智能水表公司营收业绩稳步提升，扩产应对需求增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告●机械设备行业 2019年12月06日 [table_main] 行业点评报告模板 智能水表公司营收业绩稳步提升，扩产应对需求增长 机械设备行业 推荐 维持评级 核心观点：  我国水表行业的中小企业众多，低档产品与同质化产品较多，综合实力较强的企业较少，整体市场处于充分竞争状态并需要提高产品技术创新能力。其中，主要上市的水表企业包括汇中股份、三川智慧、新天科技与宁波水表。  四家智能水表公司营收保持快速增长。2019Q1-Q3宁波水表、三川智慧、汇中股份、新天科技营收同比增长26.21%、17.89%、26.46%、36.90%；Q3单季营收同比分别增长24.96%、30.70%、27.26%、37.13%。  宁波水表净资产收益率显著高于汇中股份、三川智慧与新天科技。2019年前三季度，宁波水表ROE为11.54%，汇中股份、三川智慧与新天科技的ROE分别为9.54%，7.00%与8.03%。汇中股份毛利率保持第一，其他水表企业毛利率稳中有升。汇中股份销售毛利率稳居第一的位置，各年平均值近60%。新天科技于2017年以来维持约50%的水平，三川智慧与宁波水表约在35%左右。  四家水表厂商产能用率均接近饱和，2018年宁波水表销量最高。2018年宁波水表的销量为912.45万具，其中739万具为机械表；三川智慧销量为733.18万具；新天科技产品均为智能表具，其销量为253.75万台；汇中股份产品聚焦于超声表具，其销量为25.84万台。  全国智能水表行业正在快速扩张，智能水表的更新需求强烈，四家水表厂商纷纷在2019年均签订多个以NB-IoT物联网水表为主要中标内容的订单。截至12月3日，新天科技2019年智能表中标金额达4亿元，宁波水表的智能表中标金额达2亿元，三川智慧的智能表中标具数达105.24万具。我们认为，各家水表厂商的中标订单将不同程度提振当年业绩。  投资建议 随着我国“一户一表”工程的推进、“阶梯水价”的实行及工业化、信息化的普及、环境保护意识的进一步加强，智能水表产品需求量还将继续增长。具体我们看好汇中股份（300371.SZ）、宁波水表（603700.SH），其中汇中股份的超声测流产品智能制造车间将于2019 年投入使用，未来产能或将达155万台套/年，有望为公司业绩增长打下基础。宁波水表传统水表行业保持龙头地位，同时也积极拓展智能水表的发展；公司募投的年产405万台智能水表扩产项目有望在2020年底落地，未来智能水表产能将大幅提升。 同时建议关注新天科技（300259.SZ）及三川智慧（300066.SZ）。  风险提示 智能水表普及低于预期的风险、行业竞争加剧等风险。 分析师 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517100001 范想想 ：（8610）83571383 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518090002 联系人： 吴佩苇 ：（8610）66568846 ：wupeiwei_yj @chinastock.com.cn 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 相关研究 行业点评报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、水表企业营业收入稳中有升，毛利率基本稳定 我国水表行业的中小企业众多，低档产品与同质化产品较多，缺少综合实力较强的企业，整体市场处于充分竞争状态并需要提高产品技术创新能力。其中，主要上市的水表企业包括汇中股份、三川智慧、新天科技与宁波水表。 表1：国内水表主要生产企业 公司名称 主要业务 汇中股份 从事智能超声测流产品研发、生产、销售、服务为一体，致力于为供热计量、供水计量及流量过程控制等领域提供节能节水综合解决方案，产品主要分为超声热量表、超声水表和超声流量计三大类以及节能节水综合解决方案。 三川智慧 主要业务包括以智能水表特别是物联网水表为核心产品的各类水表、智慧水务数据云平台建设等，结合智能水表的销售，加快水务信息化管理系统的推广应用。 新天科技 公司专注于智慧水务、智慧燃气、智慧农业节水、智慧热力节能和基于物联网的智能计量仪表及系统平台的研发、生产、销售和服务，产品涵盖智慧能源及智能表两大类。 宁波水表 公司前身是原国家机械工业部定点的水表专业生产厂——宁波水表厂，主要生产民用和工业用的各类水表，口径从8mm～500mm，各类水表产品品种规格已达800余种。 资料来源：WIND，公司官网，中国银河证券研究院整理 智能水表行业营收呈快速增长趋势。2019H1宁波水表智能表销量109.22万台，同比增长74.52%；智能表销售收入2.51亿元，同比增长78.90%。2019H1新天科技民用智能水表实现销售收入16,230.27万元，比上年同期增长22.14%。汇中股份超声水表及系统2019H1营收1.02亿元，同比增长25.65%。2019H1三川智慧智能水表销售额同比增长72%。 宁波水表规模最大，行业整体营业收入小幅波动。对比2014年至2019年第三季度四家水表企业的营业收入变动情况，新天科技于2017年超过三川智慧成为国内第二大规模的水表企业。2019年前三季度，四家上市公司营业收入均有所回落，宁波水表依旧保持第一地位，营收达到9.1亿元。同期，宁波水表归母净利润2019年前三季度为1.3亿元，略低于新天科技1.6亿元，保持第二位。 图1：2014-2019Q3主要水表企业营业收入（万元） 图2：2014-2019Q3主要水表企业归母净利润（万元） 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 行业点评报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 宁波水表净资产收益率高于汇中股份、三川智慧与新天科技。