第二季度营收环比增长13.5%，扩产应对大客户AI芯片需求

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月17日买入通富微电（002156.SZ）第二季度营收环比增长13.5%，扩产应对大客户AI芯片需求核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.55元总市值/流通市值34123/34120百万元52周最高价/最低价28.00/14.05元近3个月日均成交额1445.01百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2Q23营收环比增长13.5%，汇兑损失造成上半年净利润为负。公司发布半年度业绩预告：上半年公司实现营业收入99.1亿元(YoY3.6%)，其中第二季度实现营收52.7亿元(QoQ13.5%，YoY4.0%)，实现同比和环比增长。上半年公司实现归母净利润-1.70亿至-1.98亿元(1H22:3.65亿元)，扣非归母净利润-2.35亿至-2.83亿元(1H22:3.11亿元)，其中汇兑损失减少归母净利润2.03亿元左右。上半年外部经济环境及行业周期波动影响，全球半导体市场疲软，下游需求复苏不及预期，导致封测环节业务承压，公司传统业务亦受到较大影响。面向大客户AI芯片等新需求扩产，汇率波动汇兑损失来自美元负债。公司积极调整产品布局，在高性能计算、新能源、汽车电子、存储、显示驱动等领域实现营收增长，积极推动Chiplet规模性量产。基于国内外大客户高端处理器和AI芯片封测需求的不断增长、先进封测技术的更新迭代等因素，通富超威槟城持续增加美元贷款，用于新建厂房，购买设备和原材料。致使报表层面外币净敞口主要为美元负债，由于美元兑人民币汇率在2Q23升值超过5%导致公司产生汇兑损失减少归母净利润2.03亿元左右。生成式AI激发数据中心和AI加速器市场，与AMD密切合作有望深度受益。ChatGPT等生成式AI应用出现，人工智能产业化进入新阶段，有望激发数据中心和AI加速器市场由今年300亿美元市场规模提升至2026年1500亿美元（AMD预计）。6月，公司密切合作的大客户AMD发布AI芯片MI300，能保障ChatGPT等聊天机器人以及使用生成式AI的大语言模型的处理速度，成为英伟达GPU产品强有力竞争对手。公司作为AMD的重要封测代工厂，持续5nm、4nm、3nm新品研发，计划2023年积极开展东南亚设厂布局的计划，全力支持国际大客户高端进阶，将深度受益高性能计算芯片未来的广阔前景。投资建议：全面布局先进封装的封测龙头，维持“买入”评级。我们预计2023-2025年公司营收为249.2、294.8、339.6亿元，归母净利润为4.6、10.7、14.8亿元，当前股价对应2023年73.6倍PE和2.44倍PB，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期；国际关系风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)15,81221,42924,92129,48233,963(+/-%)46.8%35.5%16.3%18.3%15.2%净利润(百万元)95750246410651479(+/-%)182.7%-47.5%-7.6%129.6%38.9%每股收益（元）0.720.330.310.700.98EBITMargin6.7%4.6%3.7%5.7%6.7%净资产收益率（ROE）9.2%3.6%3.3%7.5%10.1%市盈率（PE）31.368.073.632.023.1EV/EBITDA15.014.018.613.511.6市净率（PB）2.872.472.442.392.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测通富微电专注于集成电路封装测试，2020-2022年公司集成电路封测业务收入分别为107.7、155.6、210.0亿元，同比增长47.6%、44.4%、35.0%，占公司总营收比例分别为97.8%、98.4%、98.0%。2022年中至今，受外部经济环境及行业周期波动影响，全球半导体市场疲软，下游需求复苏不及预期，导致封测环节业务承压，公司传统业务亦受到较大影响。但公司积极调整产品布局，在高性能计算、新能源、汽车电子、存储、显示驱动等领域实现营收增长，积极推动Chiplet市场化应用，实现了规模性量产。在生成式AI应用不断牵引GPU、FPGA等算力芯片需求爆发式增长背景下，公司和全球数据中心CPU和AI芯片大厂AMD建立了紧密的战略合作伙伴关系，成为后者最大的封装测试供应商，有望深度受益。我们预计公司集成电路封装测试2023-2025年营收为244.2、288.9、332.8亿元，毛利率将实现逐步回升趋势，分别为12.1%、13.8%、14.5%。综上，我们预计公司2023-2025年营收为249.2、294.8、339.6亿元，净利润为4.6、10.7、14.8亿元。