公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏达电子（300726） 证券研究报告 2021年06月09日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 69.33元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.10 流通A股股本(百万股) 182.78 A股总市值(百万元) 27,738.93 流通A股市值(百万元) 12,672.06 每股净资产(元) 5.72 资产负债率(%) 22.70 一年内最高/最低(元) 83.79/25.41 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋 联系人 liumingyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《宏达电子-年报点评报告:全年业绩显著增长，非钽业务有望延续高增速》 2021-03-28 2 《宏达电子-公司点评:Q4业绩环比再增长，上修盈利预期》 2021-01-19 3 《宏达电子-季报点评:Q3业绩增长再提速，持续受益军工电子景气周期》 2020-10-21 股价走势 首次定增！非钽业务持续扩产应对需求提升，业绩高增长可期 事件：公司发布向特定对象发行A股股票预案，募集金额不超过10亿元，用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动性。 ⚫ 上市以来首次增发，持续布局非钽业务 公司计划募集金额不超过10亿元，用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动性。其中，微波电子元器件生产基地项目达产后，将新增陶瓷电容器产能200,000万只/年、环行器及隔离器产能150万只/年，建设期为36个月，预计第二年开始试生产，达产后新增营收50570.43万元/年、净利润10303.56万元/年。公司持续拓展非钽业务布局，我们预计非钽业务有望延续高增速，营收占比望进一步提升。另外，成都研发中心项目为非生产型项目，主要目的为增强技术实力和核心竞争力，促进未来经营业绩提升。 ⚫ 军用钽电容领导者，看好长期稳定增长 公司是军用钽电容器核心供应商，下游客户主要为航空和电子，业务主体为公司各事业部和湘怡中元。公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展，陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，在行业中地位显著。2020年，公司钽电容实现营收8.57亿元，同比增长43.13%。其中高能混合钽产品全年营业收入接近5亿元再创新高；民用钽电容持续高投入，年产能突破2.5亿支。“十四五”期间，我国武器装备采购有望大幅提升，高性能钽电容需求有望随之增长，我们看好公司军品钽电容保持高增长。 ⚫ 通过孵化模式，非钽品类扩张迅速 公司通过打造平台，以孵化的形式扩充品类，目前已经从核心产品钽电容扩展到微电路模块、多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等，2020年非钽业务占比达到38.8%，整体增速达122%。其中，微电路模块营业收入为1.14亿元，同比增长109.43%；陶瓷电容器营业收入为1.22亿元，同比增长62.19%。2020年7月9日，公司公告将对外投资建设5G元器件生产基地，项目主要产品包括MLCC、SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等，将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。另外，基于对射频微波市场的看好，公司于2020年7月收购成都卓芯科技有限公司研制射频芯片产品。我们认为，随着品类的不断扩充，以及各类产品的不断发展，非钽业务空间更加广阔。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为军用钽电容的核心供应商，“十四五”期间军用钽电容业务有望稳定较快提升，通过孵化模式不断拓展品类，非钽业务将持续高增长，我们看好公司未来长期发展。由于公司发布上市以来首次增发计划，将逐渐对非钽业务扩产，我们将2021-23年营业收入由21.79/30.31/40.37亿元上调至22.76/32.59/44.32亿元，归母净利润由7.43/9.98/13.31亿元上调至7.79/10.84/14.97亿元，对应EPS为1.95/2.71/3.74元，对应PE为35.61/25.60/18.53x，维持“买入”评级。 风险提示：武器装备采购不达预期；非钽业务发展不达预期；军品业务毛利率存在下降风险；定增进展不达预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 844.04 1,400.86 2,275.73 3,258.86 4,432.43 增长率(%) 32.65 65.97 62.45 43.20 36.01 EBITDA(百万元) 467.82 727.74 1,019.99 1,452.71 1,986.64 净利润(百万元) 292.99 483.78 778.94 1,083.50 1,497.24 增长率(%) 31.39 65.12 61.01 39.10 38.19 EPS(元/股) 0.73 1.21 1.95 2.71 3.74 市盈率(P/E) 94.68 57.34 35.61 25.60 18.53 市净率(P/B) 15.80 13.13 10.53 8.15 6.13 市销率(P/S) 32.86 19.80 12.19 8.51 6.26 EV/EBITDA 21.93 39.45 27.55 19.17 14.