多元化SoC产品布局，受益智能物联市场成长

全志科技（300458） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 多元化SoC产品布局，受益智能物联市场成长 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,505 2,538 3,429 4,496 同比（%） 2.9% 68.6% 35.1% 31.1% 归母净利润（百万元） 205 443 597 787 同比（%） 52.1% 116.4% 34.7% 31.8% 每股收益（元/股） 0.62 1.34 1.80 2.38 P/E（倍） 64.11 29.62 21.99 16.68 投资要点  本土SoC领导者，产品多元化稳定推进：公司从平板电脑处理器做起，不断推进产品多元化，如今主要产品已包括智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片等，相关产品广泛应用于智能硬件、车联网、平板电脑、机器人、虚拟现实等领域。2021年第一季度，得益于智能物联网市场发展，公司产品持续放量，业绩实现高速增长。  智能化场景层出不穷，AIoT产品量产成功落地：智能物联网场景不断被挖掘，消费者消费升级迫不及待，通过整合“终端产品+数据+内容+服务”，以智能音箱、智能家居为代表的智能硬件落地产品渗透率不断增加，市场空间广阔。公司围绕MANS战略，稳定推进多元化产品布局，打通AI语音、AI视觉应用的完整链条，众多智能硬件产品量产落地，处于智能硬件领域市场头部。在智能音箱方面，公司专注产品技术研发，维持了较高的智能音箱芯片市占率，保持在智能音箱市场的头部地位；在智能家居方面，公司拥有坚实的技术基础，满足智能家居国产替代需求，市场前景广阔；公司产品覆盖家庭娱乐、智能视觉、智能机器人等领域，产品线丰富，下游客户渠道完善，市场核心地位凸显。  智能车载市场加速扩容，公司优势地位不断强化：智能车载终端的应用不断丰富、用户体验持续提升，在汽车市场加速渗透；凭借着突出的智能化优势，智能汽车的出货量快速提升。受益于智能车载终端的加速渗透，以及智能汽车市场规模的持续扩容，智能车载终端市场规模有望持续扩张。由于其特有的前装和后装属性，智能车载终端对芯片和整机系统有着广泛的应用需求和严格的准入要求，随着智能车载系统的持续扩容，芯片等相关产业链有望充分受益。公司在智能车载领域产品线丰富，完整覆盖了智能车载多媒体、智能仪表、流媒体后视镜、智能辅助驾驶等应用，多元化的芯片产品布局能够有效满足智能车载市场的多场景应用需求，推进公司产品的市场拓展。公司2018年便推出了针对数字座舱的车规（AEC-Q100）平台型处理器T7，在智能车载领域积累了领先的技术优势，产品市场竞争力显著。凭借产品组合优势和技术领先优势，公司积累了众多优质客户资源，市场优势地位不断强化。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为25.38/34.29/44.96亿元，同比增长68.6%/35.1%/31.1%；2021-2023年归母净利润分别为4.43/5.97/7.87亿元，同比增长116.4%/34.7%/31.8%，实现EPS为1.34/1.80/2.38元，对应PE为30/22/17倍。参考可比公司2021年PE估值的平均水平（54倍），并考虑到公司在国内智能终端应用处理器芯片市场的领先地位显著，智能硬件应用处理器的产品品类和细分应用市场有望持续扩张，智能车载应用处理器的市场前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 39.66 一年最低/最高价 26.42/47.47 市净率(倍) 5.40 流通A股市值(百万元) 10329.75 基础数据 每股净资产(元) 7.34 资产负债率(%) 13.15 总股本(百万股) 331.00 流通A股(百万股) 260.46 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2021年05月18日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%2020-052020-092021-01全志科技沪深300 2 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 本土SoC领导者，产品多元化稳步推进 ..................................................................................... 5 1.1. 深耕智能应用处理器SoC领域，产品布局日趋完善 ........................................................ 5 1.2. 受益智能物联网市场发展，公司业绩高速增长................................................................. 5 2. 智能硬件：智能化场景层出不穷，AIoT产品量产顺利落地 .................................................... 7 2.1. 智能音箱产品快速落地，智能家居场景加速渗透............................................................. 7 2.1. 深耕AIOT市场应用领域，围绕MANS战略稳定布局 ................................................... 9 3. 智能车载：智能车载市场加速扩容，公司优势地位不断强化 ................................................ 13 3.1. 智能车载应用加速放量，市场规模持续扩张................................................................... 13 3.2. 智能车载产品竞争力显著，市场优势地位不断强化....................................................... 16 4. 盈利预测与投资评级 .................................................................................................................... 21 4.1. 核心假设............................................................................................................................... 21 4.2. 估值与投资建议................................................................................................................... 21 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 23 3 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：公司发展历程............................................................................................................................. 5 图2：公司股权结构............................................................................................................................. 5 图3：公司营收变化............................................................................................................................. 6 图4：公司归母净利润变化................................................................................................................. 6 图5：公司营收结构（截至2020年年报）....................................................................................... 6 图6：公司毛利率变化......................................................................................................................... 6 图7：公司净利率变化......................................................................................................................... 6 图8：中国智能硬件市场规模变化..................................................................................................... 7 图9：智能音箱举例——天猫精灵示意图......................................................................................... 7 图10：智能音箱举例——小度在家示意图....................................................................................... 7 图11：中国智能音箱市场销量 ........................................................................................................... 8 图12：全球智能音箱出货量............................................................................................................... 8 图13：智能电视举例——海信智能电视......................................