月差反套落袋为安，短期或维持弱势震荡

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 月差反套落袋为安，短期或维持弱势震荡 2021年5月22日 沥青周度报告20210515-20200522 沥青指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 相关报告 刘韩 0755-23909092 liuhan1@cmschina.com.cn F3066558 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 ❑ 沥青： ❑ 1、供应端：本周沥青周度总产量为63.3万吨，环比持平。其中地炼总产量38.2万吨，环比增加0.4万吨，中石化总产量14.4万吨，环比下降1.5万吨，中石油总产量8.3万吨，环比增加0.32万吨，中海油2.4万吨，环比增加0.76万吨。4月沥青产量297.72万吨，排产量302万吨，实际产量略低于排产。5月沥青排产量323万吨，供需平衡表推断6月仍会累库4%。 ❑ 2、需求端：本周沥青市场需求相对平稳：北方天气相对适宜，沥青刚性需求平稳释放，对炼厂出货尚有一定支撑。但近期消费税事件导致沥青成本端走高，推动沥青现货价格出现上涨，下游市场观望情绪加重，一定程度上限制沥青需求的释放。南方地区降雨偏多，沥青刚性需求整体一般。未来一周，南方地区将持续多雨，加之终端资金整体偏紧，预计沥青刚性需求仍难有释放空间。 ❑ 3、交易维度：山东地区主流参考价2950-3050元/吨，本周沥青库存：开工率持平，厂库库存+3.96%，社会库存+0.11%(隆众)；开工率-1%，厂库库存-1%(百川)，山东现货标杆价3000折盘面3050，06合约仍有一定升水，近期需求仍整体偏弱旺季不及预期。消费税冲击方面，近月主要用存货作原料，成本抬升锚原料贴水上涨多，近期稀释沥青贴水上调80元/吨左右；远月缺配额，锚配额费+供应缺口(利润)。以减少下半年10%供应量拍平衡表，下半年库存从原去库2个月变为去库6个月，对沥青裂解价差产生明显支撑。未来沥青价格主要受成本上移和裂解走强两方面叠加影响，暂时炼厂未有明确解决方案。政策6月12日生效近期稀释沥青、LCO及混芳等将集中到港，近月或难以明显兑现短缺预期叠加伊核谈判导致原油下跌，短期沥青大概率弱势震荡。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 233 一 国内现货价格、期现价差与跨期价差 本周沥青价格普涨，涨幅在25-150元/吨。上周五财政部关税司发布《关于对部分成品油征收进口环节消费税的公告》，该公告中表示将对进口稀释沥青加征消费税，此项政策或将带动沥青生产成本抬升，受此消息面利好，沥青市场价格应声上涨，周一，中石化主力炼厂沥青价格普涨100元/吨，其余炼厂跟涨，带动国内沥青主流成交价格上涨。但是因资金及天气等因素影响，目前整体刚需回暖缓慢，南方地区终端需求小幅释放，且资源供应量仍紧俏，带动大部分炼厂及贸易商平稳出货，北方地区需求释放不及预期，炼厂多执行前期合同，加上当前沥青价格不断上涨，市场交投氛围一般。 图1：各地重交沥青主流成交价(元/吨) 图2：进口价差与窗口(元/吨) 资料来源：隆众化工，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 本周沥青期货价格整体下跌，主力合约收盘价从上周五夜盘3182下跌至本周五3094，跌幅2.7%。山东重交现货低价2950元/吨，基差贴水94元/吨。 图3：沥青基差(山东) (元/吨) 图4：基差季节性(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月13日相比涨跌）：西北上涨25至3620-3800，东北上涨50至3150-3200，华北上涨100至3050-3150，山东上涨100至3050-3120，长三角上涨100至3200-3300，华南上涨100至3250-3350，西南（川渝）上涨150至3870-3920，西南（云贵）上涨100至3960-4060元/吨。 15002000250030003500400045002016/1/42018/1/42020/1/4东北华东华南山东-1000-800-600-400-20002004006002016/1/42018/1/42020/1/4华东重交-韩国华南重交-新加坡-1000-500050010000100020003000400050002016/1/42018/1/42020/1/4基差(右)主流现货山东期货活跃合约-800-30020070012002019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22016-2020范围2019202020215年均值 商品研究 Page 234 敬请阅读末页的重要声明 图5：北沥南下沥青价差(元/吨) 图6：东沥西送沥青价差(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 5月21日，沥青主力2106合约收于3094元/吨，环比跌幅88元/吨。BU2106-BU2109月差本周大幅跳水，从平水跌至-86。受稀释沥青加征消费税影响，远期受影响为配额费+利润大概在300-400左右，近月供应充足主要影响即为稀释沥青升贴水的上涨大概在100元/吨。月差方面现在走到-86已经基本来到无风险套利边缘，若前期持有反套的可以止盈离场，不建议继续操作。 图7：月差季节性12-06(元/吨) 图8：月差季节性06-09(元/吨) 资料来源：文华财经，招商期货研究所 资料来源：文华财经，招商期货研究所 二 产业链——供给端 近期，因为伊朗的问题，导致市场担忧原油的供应端出现一定程度增加，连续多日回调，布伦特整体回调高达5美元/桶，该事件的利空正在被逐步消化。