主营业务稳中有增，资产证券化值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 电子 电子制造II 主营业务稳中有增，资产证券化值得期待 [Table_Summary] 事件：公司发布2016年中报，2016年上半年实现营业收入为10.99亿元，较去年同期增22.05%；归属于母公司所有者的净利润为1.26亿元，较去年同期增12.14%；基本每股收益为0.29元，较去年同期增11.54%。 连接器业务增速平稳，微特电机业务增长强劲。公司在连接器、继电器、微特电机领域掌握大量核心关键技术，拥有较高的技术壁垒。上半年公司订货同比增长 29.00%，带动连接器和继电器产品营收分别同比增长12.97%和0.96%，增速保持稳定。微特电机产品受益于旺盛的市场需求和市场开拓力度的加大，营收同比大幅增长61.77%，但毛利率水平同比下降6.2个百分点至21.56%，主要因为产品价格和结构调整的影响。同时公司加大研发投入力度，载人航天工程、探月工程等重大科技专项配套任务有序推进，新产品销售占比超过30.00%。 收购江苏奥雷，进军光通信蓝海。上半年公司完成江苏奥雷光电有限公司的收购，持有63.83%股权并与6 月完成并表，成功切入光通信器件市场。江苏奥雷拥有光模块、光通讯器件核心技术，承诺 2016—2018 年实现净利润不低于 900/1300/1800 万元。此次收购不仅拓宽了公司的产品线，也与现有产品形成协同互补效应，加快军民品领域的双向拓展，有望打造新的利润增长点。 公司是航天十院唯一资本运作平台。大股东航天十院承担了多项国家重点型号武器装备的研制生产任务，我们预计十院2015年收入规模为150亿元左右，是上市公司的8倍，公司作为航天十院唯一的上市公司平台，存在资产注入预期，将充分享受科研院所改制和资产证券化带来的红利。 估值与评级：我们预计公司2016/2017/2018年的营业收入分别为23.23亿元、27.88亿元和32.62亿元；归属于上市公司母公司的净利润分别为3.06亿元、3.59亿元和4.21亿元；每股收益分别为0.64元、0.75元和0.88元；对应的PE分别为37.82倍、32.28倍和27.51倍。我们看好公司连接器、微特电机产品快速增长的潜力，大股东航天十院资产注入预期也较为强烈。首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧致使产品毛利率下降，产品订单增速放缓，大股东资产证券化进程缓慢。 [Table_ProfitInfo]  走势比较 (39%)(28%)(16%)(5%)7%18%15/8/2415/9/1515/10/1215/10/3015/11/1915/12/915/12/2916/1/1916/2/1516/3/416/4/1216/5/316/5/2316/6/1416/7/416/7/2216/8/17航天电器沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 429/429 总市值/流通(百万元) 10,386/10,382 12 个月最高/最低(元) 29.32/17.15 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：刘倩倩 电话：010-88321947 E-MAIL：liuqq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190514090001 联系人：蒋博 电话：010-88321812 E-MAIL：jiangbo@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190115110032 [Table_Message] 2016-08-23 公司点评报告 买入/首次 航天电器(002025) 目标价：31 昨收盘：24.21 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 主营业务稳中有增，资产证券化进程期待 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  主要财务指标： 2015A 2013 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1873.4 2323.1 2787.7 3261.6 净利润(百万元） 257.5 305.9 358.5 421.0 摊薄每股收益(元) 0.54 0.64 0.75 0.88 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 主营业务稳中有增，资产证券化值得期待 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 471.8 772.7 737.0 836.3 984.9 营业收入 1604.3 1873.4 2323.1 2787.7 3261.6 应收和预付款项 1279.2 1461.0 1741.9 2294.7 2429.5 营业成本 990.7 1195.2 1484.4 1784.1 2087.4 存货 344.3 320.1 381.8 499.3 531.6 营业税金及附加 3.9 4.3 5.4 6.5 7.6 其他流动资产 0.0 6.1 6.1 6.1 6.1 销售费用 64.6 47.1 58.5 69.7 81.5 流动资产合计 2095.3 2559.9 2866.8 3636.4 3952.0 管理费用 306.8 339.5 418.2 506.0 592.0 长期股权投资 8.4 6.1 6.1 6.1 6.1 财务费用 -9.1 -11.5 -12.2 -9.2 -11.1 投资性房地产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 14.9 17.1 17.1 17.1 17.1 固定资产 525.5 434.8 391.6 280.2 168.9 投资收益 0.0 2.9 0.0 0.0 0.0 在建工程 27.0 68.1 0.0 0.0 0.0 公允价值变动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产开发支出 80.9 53.7 164.4 154.8 80.9 营业利润 232.5 284.6 351.7 413.6 487.1 长期待摊费用 35.0 57.7 91.0 113.0 123.9 其他非经营损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 40.0 62.7 96.0 118.0 128.9 利润总额 245.4 296.1 359.9 421.8 495.3 资产总计 2777.2 3179.2 3528.4 4199.1 4404.6 所得税 33.7 38.6 54.0 63.3 74.3 短期借款 0.0 0.0 0.0 161.8 0.0 净利润 211.7 257.5 305.9 358.5 421.0 应付和预收款项 505.6 684.0 808.9 1054.9 1113.5 少数股东损益 8.3 24.2 30.6 35.9 42.1 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 归母股东净利润 203.4 233.3 275.3 322.7 378.9 其他负债 137.1 162.3 162.3 162.3 162.3 负债合计 642.7 846.4 971.3 1379.0 1275.9 预测指标 股本 330.0 429.0 429.0 429.0 429.0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 资本公积 422.2 422.2 422.2 422.2 422.2 毛利率 38.25% 36.20% 36.10% 36.00% 36.00% 留存收益 1031.9 1111.2 1304.9 1532.0 1798.5 销售净利率 13.20% 13.74% 13.17% 12.86% 12.91% 归母公司股东权益 1784.1 1962.4 2156.2 2383.2 2649.8 销售收入增长率 17.03% 16.77% 20.00% 20.00% 17.00% 少数股东权益 350.3 370.4 401.0 436.9 479.0 EBIT 增长率 16.03% 20.92% 18.62% 18.62% 17.33% 股东权益合计 2134.5 2332.9 2557.2 2820.0 3128.7 净利润增长率 17.22% 21.63% 17.19% 17.19% 17.43% 负债和股东权益 2777.2 3179.2 3528.4 4199.1 4404.6 ROE 11.40% 11.89% 12.77% 13.54% 14.30% ROA 8.50% 8.98% 9.88% 9.85% 11.01% 现金流量表(百万） ROIC 9.77% 11.21% 13.67% 13.71% 13.62% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E EPS(X) 0.47 0.54 0.64 0.75 0.88 经营性现金流 135.5 410.9 213.7 73.9 461.6 PE(X) 51 45 38 32 27 投资性现金流 -42.9 -58.1 -179.1 -49.0 -49.0 PB(X) 5.8 5.3 4.8 4.4 3.9 融资性现金流 -36.4 -53.7 -70.3 74.4 -263.9 PS(X) 6.5 5.5 4.5 3.7 3.2 现金增加额 56.2 299.1 -35.7 99.3 148.6 EV/EBITDA(X) 26.8 29.1 22.6 19.9 17.1 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 主营业务稳中有增，资产证券化值得期待 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告