www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●航空装备 2018年10月10日 [table_main] 公司点评报告模板 前三季度业绩增长符合预期， 重组过会开启公司发展新局面 钢研高纳（300034.SZ ） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 8日，公司重组事项获证监会审核通过；9日，公司发布业绩预告，前三季度归母净利6600至6800万元（+53.88%，+58.55%）。 2．我们的分析与判断 （一）重组过会，公司迎来军民共进新局面 公司目前是国内生产规模最大的高端和新型高温合金制品企业之一，主要面向航空航天、发电市场。该领域市场容量约3000 吨，年复合增速约15%。公司为商飞提供飞机发动机叶片和铝镁合金精铸件，订单规模在2000万元到5000万元之间。随着国内军民用航空航天市场逐步放量，公司主业有望迎来20-30%的较快增长。 公司拟13.94元/股发行2671万股份及支付1.02亿现金的方式购买青岛新力通65%的股权，同时配套融资1.2亿。2018年和2019年标的公司业绩承诺净利润不少于7000万元和9000万元。新力通在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累，此次收购不仅实现了军民市场的互补，提升了公司综合盈利能力水平，业务的协同开展也为公司未来发展提供了新的动力。 （二）前三季度业绩增长符合预期，拐点确立 前三季度，公司预计实现归母净利6600至6800万元，同比大幅增长53.88%至58.55%，增速符合预期。其中上半年业绩增长20.41%，Q3业绩预计增长约347%至392%。我们认为，公司业绩的高增长与子公司钢研海德大幅扭亏和军品主业的较快增长有关。全年来看，随着业绩增长验证以及军品业务景气度持续提升，我们仍然维持全年业绩9200万（+58.6%）的预期。 （三）公司激励制度优化，员工积极性迸发 70后董事长和总经理分别于年初和6月份上任，随后进行了一系列公司制度改革。其中有三个亮点，一是成立科学技术委员会，事业部处于50岁以上领导层科学家和老专家进入科技委，30岁，40岁的骨干提到领导岗位；二是建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制，激励弹性明显增强，员工积极性有望充分调动；三是市场开拓明确高层责任，改变过去“等订单”的做法，公司高管牵头做重点市场拓展，为将来接“双流水或三流水”模式生产打下基础。我们认为，随着新的体制机制逐步到位，公司治理结构将持续优化，未来有望迸发更大的发展潜力，助力公司持续较快发展。 3．投资建议 假设重组年底完成，预计公司2018年至2020年归母净利分别为0.92亿、1.78亿和2.60亿，EPS为0.22元、0.39元和0.57元，当前股价对应PE为46x、26x和18x，给予“推荐”评级。 风险提示：军品业务订单不及预期的风险 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001。 市场数据 2018/10/9 A股收盘价(元) 10.13 A股一年内最高价(元) 15.94 A股一年内最低价(元) 8.04 上证指数 2721.01 市盈率（2018） 45.91 总股本（万股） 42223.62 实际流通A股(万股) 42099.87 限售的流通A股(万股) 123.74 流通A股市值(亿元) 42.65 相对上证指数表现图 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%钢研高纳上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李良，军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：航发动力（600893.SH）、中国卫星（600118.SH）、中航电子（600372.SH）、中航重机（600765.SH）、中航飞机（000768.SZ）、中航机电（002013.SZ）、航天电子（600879.SH）、航天科技（000901.SZ）、中航光电（002179.SZ）、光电股份(600184.SH)、国睿科技（600562.SH）、航天通信（600677.SH）、中国重工（601989.SH）、中国动力（600482.SH）、成飞集成（002190.SZ）等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电： 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：尚 薇 010-83574522 shangwei@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：舒英婷 010-66561317 shuyingting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn