瑞信-全球股票策略-区域策略：下调新兴市场评级，增持日本、英国、意大利和墨西哥-2021.3.22-115页

2021年3月22日全球股票研究在下一季度，我们预计全球PMI将会上升，美元的熊市反弹，以及许多发达市场的永久开放。基于此，我们对区域分配进行了以下更改：我们将GEM降低至基准（在2月中旬降低了我们在中国的比重之后）：创业板从我们综合区域记分卡的顶部跌至底部。当美元上涨且美国债券/ TIPS收益率上升时，新兴市场股票往往受到的打击最大。新兴市场国家也是共识，长期以来，当中国PMI放缓和货币供应达到顶峰时，新兴市场并不会表现出色。此外，我们认为LatAm面临异常高的政治风险。我们超重的是韩国，印度，现在是墨西哥。我们增加了对日本的权重（现在以本地和美元计算都超重了）：从历史上看，日本一直是表现最好的地区，因为美元走强，美国债券收益率上升，而日本迄今为止的表现均落后于这两个地区。日本还是操作性最强的地区，在我们的估值记分卡上排名第二，同时显示出公司变化的明显迹象，这意味着日本的估值折让应该会减少。它拥有最佳的资金流向（回购可能上升至市值的4％），并且是高收益债券成本上涨最有弹性的地区。我们增加了英国的超重：经行业调整后的市盈率相对于全球市场而言接近折价纪录，这是我们宏观模型中最具吸引力的区域。与其他任何主要地区相比，行业敞口更倾向于开放贸易； GDP反弹可能非常强劲（我们的房屋预测在2021年为5.3％）；它拥有仅次于德国的七大工业国中最好的财政基础，而且我们已经看到了明显的投资者投降。唯一的问题是，英镑兑欧元对英镑保持温和，但短期内美元兑英镑持平（美国股市对英镑/美元比对欧元/英镑更敏感）。英国国内看起来仍然异常便宜。欧洲大陆–保持基准：尽管欧洲现在在我们的综合评分卡中名列前茅（自上个月以来增加了三个位置），但缺乏财政刺激措施和在欧洲推出的疫苗不足阻止了我们超重。我们将意大利增加到了超重，加入了西班牙，德国和瑞典的增加了。意大利最近发生了重大的政治变化，如果PMI /美国债券收益率上升（由于像西班牙一样，由于其金融资产过重），意大利可能是表现最好的市场之一；欧洲央行提高量化宽松政策带来的好处不成比例（其表现落后于BTP / Bund价差的下降）；市盈率亲戚接近低点，盈利势头非常强劲。美国–尽管我们认为2021年的GDP增长率可能为8％，但我们仍维持偏低的权重。迄今为止，美国是持续时间最长的市场，并且在任何地区的运营杠杆都最低，因此我们认为，美国的表现可能不及全球复苏/上升的收益率。当非美国知识产权超过3％或高收益债务的成本上升时，美国的历史表现就会落后–我们认为，两者都有可能。在任何地区，美国都是病毒抵抗力最强的行业（疫苗受益者的体重最不足）。前者面临不利的基础效应。自去年9月以来，我们对技术的选择更加严格。拜登总统的立法优先事项表明，与其他地方相比，美国的政策对企业的友好程度可能较低。研究分析师安德鲁·加思韦特（Andrew Garthwaite）44 20 7883 6477罗伯特·格里菲斯（Robert Griffiths）44 20 7883 8885尼古拉斯·维伦泽克（Nicolas Wylenzek）44 20 7883 6480梦园园44 20 7888 0368阿西姆·阿里（Asim Ali）44 20 7883 2480蒂莫西·奥沙利文（Timothy O'Sullivan）44 20 7888 9803本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析人员的状况。美国的披露：瑞士信贷与它的研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。全球股票策略区域策略：降低创业板评级，增至日本，英国，意大利和墨西哥投资策略战略 2021年3月22日全球股票策略2全球制造商PMI新订单MSCI日本rel。 MSCI AC World，LC，RHS关键图表图1：日本股市已落后于全球PMI的上升图2：英国市场已经追踪了相对于增长的价值2.0551.8501.6451.4401.2351.04.504.003.503.002.502.001.502.001.801.601.401.201.000.800.60302016201720182019202020210.81.002004 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 20210.40资料来源：Refinitiv，Markit，瑞士信贷研究资料来源：Refinitiv，Credit Suisse研究图3：GEM外汇储备已开始拒绝，哪图4：GEM早已成为共识可能是有关 23%18%13%8%3%-2%-7%-12%-17%-22%GEM ex China rel DM，变化600万12%7%2%-3%-8%29万 累计流入新兴市场股票基金，百万美元，24万190k140k90k40k-10k20102011201320152017201920212001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021资料来源：Refinitiv，瑞士信贷研究资料来源：Refinitiv，瑞士信贷研究图5：在过去的十年中，当美国债券收益率上升，意大利和日本表现最佳时，瑞士表现不佳图6：当非美国IP增长高于美国时，美国的表现往往会更差3%0.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4主要股票市场Corr。