1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 埃安批售首次过万，自主表现亮眼 ■事件：8月6日，公司发布7月销量，本月公司批售18. 05万辆，环比增长8.71%，同比微降1.86%。 ■埃安批售首次过万，创历史新高。7月，埃安批售10528辆，环比增长21. 87%，同比增长103. 60%，批发销量首次过万，创历史新高。我们预计环比表现较好的原因在于：1）主力车型AI ON S持续保持较高销量水平；2）AION S PLUS于6月23日上市，7月销量开始爬坡；3）据广汽公众号，新车AION Y本月销量超3000辆（6月为2233辆），预计持续放量。2021年1-7月，埃安累计销量达5.35万辆，已经完成全年10万辆销量目标的53. 5%。 ■传祺同比环比双升，MPV车型表现亮眼。7月，传祺批售29227辆，环比增长17.16%，同比增长26. 40%。我们预计环比表现较好的原因在于：1）MPV车型（传祺M8和传祺M6）本月批售11154辆（6月为12293辆），连续3个月破万；2）主力车型GS4持续保持较高销量水平；3）GS4 PLUS于6月30日上市，为7月销量贡献增量。 ■广丰销量连续7个月同比上涨。广丰本月批售75130辆，环比增长2.62%，同比增长0.76%，实现连续7个月同比上涨。其中，主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达分别销售21259辆、22042辆、12291辆。7月，广本批售60468辆，环比增长12. 51%，同比降幅收窄至15.71%。我们预计本月广本环比较好的原因主要在于：1）主力车型雅阁销量回升至10154辆（6月3138辆）；2）主力车型保持较高销量水平，其中飞度和皓影销量分别为12031辆和15354辆。 ■重磅新品上市，销量有望持续上行。1）埃安：据广汽公众号，埃安7月新增订单超16000辆，预计后续释放，已上市的新车AION S PLUS和AION Y预计持续放量，下半年将上市的AION V和AION LX改款预计贡献新增量。2）传祺：据广汽公众号，影豹自6月18日预售起至8月1日，累计订单超15000辆，目前仍旧有大量订单尚未交付，预计影豹销量有望持续上行。3）合资：广丰A+级轿车凌尚和全新汉兰达销量有望持续爬坡，基于TN GA-K平台打造的新车SIENNA预计下半年上市，将填补广丰中端家用MPV市场，有望成为广丰销量新增长点。广本下半年将推出新款奥德赛等改款车型以及新车思域姊妹款，随着芯片短缺逐月改善，预计销量实现快速增长。 ■投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为91.9、131. 8、167. 3亿元，对应当前市值，PE分别为16.3、11.4、9.0倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 597.0 631.6 714.1 803.3 887.3 净利润 66.2 59.7 91.9 131.8 167.3 每股收益(元) 0.64 0.58 0.89 1.27 1.62 每股净资产(元) 7.74 8.14 8.69 9.56 10.66 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 22.7 25.2 16.3 11.4 9.0 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 净利润率 11.1% 9.4% 12.9% 16.4% 18.9% 净资产收益率 8.3% 7.1% 10.2% 13.3% 15.2% 股息收益率 1.4% 1.2% 2.0% 2.8% 3.5% ROIC 15.9% 12.4% 16.9% 28.5% 37.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年08月08日 广汽集团（601238.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19.13元 股价（2021-08-06） 14.50元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 150,156.06 流通市值（百万元） 148,675.61 总股本（百万股） 10,355.59 流通股本（百万股） 10,253.49 12个月价格区间 9.15/16.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 广汽集团：埃安月销再破万，和华为合作车型2023年底量产/徐慧雄 2021-07-11 广汽集团：两款车型重磅上市，公司价值有望被重估/徐慧雄 2021-06-29 广汽集团：埃安终端月销首次过万，高景气有望延续/徐慧雄 2021-06-09 广汽集团：4月销量数据优异，5月有望延续高景气/徐慧雄 2021-05-09 广汽集团：Q1业绩优异，未来有望加速扩张/徐慧雄 2021-04-30 -12%3%18%33%48%63%78%93%202 0-08202 0-12202 1-04广汽集团 乘用车 上证指数 2 公司快报/广汽集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 597.0 631.6 714.1 803.3 887.3 成长性 减:营业成本 551.5 586.6 612.9 