2021年度中国证券行业信用回顾与展望

行业研究报告 - 1 - 2021年度中国证券行业信用回顾与展望 金融机构部 刘兴堂 魏昊 摘要：2021年，A股市场整体呈现震荡走势，板块表现分化加剧，结构性行情明显。年内整体市场成交量和证券指数均较上年有一定增长。债券市场交投保持活跃，在此背景下，证券公司营收和利润均较去年同期保持增长。与市场景气度关联最紧密的经纪业务及自营业务收入保持增长；由于IPO监管趋严，证券公司投行业务较去年同期略有下滑；市场两融规模持续回暖，证券公司的利息净收入水平有所增长；受益于主动管理转型的持续推进，资产管理业务盈利有所改善，但定向资管业务规模的减少，仍在一定程度上影响了资管业务的盈利水平。 从证券公司资产负债端配置来看，随股票市场指数的波动以及固定收益类投资规模的增加，证券公司资产端自营业务规模逐年增长，受益于两融规模上涨，资本中介业务融出资金规模有所回升；负债端为满足相应业务规模增长及流动性需求，各家债务规模均有不同程度上升，主要来源于长期负债及卖出回购金融资产规模的增长。 近几年，证券行业监管重点集中在加强监管执法、建立严格和规范的法律制度环境，放开准入、扩大开放等方面，证券行业以及金融市场的规范程度不断得到提升。证券行业对外开放持续推进、行业集中度或将进一步提升；行业内竞争将依托于各证券公司定位在细分市场展开。 展望2022年，从经济基本面看，疫情防控常态化下，其对经济的影响难以彻底结束，经济内生增长动力较弱；房地产投资惯性下滑、外部需求恢复节奏放缓导致出口增速高位回落，将使经济稳增长承受压力。宏观政策整体基调以“稳”为主，货币政策大概率稳中偏松；财政政策将保持积极，更加注重精准、可持续。从股票市场看，在经济结构转型背景下，市场的结构性行情或成为常态，加之更加复杂的宏观环境，预计全年股票市场整体仍是震荡走势。从债券市场看，利率债方面，经济将持续修复但难以超预期走强，货币政策稳中偏松，财政政策保持积极，加之明年利率债供给预计小幅增长且政府债发行节奏大概率前置，银行利率债配置需求仍旺盛，预计全年利率债仍以震荡或者小幅调整为主。信用债方面，市场违约仍有进一步蔓延与扩大的风险，高资质信用债的稀缺性将变得更强，整体信用债板块分化将会加强。在此背景下，分业务来看，在佣金率降幅趋缓但仍有一定压力的背景下，交易量指标仍是传统经纪业务的关键指标，同时，关注居民配置转变及机构业务壮大带来的财富管理及机构交易机会；在注册制稳步推进及转融通机制优化的背景下，两融余额有望保持增长，融券或成为两融业务中的业绩增长点；股票质押减值损失风险有所下降，同时，仍需警惕部分证券公司股票质押业务规模较大，存量股票质押业务的风险仍将持续影响该类公司的信用质 行业研究报告 - 2 - 量。资本市场改革仍在继续，北交所成立，投行业务仍有一定增量空间，同时，关注投行资本化业务对证券公司的业绩贡献。在资产配置压力的影响下，证券公司固定收益类自营投资交易杠杆较高，自营业务压力仍将持续加大；同时，关注衍生品业务的发展带来的机遇与风险。资管新规出台后，资管业务资金来源以银行委外资金为主的证券公司受托管理资产规模增速将持续下滑，主动管理转型下，权益类公募产品及资产证券化业务有望成为新的业绩增长点。 2021年以来，证券公司首发及再融资规模较2020年有所下滑，但证券行业资本实力仍有小幅提升。未来，随着业务发展需要及再融资受限期限逐步到期，证券公司或将通过增发和配股进一步扩充其资本实力。随着资本中介业务规模增长和固定收益业务投资的增加，证券公司可用自有资金规模逐步减少。在中长期限公司债券的陆续到期以及业务资金需求增长的情况下，证券行业整体债务规模亦呈上升趋势。证券公司债务规模的逐步加大使其流动性管理难度亦同步增加，股市黑天鹅事件、信用风险事件以及债券市场收益率的大幅波动都将持续挑战证券公司的流动性管理能力。 行业研究报告 - 3 - 一、中国证券行业信用回顾 2021年，A股市场整体呈现震荡走势，板块表现分化加剧，结构性行情明显。