助力首药控股ALK抑制剂开发生产 CDMO板块持续发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 199.70 流通股本(百万股) 151.66 市价(元) 145.65 市值(百万元) 29086.31 流通市值(百万元) 22089.28 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 《药石科技（300725）：业绩超预期，主业强劲增长，毛利率稳步提升-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2021.04.22 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：145.65 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：数据截止2021.05.24 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 662.23 1022.23 1408.50 1898.31 2859.58 增长率yoy% 38.47% 54.36% 37.79% 34.78% 50.64% 净利润 152.07 184.21 280.74 384.23 521.96 增长率yoy% 14.03% 21.13% 52.41% 36.86% 35.85% 每股收益（元） 0.73 0.89 1.35 1.85 2.51 每股现金流量 0.61 1.30 0.80 1.33 1.80 净资产收益率 20.53% 9.72% 8.90% 10.95% 13.07% P/E 167.64 138.39 107.95 78.88 58.06 PEG 11.95 6.55 2.06 2.14 1.62 P/B 40.91 16.00 9.61 8.64 7.59 投资要点  事件：2021年05月24日，公司官方公众号公布近日同首药控股就其ALK抑制剂CT-707开发生产达成和合作，直至获得国家药品监督管理局批准。  CT-707疗效卓越，已获CDE批复II期有条件批准上市资格。据沙利文数据，2019年国内ALK抑制剂市场规模达约18.9亿元，2015-2019年复合年增长率约69.0%，预计2030年有望达到138.8亿元，市场空间较大。此外，据首药控股科创板招股书披露，CT-707(SY-707)属于第二代ALK激酶抑制剂，目前正同步开展两项临床试验，分别是一线治疗ALK阳性非小细胞肺癌III期临床、二线治疗克唑替尼耐药后的ALK阳性非小细胞肺癌II期临床。截止2021年1月的独立评估委员会（IRC）评估中，CT-707针对克唑替尼耐药的ALK阳性晚期非小细胞肺癌患者的整体客观缓解率（ORR）为50%，疾病控制率为92.5%，治疗效果较好。同时，CDE已同意CT-707在完成II期临床试验，达到预期结果后可申请有条件批准上市（二线用药）。  公司助力CT-707开发及生产，有望为CDMO板块持续贡献新增量。此次CT-707项目签约既是公司同首药控股自2014年起长期稳定合作中的又一里程碑突破，也是公司CDMO业务创新实力的印证。凭借微填充床催化、连续流化学、酶催化等关键性工艺技术不断精进，客户粘性持续提升，公司有望逐步打通分子砌块上游引流，原料药及制剂CDMO下游导流的商业模式。我们认为随着质量体系不断完善，浙江晖石、山东药石、南京天易等新产能持续投放，公司CDMO业务有望迎来快速成长期。  盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入14.09、18.98和28.60亿元，同比增长37.79%、34.78%、50.64%，归母净利润2.81、3.84和5.22亿元，同比增长52.41%、36.86%、35.85%，对应EPS为1.35、1.85、2.51元。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%药石科技沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年05月24日 药石科技（300725.SZ）/医药生物 助力首药控股ALK抑制剂开发生产，CDMO板块持续发力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：药石科技财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产1873312836734574营业收入1022140918982860 现金1245239127363194营业成本55478810541630 应收账款167136171249营业税金及附加6131624 其他应收款1346营业费用31466290 预付账款15394971管理费用121166222336 存货310463610948财务费用20-75 -106 -123 其他流动资产13595102106资产减值损失-2 -3 -2 -3 非流动资产552526494459公允价值变动收益0000 长期投资156155155155投资净收益3222 固定资产138203218207营业利润194314429583 无形资产34333130营业外收入11000 其他非流动资产2241369067营业外支出0000资产总计2425365441675033利润总额205314429583流动负债4764756281003所得税20334461 短期借款120000净利润184281384522 应付账款5688139313少数股东损益-0 000 其他流动负债300387489689归属母公司净利润184281384522非流动负债55243036EBITDA241262353495 长期借款0000EPS（元）1.201.351.852.51 其他非流动负债55243036负债合计5315006581039主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20202021E2022E2023E 股本154208208208成长能力 资本公积1313218721872187营业收入54.4%37.8%34.8%50.6% 留存收益49676111171601营业利润18.7%61.7%36.5%35.9%归属母公司股东权益1895315435093994归属于母公司净利润21.1%52.4%36.9%35.8%负债和股东权益2425365441675033获利能力毛利率(%)45.8%44.1%44.5%43.0%现金流量表净利率(%)18.0%19.9%20.2%18.3%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)9.7%8.9%11.0%13.1%经营活动现金流272166277375ROIC(%)35.5%38.7%52.0%70.6% 净利润184281384522偿债能力 折旧摊销26243135资产负债率(%)21.9%13.7%15.8%20.6% 财务费用20-75 -106 -123 净负债比率(%)22.70%0.00%0.00%0.00% 投资损失-3 -2 -2 -2 流动比率3.946.585.854.56营运资金变动-9 -36 -41 -77 速动比率3.275.584.853.59 其他经营现金流52-26 1120营运能力投资活动现金流-145 48-9 -3 总资产周转率0.590.460.490.62 资本支出75000应收账款周转率891213 长期投资72-1 0-0 应付账款周转率12.8210.919.257.20 其他投资现金流247-9 -3 每股指标（元）筹资活动现金流9939337785每股收益(最新摊薄)0.891.351.852.51 短期借款60-120 00每股经营现金流(最新摊薄)1.300.801.331.80 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)9.1115.1616.8619.19 普通股增加95400估值比率 资本公积增加99487400P/E164.53107.9578.8858.06 其他筹资现金流-71 1267785P/B16.009.618.647.59现金净增加额10961147345457EV/EBITDA1151067856单位:百万元单位:百万元单位:百万元 nMrMpMuNvNxPnQyQwPsPrQ6MaO8OpNpPtRoPiNrRnQfQtRqN9PmNrNNZtRxPvPoNoR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。