十年来的美国十年期国债收益率302520151050-5-10-15-20198919952001200820142021-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%资料来源：Refinitiv，瑞士信贷研究资料来源：Refinitiv，瑞士信贷研究相对于世界的英国，美元 条款全球价值/增长，rhs中国以外的GEM储备，6个月更改，RHS美国rel表现，变化1200万非美国IP势头，inv，rhs意大利法国日本西班牙德国俄罗斯俄罗斯巴西瑞典南韩中国英国印度美国土耳其墨西哥瑞士 2021年3月22日全球股票策略3目录中国：保持谨慎19韩国：停留超重22印度：住宿超重24墨西哥：移至超重31巴西：下调至基准33乐观的63担心吗？69国家............................................................................................................................72超重72超重78超重81超重84逆风85体重不足88概述97i.ii.更多99iii.美元–我们仍然是结构性空头，但预计近期美元的盘整/适度走强第2季102iv.经济体105 2021年3月22日全球股票策略4区域战略区域战略是否正在变得与众不同？从下面的图表中我们可以看到，自1990年代以来，区域绩效的分散性一直在下降，这可能意味着区域分配对绩效的影响要小于过去。但是，我们认为这仍然很重要。图7：区域绩效差异一直在下降图8：......以当地货币计算则略有下降自1990年以来条款... 00.2主要股票区域之间的相关性（以美元计）：以每周收益的标准偏差为准，并进行了调整00.2主要股权区域之间的相关性（lc项）：以每周收益的标准偏差为准，并针对0.40.60.811.2较少的分散反映已实现的全球股票波动率0.40.60.811.21.4较少的分散已实现的全球股票波动，已倒置1.41.61.61.81.8219931997200120052009201320171993199720012005200920132017资料来源：Refinitiv，瑞士信贷研究资料来源：Refinitiv，瑞士信贷研究区域记分卡我们的综合记分卡着眼于货币状况，经济动力，估值，头寸和宏观敏感性（对我们的宏观看法）。我们的区域和行业记分卡出版物每月对此进行更详细的说明。自上个月以来，GEM从高位滑落至底部，而欧洲（英国除外）上升了三个位置，位居榜首（有关详细信息，请参见3月10日的地区和行业记分卡：他们在说什么）。图9：我们的综合区域计分卡，结合了货币状况，经济动力，估值，排名和宏观敏感度（对我们的宏观观点）Z分数地区/整体MCI经济动能估价收益动量定位与情感巨集总体得分排名较上个月有所变化重量10%20%25%10%10%25%100%欧洲前英国0.750.750.32-0.44-1.110.800.35+3日本-0.44-0.560.400.98-0.291.050.28-我们1.091.11-1.281.010.820.000.19-英国0.030.081.27-1.33-0.68-1.45-0.23+1宝石-1.43-1.37-0.71-0.221.25-0.40-0.59-4资料来源：Refinitiv，瑞士信贷研究 2021年3月22日全球股票策略5宏摘要我们认为，宏观背景在决定区域分配时有四个关键环节： 全球综合PMI新订单增加，美国GDP风险高达8％，美国债券收益率升至2％。这意味着我们想加重周期性较高的地区（例如日本）。 我们继续认为，通货膨胀预期将进一步上升，有利于周期性区域（请参阅《通货膨胀–大问题》，1月29日）。 我们预计第二季度美元近期将盘整/暂时走强，尽管我们预计美元将在今年晚些时候进一步走弱。美元上涨有助于日本，英国和欧洲。 “开放”主题。这对那些推出疫苗效果最好（英国）和效果最差（GEM和欧盟）的经济体都具有经济影响。更重要的是，对外开放使那些受益于疫苗的超重行业的地区受益（这些地区往往是有价值的地区）。价值市场是日本，英国和欧洲。我们将在本报告结尾处详细介绍这一点。下面我们显示了影响区域绩效的宏观因素的程式化表格。图10：关于区域分配的宏观主题摘要资料来源：瑞士信贷研究下面我们显示了我们的区域市场目标，然后显示了我们的区域权重。图11：区域市场目标市场当前的17/03/20212021E年底目标2021年预测价格回报2021年总回报标普500 *3,9744,3008.2%9.6%欧元斯托克503,8504,2009.1%11.1%富时1006,7637,55011.6%14.7%日经22529,91433,40011.7%13.6%MSCI新兴市场指数，美元1,3431,4659.1%11.5%MSCI AC World（美国除外）34137510.1%11.9%MSCI AC世界6787409.1%10.9%*由我们的美国股票策略师制定资料来源：Refinitiv，瑞士信贷研究地区综合计分卡排名全球PMI上升接种疫苗推出全部的我们欧洲大陆英国日本宝石重新开放曝光名义收益率上升战术美元实力 2021年3月22日全球股票策略6图12：区域权重地区基准重量（％）推荐的超/低体重（％因子）改变（pp.p.）受到推崇的从超重/偏低（基准基准bps）对冲未对冲对冲未对冲对冲未对冲日本7.125.0%25.0%25.0%15.0%180180英国4.020.0%20.0%20.0%0.0%8080欧洲大陆13.50.0%0.0%0.0%0.0%00宝石14.00.0%0.0%-20.0%-30.0%00我们61.3-4.0%-4.0%0.0%5.0%-250-250资料来源：Refinitiv，瑞士信贷研究 2021年3月22日全球股票策略7朝鲜中国全球新兴市场：减少到基准，但只是一个暂停我们降低了对创业板的权重，以战术上的关注为基准（经过一段时期的强劲表现，在2020年上半年已增持）。i.我们的计分卡从上到下由于货币条件趋紧和经济动力减弱（PMI和宏观意外），GEM从我们综合记分卡的顶部跌至底部。我们在附录中显示了所有的计分卡。图13：GEM从综合记分卡的顶部跌至底部Z分数地区/整体MCI经济动能估价收益动量定位与情