年内整体市场成交量和证券指数均较上年有一定增长；债券市场交投保持活跃，根据Wind资讯统计，截至2021年11月末，银行间和交易所债券合计成交205.18万亿元，总成交量较去年同期略有下降。同期末，债券市场合计发行额为56.57万亿元，较去年同期发行额增长8.35%。在此背景下，证券公司营收和利润均较去年同期保持增长。与市场景气度关联最紧密的经纪业务及自营业务收入保持增长；由于IPO监管趋严，证券公司投行业务较去年同期略有下滑；市场两融规模亦持续回暖，证券公司的利息净收入水平有所增长；受益于主动管理转型的持续推进，资产管理业务盈利有所改善，但定向资管业务规模的减少，仍在一定程度上影响了资管业务的盈利水平。 从证券公司资产负债端配置来看，随股票市场指数的波动以及固定收益类投资规模的增加，证券公司资产端自营业务规模逐年增长，受益于两融规模上涨，资本中介业务融出资金规模有所回升；负债端为满足相应业务规模增长及流动性需求，各家债务规模均有不同程度上升，主要来源于长期负债及卖出回购金融资产规模的增长。 近几年，证券行业监管重点集中在加强监管执法、建立严格和规范的法律制度环境，放开准入、扩大开放等方面，证券行业以及金融市场的规范程度不断得到提升。证券行业对外开放持续推进、行业集中度或将进一步提升；行业内竞争将依托于各证券公司定位在细分市场展开。 综合来看，证券公司经营业绩受市场周期影响较大，但随着监管环境的转变以及资本中介业务相对稳定的盈利，其收入结构有所优化，证券公司信用质量较为稳定。债务融资工具的多样化发行使得证券公司整体流动性风险可控，但债市波动和信用风险事件的持续暴露以及股票质押业务存量风险化解将使固定收益自营业务占比较大和股票质押业务规模较大的证券公司持续承压。 1. 2021年，A股市场整体呈现震荡走势，结构性行情明显。市场交投活跃，股基交易额和两融余额持续处于高位；债券发行规模较去年同期小幅增长，二级市场交投维持活跃。 2021年，A股市场整体呈现震荡走势，板块表现分化加剧，结构性行情明显。2021年初始，股市上涨明显，而后，受到疫情反复、互联网监管政策加强、地产信用风险提升等因素影响，A股整体呈现震荡走势。年内整体市场成交量和证券指数均较上年有一定增长。截至2021年末，上证指数收盘于3,639.78 点，较年初上升4.80%；深圳成指收盘于14,857.35点，较年初上升2.67%。从股基交易额及两融余额来看，根据Wind资讯统计，2021年，沪深A股市场累计交易额为257.25万亿元，较去年同期增长24.84%，同期末，融资融券余额为18321.91亿元，较年初增加2,131.83亿元。IPO发行方面，截至2021年11月末，共931家 行业研究报告 - 4 - 企业上发审会，其中867家过会，通过率为93.13%，上会家数较去年同期增加337家，通过率较去年同期下降2.32个百分点；定增融资方面，同期末，市场定增实际募资规模为7,830.10亿元，较去年同比增长6.67%，增加489.56亿元。从上市公司估值情况来看，截至2021年11月末，沪深A股股票平均市盈率为16.15倍，较去年同期上升0.25倍。整体来看，2021年以来证券市场市场交易活跃度仍有所上升，股基交易额和两融余额均有所增加。同时，注册制试点的持续推行亦使得全年股票首发上市数量进一步提升且通过率保持在较高水平。未来，随着资本市场改革的进一步深化，经济增长回归再平衡，证券市场仍有继续上行的可能，但房地产投资惯性下滑，其对地方经济和上下产业链带来的不利影响或将成为扰动市场的关键因素之一；加之更加复杂的宏观环境，在经济结构转型背景下，市场的结构性行情或成为常态。 从债券交易情况来看，2021年以来，债券市场交投活跃，根据Wind资讯统计，截至2021年11月末，银行间和交易所债券合计成交205.18万亿元，总成交量较去年同期减少8.42%。