传统主业成长稳健，智明星通持续释放利润

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 传统主业成长稳健，智明星通持续释放利润 ——中文传媒（600373）季报点评 2018年10月29日 推荐/维持 中文传媒 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 事件：公司发布2018年三季报，2018Q3实现营收29.81亿元，同比下降0.6%，归母净利润3.55亿元，同比增长15.62%，扣非后净利润3.61亿元，同比增长28.92%。从毛利润来看，公司18Q3毛利润为10.44亿元，同比下降1.03%, 毛利率为35.02%，同比下滑0.15pcts。分拆来看，18Q3传统主业（出版发行）毛利润为4.6亿元，同比增长10.48%，环比增长2.43%；游戏业务毛利润为5.01亿元，同比下降9.42%，环比下降1.64%。公司“传统核心主业、新兴科技业态、资本创新经营”利润格局三足鼎立进一步形成。 公司分季度财务指标 指标 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 营业收入（百万元） 2921.13 3070.63 2999.08 4315.21 2850.91 3156.85 2981.14 增长率（%） -8.12% 5.17% -3.92% 21.37% -2.40% 2.81% -0.60% 毛利率（%） 41.93% 37.30% 35.17% 32.10% 41.78% 32.55% 35.02% 期间费用率（%） 24.81% 26.72% 2.38% 34.96% 24.93% 19.60% -1.32% 营业利润率（%） 16.34% 11.70% 10.46% 9.16% 16.42% 14.58% 12.94% 净利润（百万元） 475.69 320.73 304.81 350.82 449.42 402.09 363.11 增长率（%） 23.89% 16.96% -14.91% 33.21% -05.52% 25.37% 19.13% 每股盈利（季度，元） 0.34 0.23 0.22 0.25 0.33 0.29 0.26 资产负债率（%） 38.95% 37.76% 41.93% 39.49% 41.98% 40.99% 44.48% 净资产收益率（%） 4.08% 2.74% 2.54% 2.83% 3.50% 3.18% 2.78% 总资产收益率（%） 2.49% 1.70% 1.47% 1.71% 2.03% 1.88% 1.55% 东兴证券财报点评 中文传媒（600373）：传统主业成长稳健，智明星通持续释放利润 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点：  传统主业稳中有升，收入结构持续优化 据公司披露的第三季度主要经营数据，公司传统主业（出版发行）18Q3实现营收16.27亿元，同比增长4.69%，环比增长16.64%；毛利4.6亿元，同比增长10.48%，环比增长2.43%，毛利率28.3%，同比提升1.49pcts，环比下滑3.93pcts。其中，发行业务增速明显，Q3实现营业收入9.41亿元，同比增长19.6%，环比增长9.81%，毛利3.32亿元，同比增长23.54%，环比下降1.09%，毛利率35.3%。受纸张价格上涨等因素影响，出版业务实现营收6.86亿元，毛利1.28亿元，均低于去年同期水平（较上年同期分别下降10.6%和13.22%），但其环比均实现大幅度提升，分别为27.51%和12.82%。随着《关于调整增值税税率的通知》《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》等政策性文件的出台，出版行业长期实质利好。  智明星通营销费用同比下降释放利润，长线布局海外发行业务及游戏IP储备 游戏业务18Q3实现营收7.87亿元，同比下降12.96%，环比下降0.64%，毛利率为63.58%，同比提升2.49pcts，环比下滑0.64pcts。随着主力游戏《COK：列王的纷争》进入成熟期，18Q3游戏推广营销费用9763万元，同比减少47.03%，销售费用率从去年同期20.38%下降至12.4%，同比下降7.98pcts，流水逐渐下滑，18Q3月均充值流水1.68亿元，较去年同期月均流水2.56亿下滑34.37%，环比下降4.99%，仍为公司新媒体板块利润稳定增长的重要保证。 此外，公司一方面扩展海外发行业，智明星通旗下星游科技拟与叠纸科技合作发行二次元爆款《恋与制作人》，此前代理的二次元手游《奇迹暖暖》实现千万级流水的成绩；另一方面公司不断丰富游戏IP储备，进行长线布局，致力于《使命召唤》等知名IP游戏的SLG手游品类开发，力争打造具备长线运营潜力的精品游戏。同时，公司参与腾讯《乱世王者》营收分成也将持续贡献业绩。  组建企业集团，创新机制改善公司治理结构 根据公告，中文传媒拟以上市公司主体中文天地出版传媒为母公司及核心企业，联合下属22家子公司共同组建企业集团“中文天地出版传媒集团”，此项机制创新将将持续改善公司治理结构，全力助推公司未来业务拓展，为股东创造更多价值，持续关注未来相关动态。 结论： 我们认为公司整体业绩增长稳健，资源整合及产业协同优势明显，看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为143.01亿元、153.46亿元、164.53亿元；实现归母净利润为16.93亿元、19.97亿元、21.4亿元；EPS分别为1.23元、1.45元、1.55元，对应PE分别为8.65倍、7.34倍、6.84倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，成本压力上升的风险；转型升级不及预期的风险等 东兴证券财报点评 中文传媒（600373）：传统主业成长稳健，智明星通持续释放利润 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 11401 12990 13867 15508 16678 营业收入 12776 13306 14301 15346 16453 货币资金 6519 6118 6589 7325 8027 营业成本 7740 8496 9350 10066 10825 应收账款 1259 1435 1550 1783 1872 营业税金及附加 41 45 80 77 82 其他应收款 144 224 241 258 277 营业费用 1911 1085 1144 1151 1234 预付款项 1950 1397 1467 1614 1694 管理费用 1653 2023 1788 1765 1892 存货 1022 1054 1106 1216 1338 财务费用 -68 18 -50 -50 -50 其他流动资产 322 2273 2410 2771 2910 资产减值损失 241.95 259.35 284.90 299.15 314.10 非流动资产合计 7451 7491 7822 8201 8550 公允价值变动收益 -4.64 -12.59 -23.00 -33.00 -43.00 长期股权投资 574 800 959 1103 1268 投资净收益 63.09 117.64 123.90 123.90 129.80 固定资产 1090 1363 1431 1503 1578 营业利润 1314 1545 1806 2129 2242 无形资产 940 873 829 788 748 营业外收入 141.75 45.76 80.00 80.00 80.00 其他非流动资产 476 453 476 500 524 营业外支出 86.36 92.59 85.00 85.00 85.00 资产总计 18852 20481 21689 23709 25228 利润总额 1370 1499 1801 2124 2237 流动负债合计 5935 7047 7405 7728 8091 所得税 89 47 108 127 134 短期借款 131 880 924 952 1000 净利润 1281 1452 1693 1997 2140 应付账款 1357 1376 1446 1557 1624 少数股东损益 -14 0 0 0 0 预收款项 2128 1870 1964 2022 2124 归属母公司净利润 1295 1452 1693 1997 2140 一年内到期的非流动负债 0 701 701 701 701 EBITDA 1401 1737 1812 2136 2241 非流动负债合计 1708 1041 399 399 399 EPS（元） 0.94 1.05 1.23 1.45 1.55 长期借款 28 27 26 26 26 主要财务比率 应付债券 700 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 7643 8088 7804 8127 8490 成长能力 少数股东权益 204 199 199 199 199 营业收入增长 10.12% 4.15% 7.48% 7.31% 7.22% 实收资本（或股本） 1378 1378 1378 1378 1378 营业利润增长 11.87% 17.57% 16.85% 17.92% 5.30% 资本公积 5440 5436 5440 5440 5440 归属于母公司净利润增长 16.60% 17.97% 16.60% 17.97% 7.16% 未分配利润 4015 5256 6492 7949 8848 获利能力 归属母公司股东权益合计 11005 12193 13686 15383 16539 毛利率(%) 50.07% 36.30% 34.62% 34.41% 34.21% 负债和所有者权益 18852 20481 21689 23709 25228 净利率(%) 10.03% 10.91% 11.84% 13.01% 13.01% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.87% 7.09% 7.80% 8.42% 8.48% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 11.77% 11.91% 12.37% 12.98% 12.94% 经营活动现金流 2357 1503 1671 1322 2193 偿债能力 净利润 1281 1452 1693 1997 2140 资产负债率(%) 41% 39% 36% 34% 34% 折旧摊销 154.34 174.25 56.21 56.21 48.58 流动比率 1.92 1.84 1.87 2.01 2.06 财务费用 -68 18 -50 -50 -50 速动比率 1.75 1.69 1.72 1.85 1.90 应收账款减少 0 0 -115 -233 -89 营运能力 预收帐款增加 0 0 94 59 101 总资产周转率 0.70 0.68 0.68 0.68 0.67 投资活动现金流 -1121 -2519 -690 178 -433 应收账款周转率 8 10 10 9 9 公允价值变动收益 -5 -13 -23 -33 -43 应付账款周转率 9.24 9.74 10.14 10.22 10.34 长期股权投资减少 0 0 -296 -334 -289 每股指标（元） 投