿元，大幅实现扭亏为盈。2020年一季度业绩受新冠疫情影响业绩出现亏损，新冠疫情较大程度上延缓了公司一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，因此也影响了收入的实现进度。但是在疫情常态化的影响下，各行各业快速形成了各类线上业务的应用习惯，公司人工智能相关业务对接更多的快速增长机会。本次疫情也为教育、医疗、智慧城市等相关业务强化客户认知，以及疫情之后的业务发展进一步打磨了产品并积累了良好的客户口碑。 维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为18.06亿、24.58亿、33.19亿，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、技术研发落后及投入不达预期、人才流失、应收账款加大、客户回款不达预期、费用投入有进一步加大的可能，政策落地执行不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,079 13,025 18,027 24,566 33,161 增长率yoy（%） 27.3 29.2 38.4 36.3 35.0 归母净利润（百万元） 819 1,364 1,806 2,458 3,319 增长率yoy（%） 51.1 66.5 32.5 36.1 35.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.37 0.61 0.81 1.11 1.49 净资产收益率（%） 8.0 11.1 13.4 15.5 17.4 P/E（倍） 161.7 97.1 73.3 53.9 39.9 P/B（倍） 11.6 10.5 9.4 8.1 6.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年06月15日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 05月28日收盘价 61.94 总市值(百万元) 137,800.25 总股本(百万股) 2,224.74 其中自由流通股(%) 91.09 30日日均成交量(百万股) 27.21 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：y angy e@gszq.com 相关研究 1、《科大讯飞（002230.SZ）：智慧教育呈规模化复制，未来有望进一步加速》2021-05-27 2、《科大讯飞（002230.SZ）：AI领军多项业务高增，重点赛道成长显著》2021-04-20 3、《科大讯飞（002230.SZ）：风雨过后现彩虹，AI驱动业务加速》2021-04-07 0%14%27%41%55%69%82%96%2020-062020-102021-02科大讯飞 沪深300 2021年06月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11430 14978 18446 22191 28936 营业收入 10079 13025 18027 24566 33161 现金 3829 5350 7062 8753 13072 营业成本 5440 7148 9841 13256 17693 应收票据及应收账款 5308 5733 6285 6995 7744 营业税金及附加 67 79 109 149 201 其他应收款 408 436 812 833 1425 营业费用 1780 2084 2938 4078 5505 预付账款 145 205 168 406 322 管理费用 707 857 1190 1572 2056 存货 826 2379 3245 4330 5499 研发费用 1640 2211 3047 4152 5604 其他流动资产 914 875 875 875 875 财务费用 -4 16 -10 -15 -8 非流动资产 8671 9858 10635 11836 13188 资产减值损失 -7 -38 -52 -71 -96 长期投资 422 567 715 910 1066 其他收益 663 741 697 900 1100 固定资产 2001 1839 2844 3971 5305 公允价值变动收益 -4 355 250 200 200 无形资产 2791 2996 2798 2519 2180 投资净收益 112 32 67 123 83 其他非流动资产 3457 4456 4278 4435 4637 资产处置收益 0 17 9 13 11 资产总计 20101 24836 29081 34027 42124 营业利润 988 1437 1882 2539 3409 流动负债 6866 10392 13120 15658 20460 营业外收入 74 141 170 210 240 短期借款 733 643 688 665 677 营业外支出 67 122 94 108 101 应付票据及应付账款 3088 5234 6223 9210 11388 利润总额 995 1457 1958 2641 3548 其他流动负债 3045 4515 6208 5782 8395 所得税 52 15 25 26 35 非流动负债 1500 1472 1503 1518 1523 净利润 943 1442 1932 2615 3512 长期借款 398 82 113 128 133 少数股东损益 124 78 126 157 193 其他非流动负债 1103 1390 1390 1390 1390 归属母公司净利润 819 1364 1806 2458 3319 负债合计 8366 11864 14622 17176 21983 EBITDA 1898 2570 2728 3588 4666 少数股东权益 317 304 429 586 779 EPS（元） 0.37 0.61 0.81 1.11 1.49 股本 2199 2225 2225 2225 2225 资本公积 6969 7339 7339 7339 7339 主要财务比率 留存收益 3018 3983 5473 7550 10159 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 11418 12668 14030 16265 19362 成长能力 负债和股东权益 20101 24836 29081 34027 42124 营业收入(%) 27.3 29.2 38.4 36.3 35.0 营业利润(%) 57.4 45.5 30.9 35.0 34.2 归属于母公司净利润(%) 51.1 66.5 32.5 36.1 35.0 获利能力 毛利率(%) 46.0 45.1 45.4 46.0 46.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.1 10.5 10.0 10.0 10.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.0 11.1 13.4 15.5 17.4 经营活动现金流 1531 2271 3593 3899 6965 ROIC (%) 6.9 9.4 11.6 13.7 15.5 净利润 943 1442 1932 2615 3512 偿债能力 折旧摊销 947 1230 914 1139 1401 资产负债率(%) 41.6 47.8 50.3 50.5 52.2 财务费用 -4 16 -10 -15 -8 净负债比率(%) -19.3 -29.8 -39.1 -43.6 -57.8 投资损失 -112 -32 -67 -123 -83 流动比率 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -411 -312 1083 496 2354 速动比率 1.4 1.1 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 168 -73 -259 -213 -211 营运能力 投资活动现金流 -2899 -735 -1365 -2004 -2459 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 1887 1249 887 906 1065 应收账款周转率 2.3 2.4 3.0 3.7 4.5 长期投资 -1064 170 -148 -195 -157 应付账款周转率 2.1 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -2076 684 -625 -1293 -1550 每股指标（元） 筹资活动现金流 2580 -95 -516 -204 -187 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.61 0.81 1.11 1.49 短期借款 17 -91 45 -23 11 每股经营现金流(最新摊薄) 0.