价格风险明显释放，关注下游补库力度

[Table_qihuo] 黑色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 价格风险明显释放，关注下游补库力度 [Table_Rank] 走势评级： 黑色金属: 震荡 报告日期： 2021年5月30日 [Table_Summary] ★博兴及石家庄调研的主要发现： 博兴地区是山东比较重要的冷轧以及涂镀的加工地，去年下半年以来，博兴有8条左右轧线集中投产，导致冷轧基料需求明显增加，也是春节后基料价格表现强势的重要因素。目前博兴基料市场库存处于历年同期峰值水平，不过市场大跌后，终端采购情绪疲弱，下游工厂原料库存有所回落。下游普遍认为价格风险仍存，等待企稳后补库。 今年冷系需求整体表现较好，尤其是与出口相关的宽规格冷轧和镀锌卷板以及对彩涂有一定替代作用的镀铝锌板价格更为强势。近期由于政策风险较大，出口贸易商接单依然比较谨慎。 雄安新区今年用钢量虽有较大提升，但施工强度不及去年。承建商在资金和成本压力下缺乏赶工的动力，基本按照工期正常进行。 ★投资建议： 5月中旬以来钢价的大幅下挫导致下游和终端延迟采购补库，也放大了近期消费的回落。由于期价一度回落到即时长流程成本附近，价格风险已经有比较明显的释放，下游压力也有所缓解。若钢价出现企稳的迹象，也会拉动下游开启主动补库。因此，如果没有增量利空因素，价格下跌的风险已经有很大程度释放，继续下行的风险相对有限。而回升幅度有赖于终端补库的力度。而季节性需求回落和政策风险也会压制近期价格的回升幅度。 ★风险提示： 终端需求大幅下滑，钢价趋势性下跌。减产政策明确，短期刺激钢价继续快速上涨。 [Table_Analyser] 顾萌 资深分析师(黑色产业) 从业资格号： F3018879 投资咨询号： Z0013479 Tel: 8621-63325888-1596 Email: meng.gu@orientfutures.com 调研报告——黑色金属 黑色金属-调研报告 2021-5-30 2 期货研究报告 【行业研究】 1、博兴及石家庄调研的主要发现 我们近期对山东博兴以及河北石家庄进行了调研，博兴是山东地区主要的冷轧基料需求地，也是主要的冷轧和涂镀卷板的加工地。今年以来，博兴地区冷轧基料需求旺盛，价格也呈大涨大跌之势。在钢价大跌前基料价格明显强于华东地区，但下跌过程中跌幅也非常剧烈，博兴地区基料需求和贸易特点也比较能够反映近期市场的变化。我们在博兴地区调研了1家钢厂销售、1家贸易商、1家仓库、2家下游加工、1家仓库和加工综合性企业，另外走访了石家庄1家贸易企业。 图表1：华东与博兴热卷价差情况 -150-100-500501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120202019热卷价差（上海-博兴，元/吨，5DMA） 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表2：博兴地区镀锌与热卷价差情况 -20002004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120202019博兴镀锌与热卷价差（元/吨） 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 在调研过程中，我们的主要发现如下： 1）博兴地区每天基料、普卷和冷系的贸易吞吐量在7万吨左右，板材整体市场库存60多万吨，其中35万吨为基料库存。基料库存处于往年同期高位，去年同期库存不到20万吨。不过今年库存高点基数较高，春节后基料库存高点60多万吨（去年同期50万吨）。冷系（包括冷轧、镀锌、彩涂）近期库存也略有增加。市场大跌后加工厂成品库存增加，但近期原料库存不高。 2）去年下半年开始博兴地区贸易量增加，约有7、8条轧线投产，每月新增基料需求20万吨左右。博兴基料主要来源于邯邢、唐山、石家庄。今年由于部分长流程钢厂新投了连轧，减少了博兴地区热卷协议量。加上春节前后基料发运受疫情影响，加工厂一度停产，3-4月博兴需求爆发与新增轧线和此前疫情影响有关。 