656.3 722.2 营业收入增长率 -17.5% 5.8% 13.1% 12.5% 10.4% 营业税费 13.6 13.6 18.1 18.7 20.8 营业利润增长率 -51.2% -0.8% 82.2% 45.9% 18.9% 销售费用 45.5 36.4 48.6 54.1 57.1 净利润增长率 -39.3% -9.8% 54.0% 43.5% 26.9% 管理费用 32.4 33.6 39.0 43.4 47.8 EBIT DA增长率 -33.4% 22.0% 27.7% 31.3% 14.3% 财务费用 0.3 0.3 - - - EBIT增长率 -50.6% 24.2% 45.6% 45.9% 18.9% 资产减值损失 -5.5 -7.1 6.3 22.4 12.4 NOPLAT增长率 -42.6% -1.0% 51.7% 44.2% 27.5% 加:公允价值变动收益 1.0 2.9 -4.6 0.6 1.2 投资资本增长率 27.1% 10.8% -14.2% -4.2% -18.4% 投资和汇兑收益 96.3 99.1 118.1 140.8 150.0 净资产增长率 5.8% 5.1% 6.6% 10.0% 11.4% 营业利润 56.8 56.4 102.7 149.8 178.1 加:营业外净收支 6.1 0.6 1.6 1.9 1.4 利润率 利润总额 62.9 57.0 104.3 151.7 179.5 毛利率 7.6% 7.1% 14.2% 18.3% 18.6% 减:所得税 -4.2 -3.6 11.5 18.2 10.0 营业利润率 9.5% 8.9% 14.4% 18.7% 20.1% 净利润 66.2 59.7 91.9 131.8 167.3 净利润率 11.1% 9.4% 12.9% 16.4% 18.9% 2019 2020 2021E 2022E 2023E EBIT DA/营业收入 16.2% 18.7% 21.1% 24.6% 25.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.5% 11.2% 14.4% 18.7% 20.1% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 322.4 285.0 406.2 504.1 695.5 固定资产周转天数 95 102 87 68 52 交易性金融资产 8.4 16.0 11.4 11.9 13.1 流动营业资本周转天数 -85 -70 -67 -59 -54 应收帐款 45.3 54.8 30.5 78.4 43.9 流动资产周转天数 371 324 312 333 368 应收票据 22.4 18.8 48.4 25.7 48.7 应收帐款周转天数 23 29 21 24 25 预付帐款 12.8 11.6 16.2 13.6 18.3 存货周转天数 41 39 34 34 33 存货 69.3 66.2 66.9 85.3 78.4 总资产周转天数 813 799 726 676 661 其他流动资产 88.0 114.0 91.6 97.8 101.1 投资资本周转天数 262 293 253 203 163 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 319.8 333.8 333.8 333.8 333.8 ROE 8.3% 7.1% 10.2% 13.3% 15.2% 投资性房地产 13.3 13.9 13.9 13.9 13.9 ROA 4.9% 4.2% 6.4% 8.5% 10.0% 固定资产 174.7 183.6 161.8 139.9 118.1 ROIC 15.9% 12.4% 16.9% 28.5% 37.9% 在建工程 16.5 14.5 14.5 14.5 14.5 费用率 无形资产 161.4 176.0 150.0 124.0 98.0 销售费用率 7.6% 5.8% 6.8% 6.7% 6.4% 其他非流动资产 110.4 125.3 99.7 108.7 109.5 管理费用率 5.4% 5.3% 5.5% 5.4% 5.4% 资产总额 1,374.1 1,428.1 1,452.7 1,562.3 1,697.8 财务费用率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 18.8 35.6 - - - 三费/营业收入 13.1% 11.1% 12.3% 12.1% 11.8% 应付帐款 199.3 207.4 226.1 241.4 267.3 偿债能力 应付票据 11.2 10.8 8.6 14.3 10.8 资产负债率 40.0% 39.3% 36.4% 35.0% 33.3% 其他流动负债 186.5 170.1 179.2 178.1 175.7 负债权益比 66.6% 64.8% 57.3% 53.9% 50.0% 长期借款 18.5 28.8 - - - 流动比率 1.37 1.34 1.62 1.88 2.20 其他非流动负债 115.2 108.8 115.2 113.1 112.4 速动比率 1.20 1.18 1.46 1.69 2.03 负债总额 549.6 561.5 529.2 546.8 566.1 利息保障倍数 215.99 202.48 少数股东权益 23.2 23.4 24.3 26.0 28.1 分红指标 股本 102.4 103.5 103.5 103.5 103.5 DPS(元) 0.2