碘克沙醇美国首仿获批，仿创结合推进国际化

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 28.93 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 63.79 已上市流通A股(亿股) 63.79 总市值(亿元) 1,845.45 年内股价最高最低(元) 73.00/27.74 沪深300指数 3983 上证指数 3107 相关报告 1.《国际化如期推进，PD-1国际多中心III期成功-恒瑞医药点评》，2022.5.13 2.《创新转型过渡期，坚持加大研发投入-恒瑞医药年报点评》，2022.4.24 3.《回购股份完善员工激励，彰显公司信心-恒瑞公司点评》，2022.3.14 4.《再添2款新药上市，创新药逐步迎来收获期-恒瑞医药点评》，2022.1.4 5.《创新药全部纳入医保，即将迎来全面放量-恒瑞医药2021医保谈...》，2021.12.6 王班 分析师 SAC执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 王维肖 联系人 wangweix＠gjzq.com.cn 碘克沙醇美国首仿获批，仿创结合推进国际化 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,735 25,906 26,090 27,979 32,056 营业收入增长率 19.09% -6.59% 0.71% 7.24% 14.57% 归母净利润(百万元) 6,328 4,530 4,698 5,177 5,895 归母净利润增长率 18.78% -28.41% 3.71% 10.19% 13.86% 摊薄每股收益(元) 1.187 0.708 0.737 0.812 0.924 每股经营性现金流净额 0.64 0.66 0.85 0.78 0.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.75% 12.94% 12.64% 12.85% 13.45% P/E 93.91 71.60 39.28 35.65 31.31 P/B 19.48 9.27 4.96 4.58 4.21 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  5月25日，恒瑞医药发布公告，公司碘克沙醇注射液的简略新药申请（ANDA，即美国仿制药申请）已获批准，可以生产并在美国市场销售该产品。 简评  美国碘克沙醇首仿，获180天市场独占期。碘克沙醇注射液1996年在美国获批上市，2001年在中国获批上市。目前国外尚无同类仿制药产品获批上市，2021年碘克沙醇相关剂型全球销售额约为8.73亿美元。公司的碘克沙醇注射液是美国FDA第一个批准上市的该品种仿制药。此次获批后，根据美国竞争性仿制药疗法法案，公司碘克沙醇注射液将获得180天市场独占期。  碘克沙醇海外上市有望弥补集采损失。碘克沙醇注射剂是国家第五批集采品种，公司在第五批集采中未中标碘克沙醇注射液。受此影响，公司造影剂板块营收由2020年的36.3亿元下滑到2021年的32.7亿元，同比下降10%。本次碘克沙醇注射液在美国获批并获得180天市场独占期，有望通过海外市场收入弥补该产品集采后的营收损失。  仿创结合推进国际化战略。截至2021年底，公司产品已进入超过40个国家，已在欧美日获得包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的20余个注册批件。2021年公司海外市场营收为6.16亿元。此外，公司的创新药注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片治疗肝癌的国际多中心III期临床试验已经达到主要临床终点，计划近期向FDA递交新药上市的沟通交流申请。公司持续加大国际化战略实施力度，仿制药与创新药相辅相成，预计海外市场的增长将会成为公司新的业绩增长点。  下半年有望迎来业绩拐点。2021年及2022年一季度，公司营收和利润均同比下滑。随着公司创新药的逐渐放量，以及海外市场的营收增长，预计下半年有望迎来业绩拐点。 盈利调整及投资建议  我们预计公司2022-2024 年的归母净利润为47/52/59 亿元，对应2022-2024年PE分别为39/36/31倍，维持“买入”评级。 风险提示  竞争加剧导致销售不及预期风险，集采及医保谈判不及预期风险，创新药研发风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险等。 01000200030004000500060007000800027.7436.7445.7454.7463.7472.74210 525210 825211 125220 225220 525人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 恒瑞医药 沪深300 2022年05月25日 医药健康研究中心 恒瑞医药 (600276.