调研简报：传统业务稳中有增，智明星业务值得期待

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 传统业务稳中有增，智明星业务值得期待 ——中文传媒（600373）调研简报 2018年10月11日 推荐/首次 中文传媒 调研简报 报告摘要： 传统主业图书出版发行稳定，业绩稳中有增。公司是江西省唯一一家文化传媒上市公司，传统主业主要是图书出版和发行为主。公司旗下拥有二十一世纪、江西美术、百花洲文艺出版社、江西人民出版社等众多优质出版社和江西新华发行集团、江西新华印刷集团等23家全资和控股子公司，涵盖传统图书领域的编、印、发、供全产业链。出版发行业务受政策、行业影响，壁垒较高，每年稳中有增。 旗下智明星通布局海外市场，发行能力强是公司主要增长点。公司2015年1月全资收购智明星通，一家专注于海外市场的游戏/互联网公司，在海外做了多年的网站、搜索引擎等工具，海外市场经验丰富。2017年公司有一半净利润4亿来自于智明星通，且每年净利润保持较快增长。我们看好智明星通业务给公司带来持续业绩增长。  智明星通布局海外业务多年，发行能力顶尖  智明星通拥有优秀管理团队，公司股权激励到位  核心产品《列王的纷争》进入成熟期，利润进一步提升  知名IP游戏《使命召唤》、《全面战争》即将上线，带来公司新增长  国内游戏强监管，海外发行井喷利好公司业务 公司盈利预测及投资评级。公司传统图书出版、发行业务受行业、政策影响，壁垒较高，近几年业绩稳中有增，智明星通业务核心手游《列王的纷争》进入成熟期，销售费用下降的情况下带动盈利状况提升，此外公司储备的知名IP《使命召唤》、《全面战争》近期即将上线，有望成为公司新增长点。预测公司2018、2019、2020年归属母公司股东净利润分别为16.92亿元、19.96亿元和21.39亿元；EPS分别为1.23元、1.45元和1.55元，对应PE为8.8、7.5和6.9倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：智明星通业务不及预期。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 12,775.84 13,306.05 14,301.08 15,345.91 16,453.33 增长率（%） 10.12% 4.15% 7.48% 7.31% 7.22% 净利润（百万元） 1,295.36 1,451.74 1,692.67 1,996.91 2,139.94 增长率（%） 22.44% 12.07% 16.60% 17.97% 7.16% 净资产收益率（%） 11.77% 11.91% 12.37% 12.98% 12.94% 每股收益(元) 0.94 1.05 1.23 1.45 1.55 PE 11.49 10.29 8.79 7.45 6.95 PB 1.35 1.22 1.09 0.97 0.90 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 交易数据 52周股价区间（元） 10.32-23.14 总市值（亿元） 142.2 流通市值（亿元） 142.2 总股本/流通A股（万股） 137794/137794 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.45 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《中文传媒（600373）调研快报：深挖本省区域优势， 拓展业务放 眼全局》2012-09-25 -54.3%-4.3%45.7%10/1212/122/124/126/128/12中文传媒 沪深300 P2 东兴证券动态报告 中文传媒（600373）：传统业务稳中有增，智明星业务值得期待 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 传统主业图书出版发行稳定，业绩稳中有增 ...................................................................................................................................... 3 2. 旗下智明星通布局海外市场，发行能力强是公司主要增长点 .......................................................................................................... 4 2.1 智明星通布局海外业务多年，发行能力顶尖 ............................................................................................................................ 4 2.2 智明星通拥有优秀管理团队，公司股权激励到位 .................................................................................................................... 5 2.3 核心产品《列王的纷争》进入成熟期，利润进一步提升 ........................................................................................................ 6 2.4 知名IP游戏即将上线，带来公司新增长................................................................................................................................... 7 2.5 国内游戏强监管，海外发行井喷利好公司业务 ........................................................................................................................ 8 3. 盈利预测及估值....................................................................................................................................................................................... 8 表格目录 表 1:近几年智明星通业绩情况（单位：亿元） ...................................................................................................................................... 5 插图目录 图 1:图书出版总体经济规模综合评价 ...................................................................................................................................................... 3 图 2: 图书发行总体经济规模综合评价 .................................................................................................................................................... 4 图 3: 2017 年智明星通有 3 款游戏进入中国手游海外收入TOP30 .................................................................................................. 5 图 4:20017年智明星通发行的《列王的纷争》仍居出海榜首 .............................................................................................................. 6 图 5:《COK》目前在美国IOS Store维持在畅销榜前30-40名......................................................................................................... 7 图 6: 《Total War :King’s Return》宣传海报 ...................................................................................................................................... 7 图 7: 《使命召唤》系列12-15宣传海报 ................................................................................................................................................ 7 东兴证券动态报告 中文传媒（600373）：传统业务稳中有增，智明星业务值得期待 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 传统主业图书出版发行稳定，业绩稳中有增 公司是江西省唯一一家文化传媒上市公司，传统主业主要是图书出版和发行为主。公司旗下拥有二十一世纪、江西美术、百花洲文艺出版社、江西人民出版社等众多优质出版社和江西新华发行集团、江西新华印刷集团等23家全资和控股子公司，涵盖传统图书领域的编、印、发、供全产业链。 出版业务壁垒高，发行业务培育新增长点。公司旗下二十一世纪出版社擅长儿童文物出版，在国内排名较前。出版社特色分明，壁垒较高，主要是因为出版社拥有一大批资深、专业的编辑团队，原著创作者需要出版编辑进行大幅加工才能生产出适合读者的出版物。原著创作者议价市场化定价，但会考虑出版企业的编辑制作能力，一般头部原著会选择头部出版企业，行业马太效应较强，红星电子音像出版社在全国同类出版社中综合实力位居前列。公司出版业务壁垒高。 江西新华发行集团是省内教材教辅的主要发行渠道，官方指定一教一辅合作单位，在全国新华发行系统经济规模和总量排名中位居第五。公司处于垄断地位，与中小学、教育部门建立了长期合作关系。公司打造“新华矩阵”，拓展在线教育、科技物流、新华壹品、院线、文化餐饮、数码、教育培训等多元业态，着力打造城市文化综合服务平台、出版物发行行业物联网平台。凭借着公司在教育体制的资源、渠道和国企品牌，公司积极介入课外辅导教材，包括音乐、美术、舞蹈等兴趣爱好培训市场，采取积极灵活的市场策略，有望培育新增长点。 图 1:图书出版总体经济规模综合评价 资料来源：国家新闻出版署，东兴证券研究所 P4 东兴证券动态报告 中文传媒（600373）：传统业务稳中有增，智明星业务值得期待 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONG