锌月报：炼厂集中检修供给或受限，关注锌下游补库力度

华泰期货研究院 金属组 李苏横 金属锌、铝研究员  020-28291661  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 华泰期货|锌月报 2018-02-26 炼厂集中检修供给或受限，关注锌下游补库力度 报告摘要 锌精矿的供应方面，根据嘉能可最新发布的消息，由于嘉能可旗下非洲矿山(2017年为9.2万吨产能)拍卖给Trevail Mining，如果18年矿山维持正常运行，则实际确定的复产产能为9.2万吨左右。因而总体的锌矿产能增量或大于此前预期，预计18年产能将增加60.2万吨。从目前的跟踪情况来看，暂未有新投及复产产能的增量有效释放，预计锌矿产能将集中在下半年释放，上半年锌矿仍维持偏紧格局。2月全球主流矿企陆续在官网发布2017年四季度及年度财报，整体而言2018年锌矿产出预计有所增长，但增量较相对有限。 锌精矿加工费方面，春节期间国内冶炼厂无检修计划，2月国内外锌矿紧张暂无缓解，加工费预计维稳甚至进一步下行，随着3月份冶炼厂检修增加，预计锌矿紧张程度或将暂时缓解，加工费重心或小幅抬升。但由于锌矿供应增量有限，预计加工费仍维持在相对低位。 精炼锌供应方面，春节前适逢消费淡季，下游需求不振，下游备货较少，因而2月份出现季节性累库的情况。根据SMM调研，3月份开始冶炼厂检修较多，因此预计锌锭供应端在节后3-4月增量亦较为有限。未来主要关注点在于锌矿的产量恢复以及能否令冶炼产量提升至恢复供应满足需求的局面。进入2月，外强内弱格局加剧，截止目前进口亏损维持较大亏损，平均亏损达叠加淡季消费疲弱，预期1月进口锌数量或将较12月继续小降。受沪伦比值持续走低影响，短期看进口锌不足以冲击国内市场，国产锌受原材料增量有限以及环保趋严影响，短期也难有大幅增长。 库存方面，全球库存均大幅下降至近年来低点，目前LME库存仅14.1万吨，因此在低库存的支撑下，逼仓风险大幅加剧，现货升水再度回升至49美元/吨高位。据我的有色网统计，因国内春节期间下游放假，因此截至2月26日锌锭现货库存为27.09万吨，较上月增加12万吨，但因库存仍偏低，且后期随着下游季节性转暖，且3-4月为国内冶炼厂集中检修期，预计后期库存下滑的概率较大。 综上，锌中线上涨预期仍未打破，预计锌价后期仍有较强的向上动能。建议持续观察社会库存及现货升贴水变动，中线趋势单维持逢低买入思路。 策略：逢低买入 风险点：美元维持强势；下游备库不如预期，保税区库存快速涌入国内。 华泰期货|锌月报 2018-02-26 2 / 17 上半年锌矿供应释放有限，加工费重心低位徘徊 根据我们年报中预计，2018 年锌精矿继续呈增产态势，而由于国内逐日趋于严格的环保问题，主要贡献来自于新建的大项目投产，包括五矿的Dugald River项目、Vedanta的 Gamsberg项目，以及Trafigura的Castellanos项目。另外，备受市场关注的世纪矿的复垦项目也将在明年实现6万吨的产量。值得注意的是， Rampura-Agucha项目由于地面上资源枯竭，产量在2018年将出现 6万吨的削减， 2018年在不计嘉能可复产的情况下，预计境外将出现51万吨的增量。据Wood Mackencie，预计2018年嘉能可将有41万吨的矿产将要复产(2015年10月宣布关停锌矿产能50万吨)，而这部分增量具有较大的不确定性。根据嘉能可最新发布的消息，由于嘉能可旗下非洲矿山(2017年为9.2万吨产能)拍卖给Trevail Mining，如果18年矿山维持正常运行，则实际确定的复产产能为9.2万吨左右。因而总体的锌矿产能增量或大于此前预期，预计18年产能将增加60.2万吨。从目前的跟踪情况来看，暂未有新投及复产产能的增量有效释放，预计锌矿产能将集中在下半年释放，上半年锌矿仍维持偏紧格局。 图 1：全球锌矿产量 单位：万吨 图 2：全球锌矿产量分月 单位：千吨 数据来源：ILZSG 华泰期货研究院 数据来源：ILZSG 华泰期货研究院 2018年全球主流矿企产量较17年增量不大 2月全球主流矿企陆续在官网发布2017年四季度及年度财报，整体而言2018年锌矿产出预计有所增长，但增量较相对有限： 根据嘉能可年度报告显示，17年嘉能可旗下矿山产量与2016年基本一致。由于Antamina锌产量的增长被嘉能可旗下非洲矿山出售给Trevail Mining以及Mount Isa产量下滑抵消，因而嘉能可2017年自产锌矿产量与2016年产量基本持平。其中2017年Antamina锌矿产量为12.81万吨，比2016年6.13吨增加92%，主要与已开采的锌矿品位提高以及矿床的内在性质有关。Mount Isa锌矿2017年产量为22.6万吨，2016为28.8万吨,同比下滑1385 1334 1352 1347 1313 1323 1402 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00126012801300132013401360138014001420201220132014201520162017e2018e锌矿累计产量(万吨)85090095010001050110011501200125013002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011201220132014201520162017e 华泰期货|锌月报 2018-02-26 3 / 17 22%。