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%27%58%89%120%151%182%2020-062020-102021-02宏达电子元件创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 228.79 187.64 182.06 260.71 354.59 营业收入 844.04 1,400.86 2,275.73 3,258.86 4,432.43 应收票据及应收账款 985.69 1,428.81 1,858.34 2,408.88 3,395.04 营业成本 280.84 432.18 664.24 948.65 1,274.05 预付账款 12.40 32.22 19.23 60.28 52.07 营业税金及附加 8.22 17.63 27.53 37.39 53.41 存货 348.16 573.19 718.39 1,097.82 1,504.64 营业费用 115.45 179.03 284.47 423.20 565.38 其他 105.89 108.03 98.34 141.64 138.68 管理费用 69.47 108.46 170.68 254.98 340.81 流动资产合计 1,680.92 2,329.89 2,876.36 3,969.33 5,445.02 研发费用 56.92 82.07 129.72 198.82 260.92 长期股权投资 1.82 7.43 7.43 7.43 7.43 财务费用 (5.30) (2.29) 49.53 76.46 89.30 固定资产 218.90 213.78 327.70 415.49 474.62 资产减值损失 (12.98) (9.57) 1.96 (6.86) (4.83) 在建工程 16.88 268.57 197.14 166.28 129.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 (12.82) 8.80 (1.59) 无形资产 9.46 33.13 31.64 30.16 28.67 投资净收益 45.46 1.89 16.67 16.67 16.67 其他 45.96 110.00 64.34 68.21 77.27 其他 (79.97) (25.64) (7.70) (50.95) (30.15) 非流动资产合计 293.01 632.92 628.26 687.57 717.76 营业利润 365.94 617.09 951.46 1,351.71 1,868.47 资产总计 1,973.94 2,962.81 3,504.62 4,656.91 6,162.78 营业外收入 0.00 0.04 2.25 0.76 1.02 短期借款 0.00 5.50 471.52 280.60 661.84 营业外支出 0.90 0.38 0.62 0.63 0.54 应付票据及应付账款 73.08 349.08 8.35 536.21 350.94 利润总额 365.05 616.75 953.09 1,351.84 1,868.95 其他 81.01 209.52 148.81 146.70 211.83 所得税 55.98 87.57 141.84 200.14 273.40 流动负债合计 154.09 564.11 628.68 963.52 1,224.61 净利润 309.06 529.19 811.25 1,151.70 1,595.55 长期借款 0.00 0.00 39.82 0.00 0.00 少数股东损益 16.07 45.40 32.31 68.19 98.31 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 292.99 483.78 778.94 1,083.50 1,497.24 其他 22.86 194.39 77.75 98.33 123.49 每股收益（元） 0.73 1.21 1.95 2.71 3.74 非流动负债合计 22.86 194.39 117.57 98.33 123.49 负债合计 176.95 758.49 746.25 1,061.85 1,348.10 少数股东权益 41.47 91.16 123.47 191.67 289.97 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 400.10 400.10 400.10 400.10 400.10 成长能力 资本公积 670.77 664.65 664.65 664.65 664.65 营业收入 32.65% 65.97% 62.45% 43.20% 36.01% 留存收益 1,355.42 1,713.06 2,234.80 3,003.30 4,124.61 营业利润 45.31% 68.63% 54.18% 42.07% 38.23% 其他 (670.77) (664.65) (664.65) (664.65) (664.65) 归属于母公司净利润 31.39% 65.12% 61.01% 39.10% 38.19% 股东权益合计 1,796.99 2,204.31 2,758.37 3,595.06 4,814.68 获利能力 负债和股东权益总计 1,973.94 2,962.81 3,504.62 4,656.91 6,162.78 毛利率 66.73% 69.15% 70.81% 70.89% 71.26% 净利率 34.71% 34.53% 34.23% 33.25% 33.78% ROE 16.69% 22.89% 29.56% 31.84% 33.09% ROIC 25.50% 35.59% 45.49% 40.60% 47.60% 现