1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 埃安终端月销首次过万，高景气有望延续 ■事件：6月8日，公司发布5月销量，本月批售17.6万辆，同比上涨6.75%。 ■新能源表现亮眼，埃安终端月销首次过万。5月公司新能源乘用车销量10274辆，同比增长61. 9%，其中自主新能源8444辆，同比增长99.3%，新能源销量数据表现亮眼。埃安5月批售8416辆，环比和同比分别增长1.29%和104.97%，终端销量实现10395辆，埃安正式迈入了月销万辆的时代，其中主力车型AION S本月销量近5000辆，新车AION Y也开始放量。 ■自主销量同比环比双升，MPV车型成为自主新的销量增长点。5月自主销量26029辆，环比和同比分别增长1. 13%和15.49%，实现了连续11个月的销量同比正增长。其中，MPV车型销量达到了11312辆，同比增幅高达106%。从订单来看，传祺M8和M6 PRO本月合计订单突破了1.5万辆，传祺M8连续2个月订单突破8000辆，MPV车型已成为自主新的销量增长点。 ■广丰和广本销量表现稳健。广丰本月销量70018辆，同比增长3.73%，主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达销量分别为24013辆、15057辆、10861辆。本月广本批售64913辆，同比增长6.90%，终端销量为6. 2万辆，同比下滑10%以上，主要在于芯片短缺一定程度制约了销量增长。雅阁、缤智和皓影依然是热门车型，本月销量分别为15651辆、15568辆、12675辆，同比分别增长26.9%、12.9%、10.5%，此前表现良好的凌派今年有所低迷，也是广本今年销量下滑的因素之一。 ■重磅车型陆续上市，2021年有望量价齐升。1）埃安：2021年埃安迎来1新车+3老车改款，其中新车AI ON Y已于上海车展上市，据官微，作为AION S升级版的AION S PLUS预计6月上市，主要面向C端市场，预计月销可达2000辆，搭载石墨烯基电池的AION V和搭载硅负极电池的AION LX将分别于三季度和年底上市；2）传祺：新车GS4 PLUS、影豹以及热卖的GS4和MPV车型——传祺M8和传祺M6 PRO预计为传祺贡献增量，销量上涨带动产能利用率回升，传祺有望底部反转；3）合资：广丰连续上市了全新C-HR车系与A+级轿车凌尚，后期预计推出全新汉兰达与现款2.0T汉兰达同堂销售，有望持续输送销量。广本新车思域姊妹款预计年底上市，参考东本思域销量，月销预计过万。两田多款重磅车型上市，2021年投资收益有望迎来高增长。 ■投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别为12.8、9.0、7.1倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 597.0 631.6 714.1 803.3 887.3 净利润 66.2 59.7 91.9 131.8 167.3 每股收益(元) 0.64 0.58 0.89 1.27 1.62 每股净资产(元) 7.74 8.15 8.69 9.56 10.66 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 17.8 19.8 12.8 9.0 7.1 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 11.1% 9.4% 12.9% 16.4% 18.9% 净资产收益率 8.3% 7.1% 10.2% 13.3% 15.2% 股息收益率 1.7% 1.6% 2.5% 3.5% 4.5% ROIC 15.9% 12.4% 16.9% 28.5% 37.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年06月09日 广汽集团（601238.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 13.00元 股价（2021-06-08） 11.40元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 118,012.54 流通市值（百万元） 81,524.36 总股本（百万股） 10,351.98 流通股本（百万股） 7,151.26 12个月价格区间 8.99/15.06元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.71 5.45 3.63 绝对收益 8.03 10.69 26.2 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 广汽集团：4月销量数据优异，5月有望延续高景气/徐慧雄 2021-05-09 广汽集团：Q1业绩优异，未来有望加速扩张/徐慧雄 2021-04-30 广汽集团：联合华为，计划2024年量产L4级自动驾驶/徐慧雄 2021-04-21 广汽集团：3月销量显著回升，广汽埃安表现亮眼/徐慧雄 2021-04-09 广汽集团：新能源汽车大时代，广汽不会缺席/徐慧雄 2021-04-06 -7%13%33%53%73%93%113 %202 0-06202 0-10202 1-02广汽集团 乘用车 上证指数 2 公司快报/广汽集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 