化妆品行业医美细分Ⅱ：爆款项目背后的光电设备

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持(维持) 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn 研究助理：闫清徽 Email：yanqh@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数 16 总市值(亿元) 9,668.06 流通市值(亿元) 5,242.72 [Table_QuotePic] 行业股价-市场走势对比 相关报告 行业深度： 《医美细分I：再生元年的针剂趋势》2021.06.08 《国货分化、细分崛起 ——化妆品2021投资梳理》2021.01.08 公司深度： 《爱美客：再论成长与盈利》2021.04.19 《贝泰妮：优中选优，功能护肤标杆C位出道》2021.04.07 《华韩整形：高标准复制的医美连锁龙头》2021.03.18 《爱美客：医美皇冠上的明珠2020.10.12 取2021/6/7收盘价，复锐医疗科技为港元，均为wind一致预期 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 复锐医疗科技 19.90 0.37 0.23 - - 54 85 - - - 华东医药 46.67 1.61 1.61 1.72 1.99 29 29 27 23 4.0 昊海生科 161.88 2.10 1.30 2.50 3.31 77 124 65 49 0.7 普门科技 28.15 0.24 0.34 0.48 0.66 118 83 59 42 1.4 奇致激光 12.70 0.41 0.48 - - 31 26 - - - 投资要点 近年来热玛吉、光子嫩肤等光电医美成为热门，承接再生材料，本文作为医美行业系列报告，掘金爆款光电项目背后的“卖铲生意”——光电设备。  一、光电医美设备的空间及驱动力？ 光电医美设备CAGR15%+，对标海外空间百亿。光电医美设备指将激光、射频、超声等能量形式作用于皮肤，达到医美效果的仪器，一般包含主机设备和治疗头。结合多口径，我国光电医美设备规模约20-30亿，CAGR15%+受益光电项目终端需求旺盛，参考海外未来空间有望超百亿。 下游扩张、需求渗透、技术更新三重驱动高增。①下沉市场需求渗透+轻资产门诊模式有望推动医美机构高速扩张，带来新设备需求；②光电项目占比提升空间大，带动设备扩充、升级需求；③技术更新拉动光电设备迭代升级，市场有望长期维持较快增长。  二、光电医美设备格局几何？ 进口玩家主导，CR3为40%。2016年我国TOP3为以色列Alma、奇致激光、美国科医人，份额16%、13%、11%。进口主导因国内起步较晚，格局相较注射类分散因各厂商有自己的核心技术和对应设备，占据不同品类不同功能需求。 按能量源，分为光、电、声三大类。光类主要用于美肤，包含激光、脉冲光等，作为最主流项目为兵家必争之地，代表企业Alma、科医人、奇致激光、半岛医疗、赛诺秀、赛诺龙；电即射频，用于抗衰减脂，代表企业Solta、Alma；声即超声波，同样用于抗衰减脂，位置更深，代表企业Ulthera。  三、光电医美设备有哪些投资机会？ 从品类属性看，作为技术+营销驱动品类，光电设备需求变化较快，短期关注爆品打造，长期关注产品矩阵建设。与注射产品类似，光电设备细分市场较多而单一品类规模有限，且技术+营销驱动下产品迭代更快。但长期看推新能力强或眼光敏锐并购扩张的公司有望利用渠道协同为下游机构及消费者提供综合诊疗方案，建立产品矩阵壁垒从而增强盈利稳定性。  投资建议 从产品丰富度的逻辑出发，建议关注复锐医疗科技、华东医药、昊海生科、普门科技，以及奇致激光。 风险提示 经济下行；行业格局恶化；新品开发、营销效果不达预期 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度 2021年6月9日 化妆品 医美细分II：爆款项目背后的光电设备 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度 内容目录 一、光电医美设备的空间及驱动？...................................................................... - 5 - 1. 光电医美CAGR15%+，对标海外空间百亿 ................................................ - 5 - 2. 下游扩张、需求渗透、技术更新三重驱动高增 ...................................... - 6 - 二、光电医美设备格局几何？ ............................................................................. - 8 - 1. 进口玩家主导，CR3为40%相对针剂分散 ............................................... - 8 - 2. 光、电、声细分品类代表企业 ............................................................... - 9 - 2.1强光类 ................................................................................................. - 10 - 2.2射频类 ................................................................................................. - 14 - 2.3超声波 ................................................................................................. - 15 - 三、光电医美设备有哪些投资机会？ ................................................................ - 15 - 1. 更迭加快，关注爆款打造+产品矩阵建设 ............................................. - 15 - 2. 标的梳理： ........................................................................................... - 17 - 2.1复锐医疗科技：品类完善的光电设备龙头，管线拓展打开成长空间 .. - 17 - 2.2华东医药：布局冷冻美白、减脂、脱毛设备，产品矩阵丰富 ............. - 19 - 2.3昊海生科：控股欧华美科，布局射频、激光美容 ............................... - 20 - 2.4普门科技：收购京渝激光，入局医美 .................................................. - 21 - 2.5奇致激光：国产激光医美设备龙头 ..................................................... - 21 - 风险提示 ............................................................................................................ - 22 - pOxPzQpMqPtQqOtOmRpNqM9P9R8OnPqQtRqRiNpPtNkPmMvM6MpOmQNZnNtMNZpPvM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度 图表目录 图表1：主要医美项目及其价格示意图 ............................................................... - 5 - 图表2：我国光电设备规模及增速（无创） ........................................................ - 6 - 图表3：我国光电设备市场规模及增速（激光美容） ......................................... - 6 - 图表4：全球能量源无创医美设备市场规模及增速（亿元） .............................. - 6 - 图表5：我国医美医院及机构数量（家） ........................................................... - 7 - 图表6：各城市线级医美渗透率 .......................................................................... - 7 - 图表7：面部年轻化（光电）项目占总疗程比例 ................................................ - 7 - 图表8：2020更美平台医美项目增速TOP5.......................................................... - 7 - 图表9：美国光电类医美项目例数及同比（万例） ............................................. - 8 - 图表10：Inmode收入及增速 （亿元） .............................................................. - 8 - 图表11：2016我国光电医美设备竞争格局 ......................................................... - 8 - 图表12：2016全球光电医美设备竞争格局 ......................................................... - 8 - 图表13：光电项目能量源及其对应功效 ............................................................. - 9 - 图表14：2016我国各功能光电设备规模占比 ................................................... - 10 - 图表15：2016全球各功能光电设备规模占比 ................................................... - 10 - 图表16：不同设备可穿透及作用的皮肤层示意图 ............................................. - 10 - 图表17：激光祛斑和祛疤原理 .......................................................................... - 11 - 图表18：2019我国激光医美设备市场份额 ....................................................... - 11 - 图表19：激光类光电项目及仪器 ...................................................................... - 11 - 图表20：不同波长脉冲光以