自2014年至2019年Q3，宁波水表ROE有一定下滑，其余三家水表企业的ROE呈上升趋势，但宁波水表ROE仍显著高于其余三家水表生产企业。2019年前三季度，宁波水表ROE为11.54%，汇中股份、三川智慧与新天科技的ROE分别为9.54%，7.00%与8.03%。 图3：2014-2019Q3主要水表企业ROE 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 汇中股份毛利率保持第一，其他水表企业毛利率稳中有升。汇中股份销售毛利率稳居第一的位置，各年平均值近60%。新天科技于2017年以来维持大约50%的销售毛利率，三川智慧与宁波水表自2017年以后均稳定在35%左右。随着民用智能水表销量增加，我们预计宁波水表毛利率有进一步提升空间。 图4：2014-2019Q3主要水表企业销售毛利率 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 汇中股份与三川智慧的资产负债率稳定在较低水平，宁波水表的资产负债率最高但保持下行趋势，新天科技资产负债率呈上升态势。2014年至2019年第三季度，宁波水表的资产负债率从56.77%降至22.98%，但相比其他企业仍处于最高水平；新天科技的资产负债率自2017年以来大体呈现上升趋势，2019年前三季度达19.99%；汇中股份与三川智慧在2019Q1-Q3资产负债率分别为10.68%和12.84%。 短期偿债能力方面，各企业流动比率均有大幅上下滑动，但逐渐趋于接近。2019年前三季度流动比率由高到低依次为汇中股份、三川智慧、宁波水表与新天科技，分别为6.2、5.53、4.07和3.86，相比于2014年汇中股份与宁波水 行业点评报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 表之间高达9的流动比率差值，流动比率逐渐趋于接近水平。 图5：2014-2019Q3主要水表企业资产负债率 图6：2014-2019Q3主要水表企业流动比率 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 汇中股份、三川智慧、新天科技与宁波水表销售费用率在各项费用中均处于较高地位，各企业三费率变动情况不尽相同。汇中股份销售费用率最高，2018年以来有下降趋势，2019年Q1-Q3为14.35%，仍为行业最高；新天科技销售费用率自2018年以来呈上升趋势，2019年Q1-Q3为11.74%；三川智慧销售费用率近两年稳中有降，2019年前三季度10.45%。管理费用方面，各公司较2018年均有显著提升，汇中股份管理费用率仍高于同业其他企业，2019年前三季度高达14.09%，同期三川智慧、新天科技与宁波水表分别为11.22%、12.24%、7.51%。 图7：2014-2019Q3汇中股份费用率 图8：2014-2019H1三川智慧费用率 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 行业点评报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 图9：2014-2019Q3新天科技费用率 图10：2014-2019Q3宁波水表费用率 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 二、产能利用率几近饱和，新中标订单价值过亿 宁波水表、新天科技及三川智慧年销量达百万级，四家水表厂商产能利用率均几近饱和。2018年，宁波水表销量达到912.45万台，产量达到941.68万台，均为同期四家厂商最高；三川智慧产销分别为746.02万台和733.15万台，位列第二；同期新天科技销量较低，汇中股份产量较低，主要原因是宁波水表和三川智慧的销售产品中机械水表占了较大的比重，而新天科技和汇中股份的产品则分别聚焦于智能表和超声表。相较于2017年，宁波水表产销增长额最大，产量增长近140万台，而三川智慧产量则下降近50万台。 表2：四家水表生产厂商产销情况 宁波水表 （包括机械水表、智能水表） 新天科技 （包括智能水表、智能燃气表、工商业智能流量计） 三川智慧 （包括普通表，节水表，智能表） 汇中股份 （包括超声水表，超声流量计和超声热量表） 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 销量 （万台） 813.48 （机械692.08+智能121.4） 912.45 （机械739.04+智能173.41） 221.66 253.75 791.66 733.15 205.32 258.41 产量 （万台） 801.77 941.68 256.69 255.79 792.67 746.02 162.38 243.96 资料来源：WIND，公司官网，中国银河证券研究院整理 由于“一户一表”关政策、城镇化建设及智慧水务的推进，全国智能水表行业正在快速扩张，智能水表的更新需求强烈，四家水表厂商纷纷在2019年均签订多个以NB-IoT物联网水表为主要中标内容的订单。截至12月3日，新天科技2019年智能表中标金额达4亿元，宁波水表的智能表中标金额大2亿元，三川智慧的智能表中标具数达105.24万具。我们认为，各家水表厂商的中标订单将不同程度提振当年业绩。 行业点评报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 表3：宁波水表2019年水表中标情况 时间 中标金额（万元） 招标人 中标内容 2019.11.14 5559.40 天津津滨威立雅水业有限公司 NB-IoT物联网水表(DN15、DN20、DN25) 2019.7.23 3681.60 北京市自来