597.0 631.6 714.1 803.3 887.3 成长性 减:营业成本 551.5 586.6 612.9 656.3 722.2 营业收入增长率 -17.5% 5.8% 13.1% 12.5% 10.4% 营业税费 13.6 13.6 18.1 18.7 20.8 营业利润增长率 -51.2% -0.8% 82.2% 45.9% 18.9% 销售费用 45.5 36.4 48.6 54.1 57.1 净利润增长率 -39.3% -9.8% 54.0% 43.5% 26.9% 管理费用 32.4 33.6 39.0 43.4 47.8 EBIT DA增长率 -33.4% 22.0% 27.7% 31.3% 14.3% 财务费用 0.3 0.3 - - - EBIT增长率 -50.6% 24.2% 45.6% 45.9% 18.9% 资产减值损失 -5.5 -7.1 6.3 22.4 12.4 NOPLAT增长率 -42.6% -1.0% 51.7% 44.2% 27.5% 加:公允价值变动收益 1.0 2.9 -4.6 0.6 1.2 投资资本增长率 27.1% 10.8% -14.2% -4.2% -18.4% 投资和汇兑收益 96.3 99.1 118.1 140.8 150.0 净资产增长率 5.8% 5.1% 6.6% 10.0% 11.4% 营业利润 56.8 56.4 102.7 149.8 178.1 加:营业外净收支 6.1 0.6 1.6 1.9 1.4 利润率 利润总额 62.9 57.0 104.3 151.7 179.5 毛利率 7.6% 7.1% 14.2% 18.3% 18.6% 减:所得税 -4.2 -3.6 11.5 18.2 10.0 营业利润率 9.5% 8.9% 14.4% 18.7% 20.1% 净利润 66.2 59.7 91.9 131.8 167.3 净利润率 11.1% 9.4% 12.9% 16.4% 18.9% EBIT DA/营业收入 16.2% 18.7% 21.1% 24.6% 25.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.5% 11.2% 14.4% 18.7% 20.1% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 322.4 285.0 406.2 504.1 695.5 固定资产周转天数 95 102 87 68 52 交易性金融资产 8.4 16.0 11.4 11.9 13.1 流动营业资本周转天数 -85 -70 -67 -59 -54 应收帐款 45.3 54.8 30.5 78.4 43.9 流动资产周转天数 371 324 312 333 368 应收票据 22.4 18.8 48.4 25.7 48.7 应收帐款周转天数 23 29 21 24 25 预付帐款 12.8 11.6 16.2 13.6 18.3 存货周转天数 41 39 34 34 33 存货 69.3 66.2 66.9 85.3 78.4 总资产周转天数 813 799 726 676 661 其他流动资产 88.0 114.0 91.6 97.8 101.1 投资资本周转天数 262 293 253 203 163 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 319.8 333.8 333.8 333.8 333.8 ROE 8.3% 7.1% 10.2% 13.3% 15.2% 投资性房地产 13.3 13.9 13.9 13.9 13.9 ROA 4.9% 4.2% 6.4% 8.5% 10.0% 固定资产 174.7 183.6 161.8 139.9 118.1 ROIC 15.9% 12.4% 16.9% 28.5% 37.9% 在建工程 16.5 14.5 14.5 14.5 14.5 费用率 无形资产 161.4 176.0 150.0 124.0 98.0 销售费用率 7.6% 5.8% 6.8% 6.7% 6.4% 其他非流动资产 110.4 125.3 99.7 108.7 109.5 管理费用率 5.4% 5.3% 5.5% 5.4% 5.4% 资产总额 1,374.1 1,428.1 1,452.7 1,562.3 1,697.8 财务费用率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 18.8 35.6 - - - 三费/营业收入 13.1% 11.1% 12.3% 12.1% 11.8% 应付帐款 199.3 207.4 226.1 241.4 267.3 偿债能力 应付票据 11.2 10.8 8.6 14.3 10.8 资产负债率 40.0% 39.3% 36.4% 35.0% 33.3% 其他流动负债 186.5 170.1 179.2 178.1 175.7 负债权益比 66.6% 64.8% 57.3% 53.9% 50.0% 长期借款 18.5 28.8 - - - 流动比率 1.37 1.34 1.62 1.88 2.20 其他非流动负债 115.2 108.8 115.2 113.1 112.4 速动比率 1.20 1.18 1.46 1.69 2.03 负债总额 549.6 561.5 529.2 546.8 566.1 利息保障倍数 215.99 202.48 少数股东权益 23.2 23.4 24.3 26.0 28.1 分红指标 股本 102.4 103