从债券类型看，金融债、同业存单、国债、地方政府债、中期票据成交量居前，同期末，各券种分别成交85.06万亿元、37.66万亿元、36.54万亿元、7.21万亿元和9.98万亿元。 从债券发行规模来看，2021年以来，根据Wind资讯统计，截至2021年11月末，债券市场合计发行额为56.57万亿元，较去年同期发行额增长8.35%。其中，同业存单发行19.89万亿元、金融债发行8.75万亿元、地方政府债发行7.16万亿元、国债发行6.03万亿元、短期融资券发行4.81万亿元；各券种分别占当期发行规模的35.15%、15.47%、12.67%、10.66%和8.50%。 2. 证券公司营收和利润均较去年同期保持增长。与市场景气度关联最紧密的经纪业务保持较好增长态势，自营业务亦有一定增长；得益于市场两融规模的增长，证券公司的利息净收入亦保持增长；由于2021年IPO监管趋严，投行业务收入略有下滑；受益于主动管理转型的持续推进，资产管理业务盈利有所改善，但定向资管业务规模的减少，仍在一定程度上影响了资管业务的盈利水平。 2021年以来，沪深两市主要指数区间震荡，涨跌互现，股基交易额和两融余额保持增长；IPO过会率保持在高位，再融资规模保持增长；债券市场发行规模略有增长，二级市场交投仍较为活跃。在此背景下，根据证券业协会统计，2021年前三季度证券公司营业收入为3,663.57亿元。其中，代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）为1,000.79亿元，较去年同期增长11.19%；资本市场改革持续深化过程中，IPO审核趋严，发审会通过率小幅下降，前三季度证券公司证券承销与保荐业务净收入较去年略有下降，后续随着资本市场改革持续深化，证券承销与保荐业务净收入仍有一定提升空间；2021年证券市场波动加剧，证券公司投资收益保持仍在高位；受益于主动管理转型的持续推进，证券公司资产管理业务业务净收入较去年同期有所增长；得益于市场两融规模的持续增长，证券公司利息净收入亦较上年同期 行业研究报告 - 5 - 有所增长。 从资产规模来看，得益于自营投资规模增长、客户场外衍生品业务需求增长带来相应的对冲持仓规模增加、加之市场两融余额的持续增长，证券公司总资产较年初增长6.07%。净资产方面，2021年得益于全年较好的盈利表现及部分证券公司进行再融资，证券行业净资产亦有所增长。同期，证券公司客户交易结算资金余额和受托管理资金本金随市场指数变化而波动减少，但整体高于2020年末水平。 表1： 证券公司经营数据同比（单位：亿、家、万亿） 营业收入 2,662.87 3,604.83 4,484.79 2,324.14 3,663.57 代理买卖证券业务净收入（含席位租赁） 623.42 787.63 1,161.10 580.40 1,000.79 证券承销与保荐业务净收入 258.46 377.44 672.11 267.81 416.00 财务顾问业务净收入 111.5 105.21 30.54 47.12 投资咨询业务净收入 31.52 37.84 24.01 36.80 资产管理业务净收入 275 275.16 299.60 144.68 219.62 证券投资收益（含公允价值变动） 800.27 1,221.60 未披露 697.88 1,064.04 利息净收入 214.85 463.66 未披露 308.54 483.07 净利润 666.2 1,230.95 1,575.34 902.79 1,439.79 证券公司盈利家数/总家数 106/131 120/131 127/138 125/139 124/140 总资产 6.26 7.26 8.90 9.72 10.31 净资产 1.89 2.02 2.31 2.39 2.49 净资本 1.57 1.62 1.82 1.86 1.94 客户交易结算资金余额（含信用交易资金） 0.94 1.30 1.66 1.7