考虑到距离真正落地不确定性较大，且随着伊朗原油进入市场，减产行动或有所调整。未来仍大概率走需求恢复逻辑，适度定价后油市向好格局不变。本周新加坡沥青与高硫380CST燃料油的比值为1.21，较上周下降0.01。新加坡现货市场，贡沃尔公司销售给佳能可公司2万吨5月27-31日装船的381.00美元/吨380cst高硫燃料油。P66公司销售给Freeponint公司2万吨495.00美元/吨5月27-31日装船的含硫量0.5%低硫燃料油。 壳牌公司销售给佳能可公司两船各2万吨5月25-29日装船的380cst高硫燃料油。每吨比新加坡报价低1.00美元。佳能可公司销售给维多公司2万吨与新加坡报价持平5月25-29日装船的180cst高硫燃料油。 -600-400-20002004006002016/1/42018/1/42020/1/4东北-华东山东-华东-2000-1500-1000-50005002014/1/22016/1/22018/1/22020/1/2山东-西北华南-西南-400-20002004002019-06-202019-08-202019-10-2014-19范围1912-20061812-19062012-21065年均值-400-20002004002018-09-172018-12-172019-03-1714-19范围1906-19092006-20092106-2109 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 235 图9：成本端原油价格走势（美元/桶） 图10：燃料油与沥青新加坡FOB价格(美元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 本周沥青周度总产量为63.3万吨，环比持平。其中地炼总产量38.2万吨，环比增加0.4万吨，中石化总产量14.4万吨，环比下降1.5万吨，中石油总产量8.3万吨，环比增加0.32万吨，中海油2.4万吨，环比增加0.76万吨。 图11：沥青产量分所属(万吨) 图12：总开工率季节性(%) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 2021年3月中国沥青进口总量为267831.7吨，环比增加29.6%，同比减少37.1%，2021年累计进口总量为825089.8吨，累计进口量同比减少24.5%。2021年3月中国沥青出口量为22822.6吨，环比减少44.4%，同比减少57.7%。2021年累计出口总量为126296.1吨，累计同比减少13.8%。 2102803504204905606301020304050607080902018/3/262020/3/26WTIbrentINE原油00.511.522.5301002003004005006002016/1/42018/1/42020/1/4燃料油(380)道路沥青比值050100150200250300350400Jan-18Aug-18Mar-19Oct-19May-20Dec-20中石油中石化中海油地方炼厂0%10%20%30%40%50%60%70%1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22018201920202021 商品研究 Page 236 敬请阅读末页的重要声明 图13：石油沥青进口量(万吨) 图14：进口利润与进口量关系 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 本次对稀释沥青加征消费税，对沥青近月及远月的影响略有不同。对近月来讲，由于国内稀释沥青库存仍有150万吨左右，同时由于政策6月12日生效，近期稀释沥青将集中到港，生产原料充足。未来稀释沥青进口量大概率大幅下降，部分贸易商存在惜售行为，本周稀释沥青贴水由-1美元/桶上涨至1美元/桶。对沥青来讲06合约主要收到的影响即成本端稀释沥青忒水上移的100元/吨左右。远月的影响因素主要由两部分组成：配额费及供应缺口导致的利润抬升，远月占地炼60%沥青生产原料的稀释沥青消耗完毕，部分无原油进口配额的小炼厂(占比30%左右)或寻求买配额生产(价格在150-300元/吨)或停止生产，但配额买卖属于违法行为。有配额的地炼大概率进口其余油种调和后继续生产沥青，但必然存在技术难点及出率下降等问题导致短期的供应短缺。下半年沥青生产利润上升在所难免，对远期的影响大概为300-400元/吨。 图15：稀释沥青进口量(万吨) 图16：山东马瑞原油成本季节性(元/吨) 资料来源：路透，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 本周沥青装置开工率小幅下滑，沥青市场供应稳中小跌，其中供应下滑比较明显的区域为华东地区，主要由于部分中石油及地方炼厂停工、中石化扬子阶段性转产渣油所致；山东、华北沥青供应小幅上涨，河北部分炼厂生产负荷提高、山东个别炼厂开工后稳定生产，带动区内供应增加；其他区域沥青供应相对平稳。未来一周，部分炼厂仍有开工复产计划，预计沥青市场供应将稳中小增。 表1：沥青炼厂检修及转产情况 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020210102030405060-2000-1500-1000-500050010002014/1/22016/1/22018/1/22020/1/2进口利润(华东)进口量05010015020025030012月10月8月6月4月2月20212020201920182017100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 237 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 山东焦化料价格较上周上涨20至3170元/吨。河北个别炼厂高标号沥青价格下降10至3220元/吨，山