- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 9.240 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 9.240 流通港股(百万股) 11,949.98 总市值(百万元) 110,417.81 年内股价最高最低(元) 12.460/7.890 香港恒生指数 24402.17 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 2.67 -11.66 13.37 相对香港恒生 4.91 -0.35 27.08 相关报告 1.《石药集团点评-唑来膦酸注射液获批，肿 瘤辅 助治 疗再 增新品 》，2022.1.11 2.《石药集团-医保点评-两性霉素B新剂型进医保，业绩弹性添新量》，2021.12.6 3.《石药集团中报点评-多板块收入稳健增长，创新品种提升盈利质量》，2021.8.27 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 仿创结合，3日3药获批，肿瘤板块持续发力 主要财务指标 项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 22,137 24,942 28,117 33,544 40,325 营业收入增长率 4.45% 12.67% 12.73% 19.30% 20.21% 归母净利润(百万元) 3,714 5,160 5,693 6,587 7,897 归母净利润增长率 1.62% 38.92% 10.33% 15.72% 19.87% 摊薄每股收益(元) 0.311 0.432 0.476 0.551 0.661 每股经营性现金流净额 0.32 0.56 0.50 0.55 0.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.12% 23.10% 20.97% 20.87% 21.18% P/E 29.99 21.59 19.40 16.76 13.98 P/B 6.03 4.99 4.07 3.50 2.96 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年1月11日与12日，公司分别发布公告，其附属公司中诺药业（石家庄）有限公司开发的盐酸米托蒽醌脂质体注射液（10ml：10mg）获得国家药监局颁发的药品注册批件，用于治疗复发或难治的外周T细胞淋巴瘤（PTCL）；附属公司欧意药业开发的甲磺酸仑伐替尼（4mg）获得国家食药监局颁发的药品注册批件，并视同通过仿制药质量和疗效一致性评价。 点评  新年伊始，连续3日3款药物新获批上市，仿创结合，肿瘤板块持续发力。  1月11日获批的盐酸米托蒽醌注射剂，是石药自主研发的全球首个上市的米托蒽醌纳米制剂。采用创新纳米剂型后，疗效更优。一方面，提高药物在肿瘤部位的富集。更合理释药，进而提高期生物利用度。另一方面，使得患者药物耐受提高；纳米剂型的临床使用剂量可大于24mg/m²，显著高于其他剂型10~12mg/m²的临床使用剂量。  1月12日获批的甲磺酸仑伐替尼，由日本卫材原研，是一款口服多靶点酪氨酸激酶抑制剂，主要抑制VEGFR1-3、FGFR1-4、PDGFRα以及KIT和RET等位点，适用于既往未接受过全身系统治疗的不可切除的肝细胞癌患者的治疗。中国肝癌发病率高居世界首位，患者数占全球总数过半。晚期肝癌患者的其他一线用药仅早前的索拉非尼等，并不多；且有诸多与各种免疫疗法联用的研发正在进行中。虽然，中国市场已经有原研的卫材，以及2021年陆续获批的正大天晴、先声药业、齐鲁制药、成都倍特及奥赛康等已获批并进入医保，该药品仍是十亿量级的品种，会给公司肿瘤板块带来新增量以及未来与其他用药的协同。  1月10日获批的唑来膦酸，则是肿瘤辅助领域的第三代双膦酸盐药物。（详见我司之前点评报告） 盈利预测与投资建议  我们维持盈利预测：预计公司21/22/23年实现营收281/335/403亿元，同比增长12.7%/19.3%/20.2%；归母净利润为57/66/79亿元，同比增长10%/16%/20%。公司目前股价对应21/22/23年PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示  新药研发以及新品销售不达预期的风险；集采等带来利润承压等风险。 05001,0001,5002,0002,5003,0006.567.408.249.089.9210.7611.6012.44210 112210 412210 712211 012220 112港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 石药集团 香港恒生 证券研究报告 2022年01月12日 医药健康研究中心 港股公司点评 石药集团(01093.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 21,194 22,137 24,942 28,117 33,544 40,325 货币资金 4,927 4,118 7,259 10,398 13,726 18,081 增长率 35.8% 4.5% 12.7% 12.7% 19.3% 20.2% 应收款项 4,690 5,018 5,229 5,871 7,005 8,421 主营业务成本 7,116 6,192 6,257 6,467 7,715 9,275 存货 3,461 2,536 1,861 1,960 2,338 2,811 %销售收入 33.6% 28.0% 25.1% 23.0% 23.0% 23.0% 其他流动资产 2,609 2,025 1,572 3,012 3,017 3,024 毛利 13,913 15,911 18,685 21,650 25,829 31,050 流动资产 15,686 13,697 15,921 21,241 26,086 32,336 %销售收入 65.6% 71.9% 74.9% 77.0% 77.0% 77.0% %总资产 59.5% 52.0% 52.9% 59.0% 62.6% 65.