黑色金属-调研报告 2021-5-30 3 期货研究报告 图表3：博兴镀锌板卷库存高于往年水平 1015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202020192018博兴地区镀锌板卷库存（万吨） 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表4：5月以来博兴彩涂库存明显回升 01234567891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202020192018博兴地区彩涂库存（万吨） 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 3）今年镀锌需求整体更好，包括冷硬需求也表现更好。从规格上看，价格和需求更好的是偏宽（1260）的成品，主要还是出口拉动。另外镀铝锌需求也很好，镀铝锌硬度和防腐蚀性比较高，可做建筑外板，在东南亚市场使用比较多。彩涂出口退税取消后，有替代彩涂的作用。 4）市场大跌后成交量大幅萎缩，本周一、二成交比上周有好转。刚需还较为稳定，出口利润仍在，但接单依然不好。国企贸易商对政策风险比较敏感、海外也在观望国内价格的变化。 5）本轮下跌贸易商的亏损在400-1000元/吨，不过博兴的贸易商和下游的资金情况整体比较好，平时使用托盘资金的都比较少。下跌后资金有一定偏紧，有下游开始用托盘资金，但资金链没有很大问题。 6）调研企业整体普遍对短期行情谨慎，认为政策风险比较大。但对中长期行情，多数没有明确看法，其中一家比较明确乐观，认为后续还会有较大涨幅；一家认为后续有反弹也不会到前高；一家认为7月之前市场都会弱势，热卷现货可能跌破5000元/吨。 7）从石家庄地区贸易商处得知，今年雄安新区用钢量虽仍有较大幅度增加，但并没有如去年一般赶工的力度。承建商此前受资金压力和此前预算较低的影响，可能出现放慢工期的现象。另外，由于雄安新区基建项目的增加，石家庄新增市政项目比较有限，此前规划的地铁等项目有延后的现象。 8）据同行废钢贸易商反映，山东地区长流程钢厂废钢添加比普遍接近40%（高炉8%、转炉30%）。在高利润环境下，钢厂也注重废钢料型配比以最大限度的增加废钢添加比。转炉环节用钢筋头和冲豆填充重废的空隙、可以明显提高废钢添加量。邯郸地区转炉废钢添加略低，但也有20%以上，整体30%。 黑色金属-调研报告 2021-5-30 4 期货研究报告 2、投资建议 从本次调研情况看，今年市场的大幅波动也导致贸易商和下游的投机情绪提升。近期下游刚性需求还较为稳定，但市场大跌之前，下游工厂和贸易商普遍有一些超量补库的情况，而在大跌过程中，市场成交和下游采购的情绪都相当疲弱。一方面下游加工利润的确比较微薄，另一方面也在观望本轮钢价下跌的幅度。因此，5月以来，终端需求的确有一些季节性的走弱，出口政策风险的增加也使得贸易商多数观望。但下游的延迟采购也放大了需求走弱的幅度，除了建材成交量大幅萎缩外，近期库存结构也体现为社库继续下降而厂库出现累积。 图表5：钢价大跌导致成交量明显萎缩 051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120202019全国建筑钢材成交量（5天移动平均，万吨） 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表6：近期社库下降而厂库累积 7009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202020192018五大品种社会库存（新口径，万吨） 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 从价格看，随着市场对粗钢减产信心的下降，盘面不再以出口成本作为定价依据，而转回成本端定价。由于螺纹期价在这一轮回落过程中已经触及了长流程的即时成本，价格风险有了比较明显的释放，若进一步打入成本下移则需要确认需求的趋势性转弱。在下游终端和贸易商近期采购情绪较低的情况下，一旦钢价出现企稳的迹象，则会拉动下游开始比较集中的补货采购。因此，我们认为钢价下行的压力已经被很大程度上释放，若无进一步利空因素出现，市场将进入反弹阶段。不过受季节性淡季和政策风险的压制，目前空间还会相对受限。 另外，由于近期政策转向缓和下游成本，预计短期出台明确粗钢减产方案的可能不大，铁水产量依然处于小幅回升的状态中。而成材盘面利润仍处于较高的水平，虽然钢材期价的风险已经明显释放，但相较于原料端依然处于偏高估的状态。如果没有明显减产方案的出台，我们认为钢材盘面利润近期仍有继续压缩的空间。