2020年度中国证券行业信用回顾与展望

行业研究报告 - 1 - 2020年度中国证券行业信用回顾与展望 金融机构部 刘兴堂 魏昊 摘要： 2020年初，受新冠疫情影响，股市在一季度阶段性震荡回调。而后随着疫情逐步得到控制，国内经济在政策支撑和复工复产加速推进下逐步回归正常，股票市场回暖。年内整体成交量和证券指数均较上年有一定增长。债券市场交投活跃，根据Wind资讯统计，截至2020年11月末，银行间和交易所债券合计成交224.04万亿元，总成交量较去年同期增长17.18%。同期末，债券市场合计发行额为52.21万亿元，较去年同期发行额增长26.66%。在此背景下，证券公司营收和利润均较去年同期显著增长。与市场景气度关联最紧密的经纪业务增幅较为明显，自营业务亦有一定增长；得益于市场两融规模的增长，证券公司的利息净收入亦增长明显；得益于科创板及创业板注册制试点的推进及债市发行规模的小幅增长，投行业务收入表现出色；受益于主动管理转型的持续推进，资产管理业务盈利有所改善，但定向资管业务规模的减少，仍在一定程度上影响了资管业务的盈利水平。 从证券公司资产负债端配置来看，随股票市场指数的波动以及固定收益类投资规模的增加，证券公司资产端自营业务规模逐年增长，受益于两融规模上涨，资本中介业务融出资金规模有所回升；负债端为满足相应规模增长极流动性需求，各家债务规模均有不同程度上升，其中卖出回购金融资产与债券规模增长较快。 近几年，监管重点集中在加强监管执法、建立严格和规范的法律制度环境，放开准入、扩大开放等方面，证券行业以及金融市场的规范程度不断得到提升。证券行业对外开放持续推进、证券行业外部竞争压力逐步加大，此背景 下，行业内并购重组或将开启新浪潮；行业内竞争将依托于各证券公司定位在细分市场展开。 展望2021年，从股票市场看，后疫情时代，伴随经济持续修复，2021年上半年大概率以经济增长为主线，但下半年经济增长存在不确定性，加之疫情期间的宽松政策预计将边际性收紧，流动性向下，预计全年股票市场将呈盘整震荡的走势，收益较2020年缩窄。从债券市场看，利率债方面，经济将持续修复但难以超预期走强，对债市压力有限；货币政策与贷款政策或将边际收紧，收紧力度将成为影响债市走势的主要因素；加之明年债券供给预期缩量，银行开始关注债券配置，债市供需关系将有所改善，预计全年利率债表现大概率好于2020年。信用债方面，市场违约仍有进一步蔓延与扩大的风险，高资质信用的稀缺性将变得更强，整体信用债板块分化将会加强。在此背景下，分业务来看，在鼓励直接融资的背景下，投行业务增量相对确定，投行业务收入及盈利规模及占比或将进一步提升。在佣金率降幅趋缓但仍有一定压力的背景下，交易量指标成为经纪业务的关键指标，市场走势及交易制度改变将对交易量产生影响。在注册制稳步推进及转融通机制优化的背景下，两融余额有望持续提升，新世纪评级版权所有 行业研究报告 - 2 - 融资融券余额增长成为资本中介业务的增长引擎。同时，需警惕部分证券公司股票质押业务规模较大，存量股票质押业务的风险仍将持续影响该类公司的信用质量。在资产配置压力的影响下，证券公司固定收益类自营投资交易杠杆较高，自营业务压力仍将持续加大；资管新规出台后，资管业务资金来源以银行委外资金为主的证券公司受托管理资产规模增速将持续下滑，该类证券公司的资管业务收入将出现波动。 2020年以来，证券市场回暖以及越来越多的证券公司陆续完成首发上市，同时，证券公司再融资活动频繁，融资规模较2019年明显增长，证券行业资本实力有小幅提升。未来，随着业务发展需要及再融资受限期限逐步到期，证券公司或将通过增发和配股进一步扩充其资本实力。随着资本中介业务规模增长和固定收益业务投资的增加，证券公司可用自有资金规模逐步减少。在中长期限公司债券的陆续到期以及业务资金需求增长的情况下，证券行业整体债务规模亦呈上升趋势。证券公司债务规模的逐步加大使其流动性管理难度亦同步增加，股票黑天鹅事件、信用风险事件以及债券市场收益率的大幅波动都将持续挑战证券公司的流动性管理能力。 新世纪评级版权所有 行业研究报告 - 3 - 一、中国证券行业信用回顾 2020年初，受新冠疫情影响，股市在一季度阶段性震荡回调。而后随着疫情逐步得到控制，国内经济在政策支撑和复工复产加速推进下逐步回归正常，股票市场回暖。年内整体成交量和证券指数 均较上年有一定增长。债券市场交投活跃，根据Wind资讯统计，截至2020年11月末， 银行间和交易所债券合计成交224.04万亿元，总成交 量较去年同期增长17.18%。同期末，债券市场合计发行额为52.21万亿元，较去年同期发行额增长26.66%。在此背景下，证券公司营收和利润均较去年同期显著增长。与市场景气度关联最紧密的经纪业务增幅较为明显，自营业务亦有一定增长；得益于市场两融规模的增长，证券公司的利息净收入亦增长明显；得益于科创板及创业板注册制试点的推进 及债市发行规模的小幅增长，投行业务收入表现出色；受益于主动管理转型的持续推进，资产管理业务盈利有所改善，但定向资管业务规模的减少，仍在一定程度上影响了资管业务的盈利水平。 从证券公司资产负债端配置来看，随股票市场指数的波动以及固定收益类投资规模的增加，证券公司资产端自营业务规模逐年增长，受益于两融规模上涨，资本中介业务融出资金规模有所回升；负债端为满足相应业务规模增长及流动性需求，各家债务规模均有不同程度上升，其中卖出回购金融资产规模增长较快。 近几年，监管 重点集中在加强监管执法、建立严格和规范的法律制度环境，放开准入、扩大开放等方面，证券行业以及金融市场的规范程度不断得到提升。证券行业对外开放持续推进、证券行业 外部竞争压力逐步加大，外部竞争压力下，行业内并购重组或将开启新浪潮；行业内竞争将依托于各证券公司定位在细分市场展开。 综合来看，证券公司经营业绩受市场周期影响较大，但随着监管环境的转变以及资本中介业务相对稳定的盈利，其收入结构有所优化，证券公司信用质量较为稳定。债务融资工具的多样化发行使得证券公司整体流动性风险可控，但债市波动和信用风险事件的持续暴露以及股票质押业务存量风险化解将使固定收益自营业务占比较大和股票质押业务规模较大的证券公司持续承压。 1. 2020年，得益于股票市场的 波动上涨，市场交投活跃明显提升，股基交易额和 两融余额均较年初有所增长；债券发行规模较去年同期小幅增长，二级 市场交投维持活跃。 2020年初，受新冠疫情影响，股市在一季度阶段性震荡回调。而后随着疫情逐步得到控制，国内经济在政策支撑和复工复产加速推进下逐步回归正常，股票市场回暖。年内整体市场成交量和证券指数均较上年有一定增长。截至2020年11月末，上证指数收盘于3391.76点，较年初上升11.20%；深圳成指收盘于13670.11点，较年初上升31.06%。从股基交易额新世纪评级版权所有 行业研究报告 - 4 - 及两融余额来看，根据Wind资讯统计，2020年1-11月，沪深A股市场累计交易额为187.34万亿元，较 去年同期增长61.90%，融资 融券余额为15746.77亿元，较年初增加5553.92 亿元。IPO发行方面，截至2020年11月末，共594家企业上发审会，其中567家过会，通过率为95.45%，上会家数较去年同期增加342家，通过率较去年同期提升6.96个百分点；定增融资方面，同期末，市场定增实际募资规模为7340.54亿元，较去年同比增长28.00%，增加1605.57亿元。从上市公司估值情况来看，截至2020年11月末，沪深A股股票市盈率为20.54，较去年同期上升4.14。整体来看，2020年以来证券市场的波动上涨带动了市场交易的活跃度，股基交易额 和两融余额均有所增加。 同时， 科创板 及创业板注册制试点的推行 亦使得全年股票首发上市数量及通过率均有所提升。未来，随着资本市场改革的不断深化，证券市场仍有继续上行的可能，但在经济基本面和企业盈利水平未有明显改善的情况下，存量资金博弈亦限制了指数继续上行的空间。 