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 23,289 27,735 25,906 26,090 27,979 32,056 货币资金 5,044 10,805 13,631 16,530 18,527 20,392 增长率 19.1% -6.6% 0.7% 7.2% 14.6% 应收款项 6,329 8,827 7,542 8,083 8,668 9,931 主营业务成本 -2,913 -3,349 -3,742 -3,768 -4,041 -4,630 存货 1,607 1,778 2,403 2,105 2,258 2,587 %销售收入 12.5% 12.1% 14.4% 14.4% 14.4% 14.4% 其他流动资产 9,332 6,640 6,612 6,213 6,519 6,840 毛利 20,376 24,386 22,164 22,322 23,937 27,426 流动资产 22,311 28,050 30,188 32,931 35,971 39,749 %销售收入 87.5% 87.9% 85.6% 85.6% 85.6% 85.6% %总资产 81.0% 80.8% 76.9% 79.9% 80.8% 81.8% 营业税金及附加 -216 -257 -202 -204 -218 -250 长期投资 599 1,502 1,001 1,101 1,201 1,301 %销售收入 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 4,075 4,585 6,122 6,068 5,979 5,853 销售费用 -8,525 -9,803 -9,384 -9,451 -10,135 -11,612 %总资产 14.8% 13.2% 15.6% 14.7% 13.4% 12.0% %销售收入 36.6% 35.3% 36.2% 36.2% 36.2% 36.2% 无形资产 505 539 1,012 968 1,226 1,524 管理费用 -2,241 -3,067 -2,860 -2,870 -3,078 -3,526 非流动资产 5,245 6,680 9,078 8,293 8,563 8,837 %销售收入 9.6% 11.1% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% %总资产 19.0% 19.2% 23.1% 20.1% 19.2% 18.2% 研发费用 -3,896 -4,989 -5,943 -5,870 -6,155 -6,892 资产总计 27,556 34,730 39,266 41,224 44,534 48,586 %销售收入 16.7% 18.0% 22.9% 22.5% 22.0% 21.5% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 5,497 6,271 3,775 3,927 4,352 5,146 应付款项 2,024 3,229 2,953 2,953 3,159 3,612 %销售收入 23.6% 22.6% 14.6% 15.1% 15.6% 16.1% 其他流动负债 448 542 448 326 384 500 财务费用 134 182 338 283 335 377 流动负债 2,473 3,772 3,402 3,279 3,544 4,112 %销售收入 -0.6% -0.7% -1.3% -1.1% -1.2% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 146 171 293 247 236 233 公允价值变动收益 38 16 36 100 100 100 负债 2,619 3,943 3,694 3,526 3,780 4,344 投资收益 309 341 213 232 230 230 普通股股东权益 24,775 30,504 35,003 37,180 40,286 43,823 %税前利润 5.1% 5.0% 4.8% 4.8% 4.3% 3.6% 其中：股本 4,423 5,332 6,396 6,379 6,379 6,379 营业利润 6,150 7,007 4,665 4,942 5,517 6,453 未分配利润 16,548 20,844 22,873 25,692 28,798 32,335 营业利润率 26.4% 25.3% 18.0% 18.9% 19.7% 20.1% 少数股东权益 162 283 569 519 469 419 营业外收支 -94 -112 -199 -150 -120 -100 负债股东权益合计 27,556 34,730 39,266 41,224 44,534 48,586 税前利润 6,056 6,895 4,466 4,792 5,397 6,353 利润率 26.0% 24.9% 17.2% 18.4% 19.3% 19.8% 比率分析 所得税 -729 -587 18 -144 -270 -508 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.0% 8.5% -0.4% 3.0% 5.0% 8.0% 每股指标 净利润 5,326 6,309 4,484 4,648 5,127 5,845 每股收益 1.205 1.187 0.708 0.737 0.812 0.924 少数股东损益 -2 -19 -46 -50 -50 -50 每股净资产 5.602 5.721 5.473 5.828 6.315 6.870 归属于母公司的净利润 5,328 6,328 4,530 4,698 5,177 5,895 每股经营现金净流 0.863 0.642 0.660 0.850 0.782 0.809 净利率 22.9% 22.8% 17.5% 18.0% 18.5% 18.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.295 0.325 0.370 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.51% 20.75% 12.94% 12.64% 12.85% 13.45% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 19.33% 18.22% 11.54% 11.40% 11.63% 12.13% 净利润 5,326 6,309 4,484 4,648 5,127 5,845 投入资本收益率 19.37% 18.62% 10.65% 10.11% 10.14% 10.70% 少数股东损益 -2 -19 -46 -50 -50 -50 增长率 非现金支出 6