截至2017年8月31日出售给Trevail Mining的非洲矿产锌矿产量为9.21万吨。嘉能可预计其旗下矿山2018年产出增量依然较为有限，预计与2017年产量上下浮动3万吨。 根据Teck年度报告，预计2018年旗下红狗矿山产量预计约为53.5万吨，略低于2017年的产量水平；旗下Antamina的锌产量中所占的份额预计将达到2017年的水平8.5-9万。Teck预计其18年产量在64.5-67万吨之间，与17年基本持平。 根据MMG发布的四季度报中显示，MMG预计2018年将生产19万至22万吨锌精矿，较2017年增加10-13万吨。2017年MMG锌矿总产量86595吨，较2016年上升7％。目前澳大利亚的Dugald River项目于17年四季度产量12412吨锌精矿。Dugald River矿山的设计采选能力为170万吨/年，每年可生产锌精矿含金属锌17万吨，服务年限约为25年，且由于矿体在深部开放，未来有进一步延长服务年限的潜力。预计2018年Dugald River项目将生产12万吨至14万吨锌精矿，预计在2018下半年将处于稳定的运行状态。MMG旗下另一大锌矿Rosebery矿，由于随着矿山在17年第三季度计划外进行维护中逐渐恢复，以及锌矿的品位提升，因而产量随之提高，2017年Rosebery锌矿产量为74803吨，高于65000至72000吨的指导范围，预期2018年将达到70000至80000吨。 根据哈萨克斯坦锌业公布的四季度财报，旗下Artemyevsk高品矿产由原计划17年年中投产将推迟至18年中投产，17年四季度哈萨克斯坦锌业锌精矿产量1.2万吨，全年矿产5.8万吨，低于6-7万吨的计划生产产量。 表格1 全球主流矿企2017年全年产量及2018年预估产量(万吨) 企业名称 2017 2016 2017 vs2016 2018年预计增量 2018年（E） Glencore 109.02 109.41 - ±3 109.0±3 Teck 65.87 66 - - 64.5-67 Hindustan Zinc(9M) 69.3 59.5 16% Q4暂未公布 Q4暂未公布 Boliden 30.53 32.91 -7% 暂未公布预测 暂未公布预测 MMG 8.72 8.11 7% 10.28-13.28 19-22 Nyrstar 12.3 9.6 28% 3.7-5.7 16-18 哈萨克斯坦矿业 5.76 7.54 -24% 0.24 6 资料来源：公司财报，华泰期货研究院 华泰期货|锌月报 2018-02-26 4 / 17 锌精矿加工费维持低迷VS港口库存仍在去化 根据2月最新消息，全球锌矿商与加工企业目前仍未能就2018年加工费用达成协议，协议的达成可能会推迟至3月或甚至更长时间，各方对下半年供应增加的前景存在分歧，加工费迟迟不定，从侧面反映2018年供应虽有所恢复，但并不能快速扭转锌精矿供应偏紧的现状。2017年锌精矿年度TC为172美元/吨，而全年锌精矿现货TC则持续创下历史新低。春节假期前夕进口锌精矿现货TC重心较18年1月份持平于15-20美元/干吨，国内锌矿加工费持续下调， 南方市场报价最低听到报价2800元/吨，主流成交于3000-3300元/吨，平均下调200元/吨，冶炼厂原料库存周期在15-20天。国内外加工费维持在历史较低水平以及冶炼厂原料库存周期低于常规天数，这均反映锌矿供应仍无明显改善。春节期间国内冶炼厂无检修计划，2月国内外锌矿紧张暂无缓解，加工费预计维稳甚至进一步下行，随着3月份冶炼厂检修增加，预计锌矿紧张程度或将暂时缓解，加工费重心或小幅抬升。但由于锌矿供应增量有限，预计加工费仍维持在相对低位。根据我的有色调研了解，随着国内冬储的展开，进口矿需求量增加，到港船只较多，截至1月底，全国锌矿港口库存为16.85万吨，较上个月增加0.75万吨。新到港多数为冶炼厂自提货源，报关之后很快就会被提走，库存不会垒太多。 图 3：进口锌精矿加工费 单位：美元/吨 图 4：锌精矿年度TC地板价 单位：美元/吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：S&P Global Platts 华泰期货研究院 05010015020025030003500400045005000550060006500国内锌精矿TC进口锌精矿TC单位：元/金属吨单位：美元/干吨0501001502002503002011201220132014201520162017锌精矿年度TC(美元/吨) 华泰期货|锌月报 2018-02-26 5 / 17 图 5：锌精矿港口库存 单位：万吨 图 6：锌精矿港口库存分年 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 进口方面，根据海关总署，2017年12月中国进口锌矿22.22万吨，同比增加11%，2017年全年进口锌矿243.53万吨，同比2016年增加21.86%。而由于17年国内锌矿产量远不及预期，因此整体国内锌矿紧张供应情况仍未得到有效缓解。 图