表1：公司主营业收入及毛利率预测2020202120222023E2024E2025E集成电路封装测试营业收入（亿元）107.69155.55209.98244.20288.89332.81同比增长率（%）47.6%44.4%35.0%16.3%18.3%15.2%毛利率（%）15.0%17.0%13.6%12.1%13.8%14.5%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测表2：公司未来3年盈利预测表（单位：亿元）2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入107.69158.12214.29249.21294.82339.63营业成本91.03130.98184.49219.06254.14290.39销售费用53.4758.7665.8351.6346.3453.39管理费用3.604.775.535.585.986.53研发费用7.4410.6213.2314.1416.4418.59财务费用2.402.586.345.887.999.68利润总额3.679.514.694.339.9413.81归母净利润3.389.575.024.6410.6514.79EPS(元)0.250.720.330.310.700.98ROE(%)3.53%9.16%3.63%3.32%7.46%10.06%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物41814242418142014208营业收入1581221429249212948233963应收款项23044783556265807581营业成本1309818449219062541429039存货净额21123477436149545610营业税金及附加5457758998其他流动资产549632715824933销售费用5966524653流动资产合计914513133148201656018332管理费用477553558598653固定资产1558619499250662895132400研发费用10621323141416441859无形资产及其他318359345331316财务费用258634588799968其他长期资产18572241224122412241投资收益39(1)12179长期股权投资194397397397397资产减值及公允价值变动(23)(17)(42)(43)(47)资产总计2710135629428694847953686其他126143131127126短期借款及交易性金融负债50896197114841556519024营业利润9464714309921380应付款项40686032756685969735营业外净收支5(3)321其他流动负债11011519189321472429利润总额9514694339941381流动负债合计1025813748209432630731188所得税费用(16)(62)(57)(131)(182)长期借款及应付债券42076026602660266026少数股东损益1028266084其他长期负债1613129411771054868归属于母公司净利润95750246410651479长期负债合计58217319720370806893现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计1607921067281463338738081净利润96653049011251563少数股东权益580728755815899资产减值准备2227464853股东权益1044213834139681427714706折旧摊销20102956243732983989负债和股东权益总计2710135629428694847953686公允价值变动损失0(10)(3)(4)(6)财务费用278665588799968关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动835(2103)58(547)(515)每股收益0.720.330.310.700.98其它(1240)1132(634)(847)(1021)每股红利0.200.240.220.500.69经营活动现金流28713198298138725031每股净资产7.869.149.239.439.72资本开支(6405)(7125)(8000)(7177)(7434)ROIC12%11%9%11%12%其它投资现金流1437(71)000ROE9%4%3%7%10%投资活动现金流(4968)(7196)(8000)(7177)(7434)毛利率17%14%12%14%15%权益性融资1442793000EBITMargin7%5%4%6%7%负债净变化17581818000EBITDAMargin19%18%13%17%18%支付股利、利息(270)(356)(329)(756)(1050)收入增长47%36%16%18%15%其它融资现金流73310528740813459净利润增长率183%-48%-8%130%39%融资活动现金流23654265495833252409资产负债率61%61%67%71%73%现金净变动207414(61)207息率0.8%1.0%1.0%2.2%3.1%货币资金的期初余额35053712412540654085P/E31.368.073.632.023.1货币资金的期末余额37124125406540854092P/B2.92.52.42.42.3