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 144 408 833 933 1,033 1,133 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 7,605 8,459 7,770 8,162 8,729 9,755 销售费用 7,328 8,712 9,378 10,966 13,082 15,727 %总资产 28.8% 32.1% 25.8% 22.7% 20.9% 19.8% %销售收入 34.6% 39.4% 37.6% 39.0% 39.0% 39.0% 无形资产 1,077 2,148 1,823 1,873 1,923 1,973 管理费用 780 749 946 1,040 1,174 1,411 非流动资产 10,697 12,621 14,149 14,790 15,607 16,883 %销售收入 3.7% 3.4% 3.8% 3.7% 3.5% 3.5% %总资产 40.5% 48.0% 47.1% 41.0% 37.4% 34.3% 研发费用 1,583 2,000 2,890 3,430 4,025 4,839 资产总计 26,383 26,318 30,070 36,031 41,693 49,219 %销售收入 7.5% 9.0% 11.6% 12.2% 12.0% 12.0% 短期借款 80 23 99 99 99 99 息税前利润（EBIT） 4,355 4,342 5,442 6,184 7,517 9,043 应付款项 3,720 1,427 1,242 1,504 1,794 2,157 %销售收入 20.6% 19.6% 21.8% 22.0% 22.4% 22.4% 其他流动负债 4,435 4,787 4,961 5,764 6,642 7,984 财务费用 88 -32 -91 -88 -119 -152 流动负债 8,235 6,237 6,302 7,367 8,535 10,240 %销售收入 0.4% -0.1% -0.4% -0.3% -0.4% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 500 563 667 667 667 667 - 0 0 0 0 0 0 负债 8,735 6,800 6,969 8,034 9,202 10,908 投资收益 51 58 14 14 15 17 普通股股东权益 17,105 18,462 22,332 27,153 31,561 37,277 %税前利润 1.1% 1.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 其中：股本 12,922 10,899 10,899 10,899 10,899 10,899 营业利润 4,355 4,342 5,442 6,184 7,517 9,043 未分配利润 5,288 7,690 11,570 16,391 20,798 26,515 营业利润率 20.6% 19.6% 21.8% 22.0% 22.4% 22.4% 少数股东权益 542 1,056 769 844 931 1,035 营业外收支 182 194 845 500 200 200 负债股东权益合计 26,383 26,318 30,070 36,031 41,693 49,219 税前利润 4,502 4,626 6,391 6,786 7,852 9,412 利润率 21.2% 20.9% 25.6% 24.1% 23.4% 23.3% 比率分析 所得税 873 893 1,162 1,018 1,178 1,412 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税率 19.4% 19.3% 18.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 3,629 3,733 5,229 5,768 6,674 8,001 每股收益 0.306 0.311 0.432 0.476 0.551 0.661 少数股东损益 -26 19 69 75 87 104 每股净资产 1.431 1.545 1.869 2.272 2.641 3.119 归属于母公司的净利润 3,655 3,714 5,160 5,693 6,587 7,897 每股经营现金净流 0.371 0.317 0.564 0.502 0.548 0.676 净利率 17.2% 16.8% 20.7% 20.2% 19.6% 19.6% 每股股利 0.180 0.200 0.090 0.080 0.200 0.200 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 21.37% 20.12% 23.10% 20.97% 20.87% 21.18% 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 13.85% 14.11% 17.16% 15.80% 15.80% 16.04% 净利润 3,655 3,714 5,160 5,693 6,587 7,897 投入资本收益率 19.26% 17.43% 18.65% 18.27% 19.21% 19.67% 少数股东损益 -26 19 69 75 87 104 增长率 非现金支出 -177 -137 -909 -434 -124 -108 主营业务收入增长率 35.83% 4.45% 12.67%