从债券交易情况来看，2020年以来，债券市场交投活跃，根据Wind资讯统计，截至2020年11月末， 银行间和交易所债券合计成交224.04万亿元，总成交量较去年同期增长17.18%。从债券类型看，金融债、同业存单、 国债、地方政府债、中期票据成交量 居前， 同期末，各券种分别成交89.44万亿元、45.00万亿元、42.79万亿元、13.18万亿元和10.25万亿元。 从债券发行规模来看，2020年以来，根据Wind资讯统计，截至2020年11月末，债券市场合计发行额为52.21万亿元，较去年同期发行额增长26.66%。其中，同业存单发行16.98 万亿元、金融债发行8.63万亿元、地方政府债发行6.26万亿元、国债发行6.34万亿元、短期融资券发行4.67万亿元；各券种分别占当期发行规模的32.51%、16.53%、11.99%、12.15%和8.95%。 2. 证券公司营收和利润均较去年同期显著增长。与市场景气度关联最紧密的经纪业务增幅较为明显，自营业务亦有一定增长；得益于市场两融规模的增长，证券公司的利息净收入亦增长明显；得益于科创板及创业板注册制试点的推进及债市发行规模的小幅增长，投行业务收入表现出色；受益于主动管理转型的持续推进，资产管理业务盈利有所改善，但定向资管业务规模的减少，仍在一定程度上影响了资管业务的盈利水平。 2020年以来，沪深两市主要指数均较年初有所增长，IPO过会率进一步 提升，再融资规模亦有所增长；债券 市场发行规模有所增长，二级市场交投保持活跃。 在此背景下，根据证券业协会统计，2020年前三季度证券公司营业收入为3423.81亿元。其中，代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）为900.08亿元，各季收入贡献较为均衡，整体收入已超过去年全年收入总额；得益于科创板及创业板注册制试点推进，发审会 通过率的提升以及再融资规模的增加，叠加债券发行规模维持平稳，前三季度证券公司证券承销与保荐业务净收入已明显超过去年全年收入水平，后续随着资本市场改革持续深化，证券承销与保荐业务净收入预计将进一步提升；2020年证券市场波动上涨使得证券公司投资收益大幅提升；受益于主动管理转新世纪评级版权所有 行业研究报告 - 5 - 型的持续推进，证券 公司资产管理业务业务净收入 较去年同期有所回升；得益于 市场两融规模的快速增长，证券公司利息净收入亦较上年大幅增长。 从资产规模来看，得益于 权益类持仓公允价值的回升和市场两融余额的 增加，证券公司总资产较年初增长18.04%。净资产方面，2020年得益于全年较好的盈利表现及再融资规模的增长，证券行业净资产 随着各季利润累积逐季增长。同期，证券公司客户交易结算资金余额和受托管理资金本金随市场指数变化而波动减少，但整体高于2019年末水平。 表1： 证券公司经营数据同比（单位：亿、家、万亿） 营业收入 2662.87 3604.83 983.30 2134.04 3423.81 代理买卖证券业务净收入（含席位租赁） 623.42 787.63 294.67 523.1 900.08 证券承销与保荐业务净收入 258.46 377.44 96.58 221.1 431.58 财务顾问业务净收入 111.5 105.21 13.61 32.07 50.62 投资咨询业务净收入 31.52 37.84 9.23 19.9 31.98 资产管理业务净收入 275 275.16 66.73 142.91 212.64 证券投资收益（含公允价值变动） 800.27 1,221.60 291.92 702.74 1013.63 利息净收入 214.85 463.66 129.32 275.66 445.6 净利润 666.2 1,230.95 388.72 831.47 1326.82 证券公